跌幅超過80%！全市場(chǎng)最差的光伏板塊2024年該怎么辦？

星圖金融研究院 · 2024-01-05 09:45:18

2024年光伏的行情，核心的影響因素在于，供求格局能否有邊際的改善。......

2023年，A股市場(chǎng)的光伏行業(yè)表現(xiàn)疲軟，全線下跌幅度大。主要原因在于供需失衡，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇和盈利下滑。然而，展望2024年，需求端增速可能回落至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。供給端的出清已在途。從光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的市盈率估值來看，行業(yè)估值已經(jīng)處于歷史低位。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)，企業(yè)盈利止跌企穩(wěn)后，光伏長(zhǎng)期布局的價(jià)值值得重視。

對(duì)于A股的投資者來說，剛剛過去的2023年甚至比2022年更讓人感到難過甚至絕望。從2023年初打滿的預(yù)期到年底滿滿的絕望，上證指數(shù)跌跌撞撞的來到了2900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。投資者也見證了很多新的歷史，包括滬深300指數(shù)年線的三連陰、偏股基金指數(shù)年線兩連陰等眾多歷史。

光伏，全市場(chǎng)最差板塊

回看整個(gè)2023年，在124個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)中，僅38個(gè)行業(yè)錄得上漲，其余86個(gè)行業(yè)均下跌。而在所有申萬二級(jí)行業(yè)中，光伏設(shè)備（SW）以-38.85%的跌幅成為所有行業(yè)中表現(xiàn)最差。

在整個(gè)市場(chǎng)悉數(shù)下跌的行情中，光伏板塊如此慘淡的表現(xiàn)應(yīng)該還是超出了很多投資者的預(yù)期。代表性的光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)2023年全年累計(jì)下跌36%，期間最大回撤約49%，指數(shù)從2021年8月見頂之后，最大跌幅更是超過了60%，無論是下跌幅度還是持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，均已經(jīng)達(dá)到了光伏歷史上歷次調(diào)整之最。

對(duì)于光伏，如果我們簡(jiǎn)單回顧2023年的行情，核心就是兩個(gè)字“過剩”。光伏產(chǎn)業(yè)也好，資本市場(chǎng)也好，一切都圍繞著“過?！眱蓚€(gè)字在運(yùn)轉(zhuǎn)。需求的超預(yù)期增長(zhǎng)，絕對(duì)底部的估值，這些利好因素在光伏產(chǎn)業(yè)絕對(duì)過剩的產(chǎn)能下，都變得微不足道。進(jìn)入到2023年，光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入全產(chǎn)業(yè)鏈過剩的市場(chǎng)行情，無論是硅料、硅片、電池片等主材，還是光伏玻璃、背板等輔材，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的任意一個(gè)環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。以供給過剩最嚴(yán)重的硅料環(huán)節(jié)為例，價(jià)格已經(jīng)從最高點(diǎn)的30萬元/噸跌至約6萬元/噸，跌幅超過了80%。硅片方面，主流的182mmP型硅片，價(jià)格從最高超過6元/片，跌至2023年底不足2元/片。組件也從最高超過2元/W的價(jià)格跌至最低的0.95元/W，甚至已經(jīng)擊穿多數(shù)中小廠商成本線。

產(chǎn)業(yè)鏈上供給過剩帶來的烈性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致光伏迎來了殺估值加殺業(yè)績(jī)的雙重利空，光伏也因此成為資本市場(chǎng)中全年表現(xiàn)最差板塊之一。

不過，重要的是，站在2024年的開局，我們應(yīng)該如何看待光伏這樣一個(gè)曾經(jīng)無限風(fēng)光，如今卻在資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)深陷泥潭的行業(yè)，又該如何審視這樣一個(gè)長(zhǎng)期看起來前景無限行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

價(jià)格企穩(wěn)，光伏否極泰來？

從過去兩年光伏市場(chǎng)的表現(xiàn)看，核心影響因素在于全產(chǎn)業(yè)鏈不斷擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致的供給過剩。期間不乏階段性需求增長(zhǎng)和技術(shù)突破帶來的反彈行情。但總體上看，光伏行業(yè)核心矛盾在于需求從高速增長(zhǎng)逐漸回落，以及供給嚴(yán)重過剩導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)，并由此帶來的企業(yè)盈利水平大幅度下降。

