900億光伏IPO眾生相：過江之鯽冷暖自知

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 · 2023-10-07 09:54:10

多重因素正在構(gòu)建光伏資本市場新局面。......

早已通過港交所聆訊的光伏逆變器廠商古瑞瓦特，近日卻傳出被并購的消息。

據(jù)報道，黑石集團(tuán)試圖以15億美元的價格收購古瑞瓦特實(shí)控人約52%股份，并為此尋求杠桿融資。此前，另一家媒體曾曝出黑石集團(tuán)計劃以10億美元估值收購古瑞瓦特的消息。對此，古瑞瓦特此前曾對媒體予以否認(rèn)。

不得不提及的是，已于今年5月份通過聆訊的古瑞瓦特至今遲遲未能掛牌，這在一定程度上反映出該公司或面臨估值的煩惱。

事實(shí)上，古瑞瓦特當(dāng)前所遭遇的狀況恰恰是不少光伏公司如今在尋求IPO過程中的尷尬。

今年以來光伏IPO進(jìn)度情況表數(shù)據(jù)來源：公司公告、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年已經(jīng)公開的36家光伏公司IPO預(yù)計尋求超過955億元的募資（部分公司尚未公布募資金額，實(shí)際規(guī)?；虺|）規(guī)模。其中，9家公司IPO申請已經(jīng)過會，2家公司IPO已經(jīng)注冊生效。

然而，早已過會但仍未掛牌的光伏公司并不少，美科股份、盛普股份、彩虹新能、艾羅能源、首航新能、古瑞瓦特、潤陽股份等公司過會時間已有四個月之余。

多家光伏逆變器公司上市節(jié)奏遲緩

在新能源設(shè)備領(lǐng)域中，光伏逆變器曾是小而美的賽道。

可隨著全球光伏裝機(jī)規(guī)模量大幅增加，作為光伏電站核心部件之一的逆變器市場規(guī)模快速擴(kuò)大。疊加儲能產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，逆變器概念一度火得不行。

截至目前，A股光伏板塊的逆變器公司數(shù)量已經(jīng)多達(dá)11家——陽光電源、錦浪科技、德業(yè)股份、固德威、易事特、禾望電氣、禾邁股份、昱能科技、上能電氣、科士達(dá)、通潤裝備。市值最高的公司是陽光電源，為1329億元；德業(yè)股份、錦浪科技市值居二、三位，分別為333億元、315億元。

若以行業(yè)機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie出具的2022年全球逆變器出貨量排名為參考，前十大廠商中國內(nèi)公司占據(jù)八席，分別是華為、陽光電源、錦浪科技、古瑞瓦特、固德威、上能電氣、愛士惟、首航新能。

這其中，已上市逆變器企業(yè)共計4家，另有2家企業(yè)古瑞瓦特、首航新能均已通過交易所聆訊或過會，愛士惟則于今年7月份獲上交所科創(chuàng)板問詢。這也預(yù)示著，未來國內(nèi)頭部逆變器廠商齊上市的盛況并不遙遠(yuǎn)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，目前已上市以及進(jìn)入IPO階段的光伏逆變器公司累計達(dá)17家。

記者注意到，由于目前IPO政策階段性收緊，資本市場對于光伏公司的估值邏輯正在重新演繹，部分逆變器廠商即便過會了，也無法“松弦”。

例如，今年3月份已經(jīng)過會的首航新能，迄今為止還未提交注冊；5月份已經(jīng)拿到注冊批文的艾羅能源，如今又尚未掛牌科創(chuàng)板；同樣在5月份通過聆訊的古瑞瓦特，近期卻傳出被收購傳聞。

在上述三家逆變器廠商的IPO動態(tài)中，古瑞瓦特最受關(guān)注。一方面，該公司在2022年全球逆變器出貨排名中躋身第四位，緊隨華為、陽光電源、錦浪科技，算得上是光伏逆變器小巨頭企業(yè)；另一方面，其與國際私募巨頭屢屢傳出的“收購緋聞”，更讓其是否最終選擇首發(fā)上市這條路充滿懸念。不過，無論是出貨規(guī)模作為襯底，還是私募巨頭杠桿收購，“古瑞瓦特到底值多少錢”這一問題才為外界所感興趣。

在2022年6月，即古瑞瓦特向港交所申請IPO前夕，IDG資本曾向該公司投資9億元（人民幣，下同），獲得6.52%的股份。因而，古瑞瓦特的投后估值為138億元。

古瑞瓦特去年的營收和凈利潤分別為70.93億元、16.40億元，高于德業(yè)股份和錦浪科技。因此，參照這兩家公司目前的市值，古瑞瓦特的估值至少應(yīng)當(dāng)超過300億元。

