[DBM分析]通威股份光伏發(fā)展之路：戰(zhàn)略制勝（上）

“全球晶硅看中國(guó)，中國(guó)晶硅看四川，四川晶硅看樂(lè)山。”硅料龍頭通威股份有限公司（下稱(chēng)“通威股份”）光伏之路正是啟于四川樂(lè)山。

從“農(nóng)牧”主業(yè)到“光伏+農(nóng)牧”雙主業(yè)，從上市初期不足3000人、營(yíng)收不到30億到如今5萬(wàn)余人、近1500億的收入規(guī)模，從飼料龍頭到光伏霸主，通威股份光伏業(yè)務(wù)是如何一步步成長(zhǎng)壯大的，未來(lái)又會(huì)何去何從？

本專(zhuān)題將分上下兩篇，進(jìn)行詳細(xì)解讀。

一、2008年：收購(gòu)永祥股份 切入晶硅賽道

通威股份前身為四川通威飼料有限公司，成立于1995年12月，由通威集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“通威集團(tuán)”）、劉定全、管超、何志林、劉漢中、熊照明、管亞偉、陳文共同出資成立，2000年整體變更為四川通威股份有限公司，2001年更名為通威股份有限公司。

1995-2007年期間，通威股份的業(yè)務(wù)以農(nóng)牧飼料為主，通過(guò)并購(gòu)及新建并舉實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，2004年在上海證券交易所上市，2007年公司收入達(dá)67.5億元，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)達(dá)1.3億元。

2008年2月，通威股份以1.91億元的價(jià)格收購(gòu)控股股東通威集團(tuán)有限公司所持有的四川永祥股份有限公司（下稱(chēng)“永祥股份”）48%股份和四川巨星企業(yè)集團(tuán)有限公司所持有的永詳股份2%股份切入晶硅賽道。同年7月和9月，永祥股份2條多晶硅生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)1000噸/年（800tpa+200tpa）。

永祥股份前身為樂(lè)山永祥樹(shù)脂有限公司，由四川巨星農(nóng)牧集團(tuán)有限公司與樂(lè)山巨星飼料有限公司于2002年10月合資成立，2004年通威集團(tuán)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得50%股份，2007年上半年增資后通威集團(tuán)占50.1%，彼時(shí)永祥股份旗下四川永祥多晶硅有限公司剛剛成立。

在被通威股份收購(gòu)以前，永祥股份的主要產(chǎn)品為PVC（產(chǎn)能12萬(wàn)噸/年），2007年總收入為8.1億元（PVC占79%），歸母凈利潤(rùn)為8470萬(wàn)元。

2008年永祥股份1000噸/年多晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)，正值四川省成-眉-樂(lè)硅產(chǎn)業(yè)帶成長(zhǎng)壯大期，而樂(lè)山市是全國(guó)最大的多晶硅和高純金屬生產(chǎn)、研究基地，擁有豐富的硅礦資源。

表1：2007年永祥股份營(yíng)收情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：通威股份

可見(jiàn)，盡管永祥股份2008年才被通威股份收購(gòu)，而控股股東通威集團(tuán)的布局則更早。

2007年，通威集團(tuán)投產(chǎn)5000噸/年三氯氫硅產(chǎn)能，三氯氫硅則是生產(chǎn)多晶硅的主要原材料，而三氯氫硅的生產(chǎn)需要氯氣和氫氣，與PVC生產(chǎn)同屬于氯堿化工行業(yè)。永祥股份在氯堿化工領(lǐng)域的延申拓展以及四川樂(lè)山得天獨(dú)厚的資源條件是未來(lái)通威股份光伏業(yè)務(wù)發(fā)展壯大的基石。

同年，公司宣布計(jì)劃投資50億元分三期建成1萬(wàn)噸/年的多晶硅產(chǎn)能，并提出“三步走”發(fā)展規(guī)劃：

第一步，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前期將利用項(xiàng)目的機(jī)會(huì)利潤(rùn)，將通威集團(tuán)發(fā)展成為全國(guó)最大、世界前三大的多晶硅生產(chǎn)基地；

第二步，利用資金和資本的優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合各優(yōu)勢(shì)企業(yè)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈依次向后發(fā)展到單晶硅、太陽(yáng)能電池、電池組件，打通光伏產(chǎn)業(yè)鏈條；

最后，實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)的升級(jí)，成為中國(guó)乃至世界最大的清潔能源生產(chǎn)供應(yīng)商。