所以，對(duì)于2024年光伏的行情，核心的影響因素在于，供求格局能否有邊際的改善。

首先還是來看需求端。2023年光伏市場(chǎng)整體是“弱預(yù)期，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的產(chǎn)業(yè)格局，2022年末市場(chǎng)對(duì)2023年全球光伏新增裝機(jī)量為350GW左右，但從全年實(shí)際裝機(jī)量來看，2023年能夠?qū)崿F(xiàn)近400GW的新增裝機(jī)量，同比繼續(xù)保持了65%的高速增長(zhǎng)。僅國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量就預(yù)計(jì)能達(dá)到190GW，同比增長(zhǎng)能夠達(dá)到118%。那么，這種高速增長(zhǎng)還能在2024年持續(xù)嗎？

2024年，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量的增速或許會(huì)回到個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)了。2023年支撐國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量高速增長(zhǎng)的重要原因之一在于地面集中式光伏的超預(yù)期增長(zhǎng)，在組件價(jià)格大幅度下行的市場(chǎng)情況下，地面裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)，在新增裝機(jī)量中提升至將近50%，這與前兩年戶用光伏和工商業(yè)光伏新增裝機(jī)占主導(dǎo)，形成了極大的反差。但是，在光伏裝機(jī)量大漲的情況下，新能源發(fā)電的波動(dòng)性也成為了光伏發(fā)電繼續(xù)高速增長(zhǎng)的障礙。高速增長(zhǎng)的光伏裝機(jī)，對(duì)目前的電網(wǎng)消納構(gòu)成了顯著的壓力，受到消納能力不足的制約，部分省份光伏利用率已經(jīng)在2023年下半年開始小幅下降，其中西藏、甘肅、吉林、河南棄光率均同比提升。西藏棄光率最高，達(dá)到20%以上。

消納能力不足和2023年高基數(shù)的影響下，未來兩年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量增速或?qū)⑾滦兄?0%甚至更低的水平。

其次是國(guó)外市場(chǎng)，有望接替國(guó)內(nèi)成為主要的增長(zhǎng)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)光伏領(lǐng)先的技術(shù)能力和低價(jià)，使得中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為全球絕對(duì)的領(lǐng)先者，在硅片、硅料、電池片、組件等環(huán)節(jié)，市占率均超過了90%。而從海外市場(chǎng)看，在過去兩年光伏產(chǎn)能供給放量帶來的價(jià)格戰(zhàn)之下，國(guó)外市場(chǎng)的光伏組件產(chǎn)能均已到了高位。雖然2023年出口量在增長(zhǎng)，但在價(jià)格大幅度下行的情況下，出口金額不增反降。以2023年1-11個(gè)月數(shù)據(jù)看，光伏組件累計(jì)出口374.4 億美元，累計(jì)同比下降5.83%；組件累計(jì)出口174.1GW，同比增長(zhǎng)17.2% 。

在全球的光伏市場(chǎng)中，中國(guó)、歐盟、美國(guó)三者為最大市場(chǎng)，因此歐盟、美國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)情況對(duì)國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)至關(guān)重要。

