跌幅超過80%！全市場最差的光伏板塊2024年該怎么辦？

2023年，A股市場的光伏行業(yè)表現(xiàn)疲軟，全線下跌幅度大。主要原因在于供需失衡，產(chǎn)能過剩導致價格競爭加劇和盈利下滑。然而，展望2024年，需求端增速可能回落至個位數(shù)增長。供給端的出清已在途。從光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的市盈率估值來看，行業(yè)估值已經(jīng)處于歷史低位。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)，企業(yè)盈利止跌企穩(wěn)后，光伏長期布局的價值值得重視。

對于A股的投資者來說，剛剛過去的2023年甚至比2022年更讓人感到難過甚至絕望。從2023年初打滿的預期到年底滿滿的絕望，上證指數(shù)跌跌撞撞的來到了2900點整數(shù)關口。投資者也見證了很多新的歷史，包括滬深300指數(shù)年線的三連陰、偏股基金指數(shù)年線兩連陰等眾多歷史。

光伏，全市場最差板塊

回看整個2023年，在124個申萬二級行業(yè)中，僅38個行業(yè)錄得上漲，其余86個行業(yè)均下跌。而在所有申萬二級行業(yè)中，光伏設備（SW）以-38.85%的跌幅成為所有行業(yè)中表現(xiàn)最差。

在整個市場悉數(shù)下跌的行情中，光伏板塊如此慘淡的表現(xiàn)應該還是超出了很多投資者的預期。代表性的光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)2023年全年累計下跌36%，期間最大回撤約49%，指數(shù)從2021年8月見頂之后，最大跌幅更是超過了60%，無論是下跌幅度還是持續(xù)時長，均已經(jīng)達到了光伏歷史上歷次調整之最。

對于光伏，如果我們簡單回顧2023年的行情，核心就是兩個字“過剩”。光伏產(chǎn)業(yè)也好，資本市場也好，一切都圍繞著“過?！眱蓚€字在運轉。需求的超預期增長，絕對底部的估值，這些利好因素在光伏產(chǎn)業(yè)絕對過剩的產(chǎn)能下，都變得微不足道。進入到2023年，光伏產(chǎn)業(yè)進入全產(chǎn)業(yè)鏈過剩的市場行情，無論是硅料、硅片、電池片等主材，還是光伏玻璃、背板等輔材，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的任意一個環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了嚴重的產(chǎn)能過剩。以供給過剩最嚴重的硅料環(huán)節(jié)為例，價格已經(jīng)從最高點的30萬元/噸跌至約6萬元/噸，跌幅超過了80%。硅片方面，主流的182mmP型硅片，價格從最高超過6元/片，跌至2023年底不足2元/片。組件也從最高超過2元/W的價格跌至最低的0.95元/W，甚至已經(jīng)擊穿多數(shù)中小廠商成本線。

產(chǎn)業(yè)鏈上供給過剩帶來的烈性競爭，導致光伏迎來了殺估值加殺業(yè)績的雙重利空，光伏也因此成為資本市場中全年表現(xiàn)最差板塊之一。

不過，重要的是，站在2024年的開局，我們應該如何看待光伏這樣一個曾經(jīng)無限風光，如今卻在資本市場和產(chǎn)業(yè)深陷泥潭的行業(yè)，又該如何審視這樣一個長期看起來前景無限行業(yè)的投資機會？

價格企穩(wěn)，光伏否極泰來？

從過去兩年光伏市場的表現(xiàn)看，核心影響因素在于全產(chǎn)業(yè)鏈不斷擴產(chǎn)預期導致的供給過剩。期間不乏階段性需求增長和技術突破帶來的反彈行情。但總體上看，光伏行業(yè)核心矛盾在于需求從高速增長逐漸回落，以及供給嚴重過剩導致的競爭，并由此帶來的企業(yè)盈利水平大幅度下降。

所以，對于2024年光伏的行情，核心的影響因素在于，供求格局能否有邊際的改善。

首先還是來看需求端。2023年光伏市場整體是“弱預期，強現(xiàn)實”的產(chǎn)業(yè)格局，2022年末市場對2023年全球光伏新增裝機量為350GW左右，但從全年實際裝機量來看，2023年能夠實現(xiàn)近400GW的新增裝機量，同比繼續(xù)保持了65%的高速增長。僅國內新增裝機量就預計能達到190GW，同比增長能夠達到118%。那么，這種高速增長還能在2024年持續(xù)嗎？

2024年，國內光伏新增裝機量的增速或許會回到個位數(shù)的增長了。2023年支撐國內光伏裝機量高速增長的重要原因之一在于地面集中式光伏的超預期增長，在組件價格大幅度下行的市場情況下，地面裝機量大幅增長，在新增裝機量中提升至將近50%，這與前兩年戶用光伏和工商業(yè)光伏新增裝機占主導，形成了極大的反差。但是，在光伏裝機量大漲的情況下，新能源發(fā)電的波動性也成為了光伏發(fā)電繼續(xù)高速增長的障礙。高速增長的光伏裝機，對目前的電網(wǎng)消納構成了顯著的壓力，受到消納能力不足的制約，部分省份光伏利用率已經(jīng)在2023年下半年開始小幅下降，其中西藏、甘肅、吉林、河南棄光率均同比提升。西藏棄光率最高，達到20%以上。