二、2010-2016年：剝離業(yè)務(wù)與重新入局

2004~2008年期間，受?chē)?guó)外光伏裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)推動(dòng)，多晶硅價(jià)格持續(xù)上漲，太陽(yáng)能級(jí)多晶硅價(jià)格由25美元/公斤上漲至2008年的超過(guò)400美元/公斤，在此期間市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)多晶硅的緊張局面將持續(xù)到2010年。

然而，2008年金融危機(jī)爆發(fā)，海外市場(chǎng)依賴度極高的光伏電池需求驟降，進(jìn)而影響上游多晶硅產(chǎn)業(yè)。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)突破并逐步開(kāi)始規(guī)?；a(chǎn)，多晶硅新建產(chǎn)能釋放（2007年產(chǎn)能0.18萬(wàn)噸提升至2008年的2萬(wàn)噸），市場(chǎng)頓時(shí)陷入嚴(yán)重過(guò)剩，2008年平均產(chǎn)能利用率不足45%，多晶硅價(jià)格自10月以來(lái)持續(xù)回落，2009年上半年跌破100美元/公斤，全年均價(jià)跌至80美元/公斤，可謂大起大落。

圖1：2006~2012年間多晶硅產(chǎn)能利用率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)字新能源DataBM.com

2008年，通威股份多晶硅業(yè)務(wù)收入在四季度受價(jià)格大幅跳水影響也嚴(yán)重低于公司預(yù)期，同時(shí)受“汶川地震”及“雪災(zāi)”影響二期3000噸/年多晶硅項(xiàng)目也未能如期推進(jìn)。

進(jìn)入2009年，硅料價(jià)格又繼續(xù)進(jìn)一步下跌，導(dǎo)致公司新能源板塊業(yè)務(wù)毛利率由08年的63%降至2009年上半年的13%，永祥股份的凈利潤(rùn)則大幅下滑超過(guò)90%，接近虧損邊緣。

作為當(dāng)時(shí)全球第一大光伏市場(chǎng)的德國(guó)是中國(guó)出口光伏電池的主要目的國(guó)，2009年下半年，德國(guó)Conergy和Solarworld提出申請(qǐng)反傾銷(xiāo)調(diào)查，光伏海外貿(mào)易摩擦也陰云隱現(xiàn)。

2010年2月，通威股份對(duì)外宣布擬將永祥股份50%股份轉(zhuǎn)回給通威集團(tuán)，最終出讓價(jià)格為2.03億元，并表后實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益1785萬(wàn)元。然而當(dāng)時(shí)此番出售頗受市場(chǎng)質(zhì)疑。

其一是由于當(dāng)時(shí)通威股份收購(gòu)永祥股份對(duì)外宣稱(chēng)是“注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以利更好、更快地做大、做強(qiáng)上市公司”，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”注入不到2年就轉(zhuǎn)手售出難以自圓其說(shuō)；

其二，資產(chǎn)出售后永祥股份的多晶硅業(yè)務(wù)擴(kuò)張并未終止，說(shuō)明通威集團(tuán)依然堅(jiān)定看好永祥股份后期發(fā)展，與通威股份認(rèn)為的“發(fā)展前景不明確”的判斷自相矛盾，當(dāng)然通威集團(tuán)重新接手這一“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”亦或另有所圖；

其三，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)光伏市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，多晶硅市場(chǎng)將迎來(lái)復(fù)蘇，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇軌道，2010年全球光伏新增裝機(jī)量確實(shí)也實(shí)現(xiàn)了120%的增長(zhǎng)，同時(shí)轉(zhuǎn)讓完成后，多晶硅價(jià)格也出現(xiàn)了見(jiàn)底回升。

通威集團(tuán)收回永祥股份的控股權(quán)后，隨即于2010年7月開(kāi)工四川永祥多晶硅3000噸/年多晶硅二期項(xiàng)目（2011年10月投產(chǎn)），同時(shí)另一子公司樂(lè)山永祥多晶硅6000噸/年項(xiàng)目奠基，并宣布計(jì)劃用3到5年的時(shí)間，將永祥股份打造成中國(guó)最大的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)。

通威股份控股股東這一操作與通威股份轉(zhuǎn)出股權(quán)形成極大反差。

如今的永祥股份工廠

一年后（2011年7月），遠(yuǎn)東實(shí)業(yè)股份有限公司發(fā)布公告稱(chēng)“正在與四川永祥股份有限公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)”，隨即發(fā)布了《吸收合并四川永祥股份有限公司報(bào)告書(shū)》，永祥股份欲借殼上市浮出水面。

根據(jù)《報(bào)告書(shū)》顯示，2010年、2011年上半年永祥股份凈利潤(rùn)分別為3937萬(wàn)元和5002萬(wàn)元，同時(shí)估值高達(dá)39.54億元（收益法），通威股份可謂是賣(mài)在底部。

