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[DBM分析]通威股份光伏發(fā)展之路：戰(zhàn)略制勝（上）

數(shù)字新能源DataBM.com · 2023-11-14 09:44:02

通威如何從飼料龍頭走向光伏霸主的呢？......

“全球晶硅看中國，中國晶硅看四川，四川晶硅看樂山。”硅料龍頭通威股份有限公司（下稱“通威股份”）光伏之路正是啟于四川樂山。

從“農(nóng)牧”主業(yè)到“光伏+農(nóng)牧”雙主業(yè)，從上市初期不足3000人、營收不到30億到如今5萬余人、近1500億的收入規(guī)模，從飼料龍頭到光伏霸主，通威股份光伏業(yè)務是如何一步步成長壯大的，未來又會何去何從？

本專題將分上下兩篇，進行詳細解讀。

一、2008年：收購永祥股份切入晶硅賽道

通威股份前身為四川通威飼料有限公司，成立于1995年12月，由通威集團有限公司（下稱“通威集團”）、劉定全、管超、何志林、劉漢中、熊照明、管亞偉、陳文共同出資成立，2000年整體變更為四川通威股份有限公司，2001年更名為通威股份有限公司。

1995-2007年期間，通威股份的業(yè)務以農(nóng)牧飼料為主，通過并購及新建并舉實現(xiàn)規(guī)模擴張，2004年在上海證券交易所上市，2007年公司收入達67.5億元，歸屬于母公司股東凈利潤達1.3億元。

2008年2月，通威股份以1.91億元的價格收購控股股東通威集團有限公司所持有的四川永祥股份有限公司（下稱“永祥股份”）48%股份和四川巨星企業(yè)集團有限公司所持有的永詳股份2%股份切入晶硅賽道。同年7月和9月，永祥股份2條多晶硅生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，總產(chǎn)能達1000噸/年（800tpa+200tpa）。

永祥股份前身為樂山永祥樹脂有限公司，由四川巨星農(nóng)牧集團有限公司與樂山巨星飼料有限公司于2002年10月合資成立，2004年通威集團通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得50%股份，2007年上半年增資后通威集團占50.1%，彼時永祥股份旗下四川永祥多晶硅有限公司剛剛成立。

在被通威股份收購以前，永祥股份的主要產(chǎn)品為PVC（產(chǎn)能12萬噸/年），2007年總收入為8.1億元（PVC占79%），歸母凈利潤為8470萬元。

2008年永祥股份1000噸/年多晶硅項目投產(chǎn)時，正值四川省成-眉-樂硅產(chǎn)業(yè)帶成長壯大期，而樂山市是全國最大的多晶硅和高純金屬生產(chǎn)、研究基地，擁有豐富的硅礦資源。

表1：2007年永祥股份營收情況

數(shù)據(jù)來源：通威股份

可見，盡管永祥股份2008年才被通威股份收購，而控股股東通威集團的布局則更早。

2007年，通威集團投產(chǎn)5000噸/年三氯氫硅產(chǎn)能，三氯氫硅則是生產(chǎn)多晶硅的主要原材料，而三氯氫硅的生產(chǎn)需要氯氣和氫氣，與PVC生產(chǎn)同屬于氯堿化工行業(yè)。永祥股份在氯堿化工領(lǐng)域的延申拓展以及四川樂山得天獨厚的資源條件是未來通威股份光伏業(yè)務發(fā)展壯大的基石。

同年，公司宣布計劃投資50億元分三期建成1萬噸/年的多晶硅產(chǎn)能，并提出“三步走”發(fā)展規(guī)劃：

第一步，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前期將利用項目的機會利潤，將通威集團發(fā)展成為全國最大、世界前三大的多晶硅生產(chǎn)基地；

第二步，利用資金和資本的優(yōu)勢，聯(lián)合各優(yōu)勢企業(yè)推動產(chǎn)業(yè)鏈依次向后發(fā)展到單晶硅、太陽能電池、電池組件，打通光伏產(chǎn)業(yè)鏈條；