消納能力不足和2023年高基數(shù)的影響下，未來兩年國內光伏新增裝機量增速或將下行至20%甚至更低的水平。

其次是國外市場，有望接替國內成為主要的增長市場。國內光伏領先的技術能力和低價，使得中國光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為全球絕對的領先者，在硅片、硅料、電池片、組件等環(huán)節(jié)，市占率均超過了90%。而從海外市場看，在過去兩年光伏產(chǎn)能供給放量帶來的價格戰(zhàn)之下，國外市場的光伏組件產(chǎn)能均已到了高位。雖然2023年出口量在增長，但在價格大幅度下行的情況下，出口金額不增反降。以2023年1-11個月數(shù)據(jù)看，光伏組件累計出口374.4 億美元，累計同比下降5.83%；組件累計出口174.1GW，同比增長17.2% 。

在全球的光伏市場中，中國、歐盟、美國三者為最大市場，因此歐盟、美國市場的增長情況對國內光伏企業(yè)至關重要。

美國市場是中國光伏企業(yè)的“心頭好”，主要原因在于《通脹削減法案》使得美國光伏組件價格持續(xù)處于高位，2023年光伏組件價格在0.35美元/W的高價，即便考慮到2024年價格有所下行，市場預計價格也將維持在0.3美元/W的價格，相比國內現(xiàn)在不到1元/W的價格，是不可不爭奪的高利潤市場。但中美政治的博弈對于光伏出口美國有較大影響，特別是2024年美國進入大選之年，中美兩國關系更加不確定，這也對光伏的出口有著極大的影響。但整體來看，隨著2023年四季度中美關系逐漸進入緩和期，中美貿(mào)易政策對國內光伏企業(yè)是偏向于利好的。同時，目前國內廠商多數(shù)已經(jīng)通過在東南亞設廠甚至在美國設廠的方式，規(guī)避中美貿(mào)易政策帶來的不確定性。因此就美國的光伏市場而言，2024年我們可以比2023年更加樂觀一些，雖然其中仍然充滿不確定性，但更多的解決辦法和利好的貿(mào)易政策都在出現(xiàn)。

除了美國之外，歐盟作為海外第二大市場，影響同樣至關重要。2023年1-11月，中國光伏組件出口至歐洲僅77.4GW，同比微增0.76%。主要原因還是在于俄烏沖突后，暴漲的能源價格帶來的光伏裝機需求，但能源價格的快速回落也導致歐盟光伏組件庫存大漲，2023年在持續(xù)的消化庫存，從去庫的節(jié)奏上看，歐盟所維持的長期雙碳目標支撐了光伏需求穩(wěn)步的增長。結合過去歷年的年化增長，2024年將會迎來一個較為常態(tài)化的增長水平。

因此從需求角度來看，2024年外需仍舊充滿博弈，但可以更加樂觀。國內經(jīng)過高速增長后，或將進入一個低速增長的階段。

在需求之外，供給改善的局面或許可以更加樂觀，光伏供給出清已經(jīng)在途。

隨著A 股市場再融資 IPO 收緊、TOPCon電池利潤的壓縮，加上地方政府的補貼力度同樣減少，因而近期光伏行業(yè)融資終止事件隨之增多。下半年以來，多家光伏企業(yè)融資計劃終止。如光伏硅料龍頭通威股份終止百億定增，硅片新廠商高景太陽能撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請，逆變器廠商愛士惟也撤回科創(chuàng)板的上市申請。

光伏盈利持續(xù)探底加上融資緊縮，各環(huán)節(jié)項目投產(chǎn)多存在延期情況。如近期多個行業(yè)頭部企業(yè)延期或減少了部分電池片、多晶硅項目的投產(chǎn)，特別是那些原本計劃跨界進入光伏的新玩家，很多都終止和減少投資。如2023Q3 起皇氏集團、向日葵等多個跨界企業(yè)終止或減少 TOPCon或HJT 等項目投資，預計2024 年部分規(guī)劃產(chǎn)能實際落地或將低于預期規(guī)劃。

因此，就供給層面而言，行業(yè)“最壞的時刻”已經(jīng)過去，供給格局將迎來逐漸改善的格局。

供需格局之外，當前光伏歷史最低的估值值得提前布局。

從光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的市盈率估值來看，在經(jīng)過慘烈的殺估值后，指數(shù)PETTM已經(jīng)從最高的64x跌至2023年末不足12x，估值跌幅超過了80%，指數(shù)估值已經(jīng)是在歷史的最低位。而如果看PB估值，截至2023年末，光伏上有的硅料硅片公司PB均低于3 、電池公司PB低于4，估值已經(jīng)進入超跌區(qū)間。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)，企業(yè)盈利止跌企穩(wěn)后，光伏長期布局的價值值得重視。

(原標題：跌了80%，該清醒了）

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