美國(guó)市場(chǎng)是中國(guó)光伏企業(yè)的“心頭好”，主要原因在于《通脹削減法案》使得美國(guó)光伏組件價(jià)格持續(xù)處于高位，2023年光伏組件價(jià)格在0.35美元/W的高價(jià)，即便考慮到2024年價(jià)格有所下行，市場(chǎng)預(yù)計(jì)價(jià)格也將維持在0.3美元/W的價(jià)格，相比國(guó)內(nèi)現(xiàn)在不到1元/W的價(jià)格，是不可不爭(zhēng)奪的高利潤(rùn)市場(chǎng)。但中美政治的博弈對(duì)于光伏出口美國(guó)有較大影響，特別是2024年美國(guó)進(jìn)入大選之年，中美兩國(guó)關(guān)系更加不確定，這也對(duì)光伏的出口有著極大的影響。但整體來看，隨著2023年四季度中美關(guān)系逐漸進(jìn)入緩和期，中美貿(mào)易政策對(duì)國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)是偏向于利好的。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)廠商多數(shù)已經(jīng)通過在東南亞設(shè)廠甚至在美國(guó)設(shè)廠的方式，規(guī)避中美貿(mào)易政策帶來的不確定性。因此就美國(guó)的光伏市場(chǎng)而言，2024年我們可以比2023年更加樂觀一些，雖然其中仍然充滿不確定性，但更多的解決辦法和利好的貿(mào)易政策都在出現(xiàn)。

除了美國(guó)之外，歐盟作為海外第二大市場(chǎng)，影響同樣至關(guān)重要。2023年1-11月，中國(guó)光伏組件出口至歐洲僅77.4GW，同比微增0.76%。主要原因還是在于俄烏沖突后，暴漲的能源價(jià)格帶來的光伏裝機(jī)需求，但能源價(jià)格的快速回落也導(dǎo)致歐盟光伏組件庫(kù)存大漲，2023年在持續(xù)的消化庫(kù)存，從去庫(kù)的節(jié)奏上看，歐盟所維持的長(zhǎng)期雙碳目標(biāo)支撐了光伏需求穩(wěn)步的增長(zhǎng)。結(jié)合過去歷年的年化增長(zhǎng)，2024年將會(huì)迎來一個(gè)較為常態(tài)化的增長(zhǎng)水平。

因此從需求角度來看，2024年外需仍舊充滿博弈，但可以更加樂觀。國(guó)內(nèi)經(jīng)過高速增長(zhǎng)后，或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)低速增長(zhǎng)的階段。

在需求之外，供給改善的局面或許可以更加樂觀，光伏供給出清已經(jīng)在途。

隨著A 股市場(chǎng)再融資 IPO 收緊、TOPCon電池利潤(rùn)的壓縮，加上地方政府的補(bǔ)貼力度同樣減少，因而近期光伏行業(yè)融資終止事件隨之增多。下半年以來，多家光伏企業(yè)融資計(jì)劃終止。如光伏硅料龍頭通威股份終止百億定增，硅片新廠商高景太陽能撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，逆變器廠商愛士惟也撤回科創(chuàng)板的上市申請(qǐng)。

光伏盈利持續(xù)探底加上融資緊縮，各環(huán)節(jié)項(xiàng)目投產(chǎn)多存在延期情況。如近期多個(gè)行業(yè)頭部企業(yè)延期或減少了部分電池片、多晶硅項(xiàng)目的投產(chǎn)，特別是那些原本計(jì)劃跨界進(jìn)入光伏的新玩家，很多都終止和減少投資。如2023Q3 起皇氏集團(tuán)、向日葵等多個(gè)跨界企業(yè)終止或減少 TOPCon或HJT 等項(xiàng)目投資，預(yù)計(jì)2024 年部分規(guī)劃產(chǎn)能實(shí)際落地或?qū)⒌陀陬A(yù)期規(guī)劃。

因此，就供給層面而言，行業(yè)“最壞的時(shí)刻”已經(jīng)過去，供給格局將迎來逐漸改善的格局。

供需格局之外，當(dāng)前光伏歷史最低的估值值得提前布局。

從光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的市盈率估值來看，在經(jīng)過慘烈的殺估值后，指數(shù)PETTM已經(jīng)從最高的64x跌至2023年末不足12x，估值跌幅超過了80%，指數(shù)估值已經(jīng)是在歷史的最低位。而如果看PB估值，截至2023年末，光伏上有的硅料硅片公司PB均低于3 、電池公司PB低于4，估值已經(jīng)進(jìn)入超跌區(qū)間。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)，企業(yè)盈利止跌企穩(wěn)后，光伏長(zhǎng)期布局的價(jià)值值得重視。

(原標(biāo)題：跌了80%，該清醒了）

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