最后，實現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)的升級，成為中國乃至世界最大的清潔能源生產(chǎn)供應商。

二、2010-2016年：剝離業(yè)務與重新入局

2004~2008年期間，受國外光伏裝機量大幅增長推動，多晶硅價格持續(xù)上漲，太陽能級多晶硅價格由25美元/公斤上漲至2008年的超過400美元/公斤，在此期間市場普遍預計多晶硅的緊張局面將持續(xù)到2010年。

然而，2008年金融危機爆發(fā)，海外市場依賴度極高的光伏電池需求驟降，進而影響上游多晶硅產(chǎn)業(yè)。同時隨著國內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)突破并逐步開始規(guī)?；a(chǎn)，多晶硅新建產(chǎn)能釋放（2007年產(chǎn)能0.18萬噸提升至2008年的2萬噸），市場頓時陷入嚴重過剩，2008年平均產(chǎn)能利用率不足45%，多晶硅價格自10月以來持續(xù)回落，2009年上半年跌破100美元/公斤，全年均價跌至80美元/公斤，可謂大起大落。

圖1：2006~2012年間多晶硅產(chǎn)能利用率走勢

數(shù)據(jù)來源：數(shù)字新能源DataBM.com

2008年，通威股份多晶硅業(yè)務收入在四季度受價格大幅跳水影響也嚴重低于公司預期，同時受“汶川地震”及“雪災”影響二期3000噸/年多晶硅項目也未能如期推進。

進入2009年，硅料價格又繼續(xù)進一步下跌，導致公司新能源板塊業(yè)務毛利率由08年的63%降至2009年上半年的13%，永祥股份的凈利潤則大幅下滑超過90%，接近虧損邊緣。

作為當時全球第一大光伏市場的德國是中國出口光伏電池的主要目的國，2009年下半年，德國Conergy和Solarworld提出申請反傾銷調(diào)查，光伏海外貿(mào)易摩擦也陰云隱現(xiàn)。

2010年2月，通威股份對外宣布擬將永祥股份50%股份轉(zhuǎn)回給通威集團，最終出讓價格為2.03億元，并表后實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益1785萬元。然而當時此番出售頗受市場質(zhì)疑。

其一是由于當時通威股份收購永祥股份對外宣稱是“注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以利更好、更快地做大、做強上市公司”，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”注入不到2年就轉(zhuǎn)手售出難以自圓其說；

其二，資產(chǎn)出售后永祥股份的多晶硅業(yè)務擴張并未終止，說明通威集團依然堅定看好永祥股份后期發(fā)展，與通威股份認為的“發(fā)展前景不明確”的判斷自相矛盾，當然通威集團重新接手這一“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”亦或另有所圖；

其三，市場當時預計光伏市場增長勢頭依然強勁，多晶硅市場將迎來復蘇，同時中國經(jīng)濟步入復蘇軌道，2010年全球光伏新增裝機量確實也實現(xiàn)了120%的增長，同時轉(zhuǎn)讓完成后，多晶硅價格也出現(xiàn)了見底回升。

通威集團收回永祥股份的控股權(quán)后，隨即于2010年7月開工四川永祥多晶硅3000噸/年多晶硅二期項目（2011年10月投產(chǎn)），同時另一子公司樂山永祥多晶硅6000噸/年項目奠基，并宣布計劃用3到5年的時間，將永祥股份打造成中國最大的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)。

通威股份控股股東這一操作與通威股份轉(zhuǎn)出股權(quán)形成極大反差。

如今的永祥股份工廠

一年后（2011年7月），遠東實業(yè)股份有限公司發(fā)布公告稱“正在與四川永祥股份有限公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項”，隨即發(fā)布了《吸收合并四川永祥股份有限公司報告書》，永祥股份欲借殼上市浮出水面。

根據(jù)《報告書》顯示，2010年、2011年上半年永祥股份凈利潤分別為3937萬元和5002萬元，同時估值高達39.54億元（收益法），通威股份可謂是賣在底部。