令人惋惜的是，過去的一年里，資本市場對于光伏公司的估值已經(jīng)大幅腰斬。2022年8月，德業(yè)股份和錦浪科技的市值曾雙雙飆升至千億元以上，這距離古瑞瓦特向港交所遞交上市申請不過兩個月時間。彼時，同行競爭對手在A股市場備受資本熱捧勢必給予了古瑞瓦特足夠的信心。

可風(fēng)云突變，德業(yè)股份和錦浪科技的市值目前已經(jīng)降低至300億元水平，于是古瑞瓦特的參考估值必然受到影響。

IPO審核從嚴(yán)光伏資本盛筵難再

9月25日，深交所發(fā)布了三份紀(jì)律處分通知，其中兩份事關(guān)華耀光電IPO。

今年6月30日，華耀光電向深交所撤回其在創(chuàng)業(yè)板的IPO申請。至此，光伏老將、億晶光電前創(chuàng)始人荀建華再造IPO“夢碎”。

深交所的這份處罰決定，讓外界得以知曉事情并沒有那么簡單——交易所查明，在發(fā)行上市申請過程中，華耀光電及相關(guān)當(dāng)事人存在“未在招股說明書中披露實(shí)際控制人作為一方當(dāng)事人的重大訴訟”、“未在招股說明書中充分披露對投資者作出價值判斷和投資決策具有重要影響的事項(xiàng)”、“出現(xiàn)重大負(fù)面輿情后未及時主動向深交所報告”等三項(xiàng)違規(guī)行為。深交所認(rèn)為，華耀光電及荀建華、荀耀、姚晶具有《深圳證券交易所自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法》第十三條規(guī)定的從重、加重處分情形。因此，決定給予公開譴責(zé)的處分，并記入誠信檔案。

針對華耀光電IPO事項(xiàng)的處分，是近兩年來光伏IPO大熱浪潮里鮮有的“冷水”。

在注冊制落地后，IPO審核權(quán)力下放，新股發(fā)行的節(jié)奏隨之加快，因此光伏行業(yè)的IPO猶如過江之鯽。

成立僅四年的華耀光電，其IPO便趕上了全面注冊制的風(fēng)口。但自華耀光電申請IPO之時，外界質(zhì)疑聲不斷。這與華耀光電三名實(shí)際控制人兼董事及高管荀建華、荀耀、姚晶不無關(guān)系。

一位分析人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“一般IPO公司主動撤回申請，主要有兩個主要原因：第一，公司基本面出現(xiàn)根本性變化，包括業(yè)績波動等致使其不滿足上市要求；第二，申報材料出現(xiàn)問題，從而主動撤回申請?！?/p>

不過，主動撤回申請也不能意味著交易所不予以追究。與此同時，即便首發(fā)過會，企業(yè)也并不意味著就能夠立刻上市。

以今年登陸科創(chuàng)板的光伏組件龍頭企業(yè)阿特斯（688472.SH）為例，該公司于2021年12月獲首發(fā)過會，2022年1月份向證監(jiān)會提交注冊，但直到今年3月份才獲得注冊批文。析其原因，在2021年年報披露窗口期，阿特斯業(yè)績出現(xiàn)較為明顯的下滑。

對于業(yè)績穩(wěn)健增長的可持續(xù)性關(guān)注，是光伏公司IPO過會后依然被交易所關(guān)注的焦點(diǎn)。

首航新能今年5月份回復(fù)深交所問詢的一個問題則為——“提供2023年一季度預(yù)計情況及增長變化，最新在手訂單金額、結(jié)構(gòu)、區(qū)域及其變化，說明短期內(nèi)是否存在影響業(yè)績增長的重大不利因素及其持續(xù)性?！?/p>

9月，三晶股份首發(fā)過會。上交所現(xiàn)場問詢的主要問題中有兩個關(guān)于該公司業(yè)績：“請發(fā)行人代表結(jié)合所處行業(yè)和市場競爭格局、市場地位、產(chǎn)品技術(shù)水平、經(jīng)營業(yè)績及規(guī)模等，說明公司的核心競爭力因素，公司經(jīng)營業(yè)績是否穩(wěn)定，是否具有行業(yè)代表性。”“請發(fā)行人代表結(jié)合境外銷售市場空間、補(bǔ)貼政策退坡、提振本土制造政策、行業(yè)未來趨勢、公司應(yīng)對措施等，說明公司經(jīng)營環(huán)境是否發(fā)生重大變化，是否對持續(xù)經(jīng)營構(gòu)成重大影響?！?/p>

實(shí)際上，自今年8月宣布階段性收緊IPO和再融資消息后，目前整個IPO市場環(huán)境的確發(fā)生了顯著變化。據(jù)統(tǒng)計，在消息宣布后一個月內(nèi)（截至9月27日），9月份IPO募資額僅為148.59億元，同比下降75.6%；今年下半年以來，IPO受理數(shù)量下滑，滬深交易所僅合計受理了5家IPO，而去年同期為36家。

IPO階段性收緊、估值縮水……多重因素正在構(gòu)建光伏資本市場新局面。

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