然而永祥股份欲單獨借殼上市并未如愿。2012年7月遠東實業(yè)宣布終止吸收合并永祥股份并認為光伏行業(yè)短期市場前景不明朗。2011年下半年以來，多晶硅價格又持續(xù)大幅下挫，跌破30美元/公斤，創(chuàng)8年新低，年底美國發(fā)起針對中國光伏產(chǎn)品的“雙反”調(diào)查。

同時國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能進一步放大，2011年較2009年產(chǎn)能又增長一倍，2012年行業(yè)產(chǎn)能利用率僅40%左右，2012年進口多晶硅價格也出現(xiàn)大幅下跌，最低跌破17美元/公斤，導致下半年40余家多晶硅生產(chǎn)企業(yè)開工率不足20%，市場哀鴻遍野，2013-2014年晶硅價格持續(xù)低位運行，永祥股份陷入連年虧損。

截至2014年12月底，下屬四川永祥多晶硅流動資產(chǎn)僅5.57億元，而流動負債卻高達7.25億元，負債率超過80%，2013-2014年累計虧損1.89億元。

此外，永祥股份多晶硅業(yè)務還面臨客戶來源單一的問題且存在關(guān)聯(lián)交易。因此，此時永祥股份急需解決四川永祥多晶硅的資金緊張問題。

圖2：2000~2014年多晶硅價格走勢

數(shù)據(jù)來源：數(shù)字新能源DataBM.com

剝離永祥股份5年后，2015年5月，通威股份發(fā)布《通威股份發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案》，擬向通威集團發(fā)行股份購買其持有的通威新能源100%股權(quán)，向通威集團、巨星集團等17名法人及唐光躍等29名自然人發(fā)行股份購買其合計持有的99.9999%永祥股份。

2016年獲得證監(jiān)會批準，交易對價為20.6億元，其中永祥股份交易對價為20.1億元，比2010年轉(zhuǎn)讓的價格（50%股權(quán)成交2億元）高出數(shù)倍，而多晶硅產(chǎn)線并沒有增加。

公司稱“在未大幅增加投資的情況下，多晶硅年產(chǎn)能由4000噸增加至1.5萬噸（2015年4月技改達產(chǎn)）”，該項提產(chǎn)主要是公司實施原有項目的技改，通過提升生產(chǎn)效率實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，投資規(guī)模較小。

表2：永祥股份的資本運作時間線

資料來源：數(shù)字新能源DataBM.com整理

收購完成后，通威股份隨即于同年啟動對通威太陽能（合肥）有限公司的收購，并于2016年10月份完成收購，為49.84億元。

通威太陽能（合肥）有限公司前身為賽維LDK太陽能高科技(合肥)有限公司，成立于2010年8月，2013年9月通威集團以8.7億元獲得100%股權(quán)，合肥賽維原有1.6GW電池片產(chǎn)能，200MW組件產(chǎn)能，通威集團借此也實現(xiàn)從上游到中下游的滲透。

2013年11月18日，

通威太陽能(合肥)有限公司投產(chǎn)儀式（圖片來源：通威股份）

通威集團對賽維合肥公司生產(chǎn)線進行復產(chǎn)和技改，2014年就實現(xiàn)了扭虧為盈，2015年實現(xiàn)電池片銷量1598.11MW，組件銷量21.11MW。2016年電池片生產(chǎn)線繼續(xù)進一步技改復產(chǎn)，同時募資建設二期2.3GW電池片項目。

電池片銷售回暖、公司盈利能力改善使得2016年通威太陽能資產(chǎn)評估大幅增值，成為通威集團發(fā)展史上極為成功的一次收購。而將通威太陽能（合肥）有限公司轉(zhuǎn)讓給通威股份，既避免了通威太陽能在原材料端的風險，又規(guī)避了關(guān)聯(lián)交易問題。

表3：2014年永祥股份與通威太陽能的營收和利潤情況