然而永祥股份欲單獨(dú)借殼上市并未如愿。2012年7月遠(yuǎn)東實(shí)業(yè)宣布終止吸收合并永祥股份并認(rèn)為光伏行業(yè)短期市場(chǎng)前景不明朗。2011年下半年以來(lái)，多晶硅價(jià)格又持續(xù)大幅下挫，跌破30美元/公斤，創(chuàng)8年新低，年底美國(guó)發(fā)起針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品的“雙反”調(diào)查。

同時(shí)國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能進(jìn)一步放大，2011年較2009年產(chǎn)能又增長(zhǎng)一倍，2012年行業(yè)產(chǎn)能利用率僅40%左右，2012年進(jìn)口多晶硅價(jià)格也出現(xiàn)大幅下跌，最低跌破17美元/公斤，導(dǎo)致下半年40余家多晶硅生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率不足20%，市場(chǎng)哀鴻遍野，2013-2014年晶硅價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，永祥股份陷入連年虧損。

截至2014年12月底，下屬四川永祥多晶硅流動(dòng)資產(chǎn)僅5.57億元，而流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)7.25億元，負(fù)債率超過(guò)80%，2013-2014年累計(jì)虧損1.89億元。

此外，永祥股份多晶硅業(yè)務(wù)還面臨客戶來(lái)源單一的問(wèn)題且存在關(guān)聯(lián)交易。因此，此時(shí)永祥股份急需解決四川永祥多晶硅的資金緊張問(wèn)題。

圖2：2000~2014年多晶硅價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)字新能源DataBM.com

剝離永祥股份5年后，2015年5月，通威股份發(fā)布《通威股份發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬向通威集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的通威新能源100%股權(quán)，向通威集團(tuán)、巨星集團(tuán)等17名法人及唐光躍等29名自然人發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的99.9999%永祥股份。

2016年獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，交易對(duì)價(jià)為20.6億元，其中永祥股份交易對(duì)價(jià)為20.1億元，比2010年轉(zhuǎn)讓的價(jià)格（50%股權(quán)成交2億元）高出數(shù)倍，而多晶硅產(chǎn)線并沒(méi)有增加。

公司稱(chēng)“在未大幅增加投資的情況下，多晶硅年產(chǎn)能由4000噸增加至1.5萬(wàn)噸（2015年4月技改達(dá)產(chǎn)）”，該項(xiàng)提產(chǎn)主要是公司實(shí)施原有項(xiàng)目的技改，通過(guò)提升生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，投資規(guī)模較小。

表2：永祥股份的資本運(yùn)作時(shí)間線

資料來(lái)源：數(shù)字新能源DataBM.com整理

收購(gòu)?fù)瓿珊?，通威股份隨即于同年啟動(dòng)對(duì)通威太陽(yáng)能（合肥）有限公司的收購(gòu)，并于2016年10月份完成收購(gòu)，為49.84億元。

通威太陽(yáng)能（合肥）有限公司前身為賽維LDK太陽(yáng)能高科技(合肥)有限公司，成立于2010年8月，2013年9月通威集團(tuán)以8.7億元獲得100%股權(quán)，合肥賽維原有1.6GW電池片產(chǎn)能，200MW組件產(chǎn)能，通威集團(tuán)借此也實(shí)現(xiàn)從上游到中下游的滲透。

2013年11月18日，

通威太陽(yáng)能(合肥)有限公司投產(chǎn)儀式（圖片來(lái)源：通威股份）

通威集團(tuán)對(duì)賽維合肥公司生產(chǎn)線進(jìn)行復(fù)產(chǎn)和技改，2014年就實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，2015年實(shí)現(xiàn)電池片銷(xiāo)量1598.11MW，組件銷(xiāo)量21.11MW。2016年電池片生產(chǎn)線繼續(xù)進(jìn)一步技改復(fù)產(chǎn)，同時(shí)募資建設(shè)二期2.3GW電池片項(xiàng)目。

電池片銷(xiāo)售回暖、公司盈利能力改善使得2016年通威太陽(yáng)能資產(chǎn)評(píng)估大幅增值，成為通威集團(tuán)發(fā)展史上極為成功的一次收購(gòu)。而將通威太陽(yáng)能（合肥）有限公司轉(zhuǎn)讓給通威股份，既避免了通威太陽(yáng)能在原材料端的風(fēng)險(xiǎn)，又規(guī)避了關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。

表3：2014年永祥股份與通威太陽(yáng)能的營(yíng)收和利潤(rùn)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：通威股份

2016年底，通威股份多晶硅產(chǎn)能達(dá)1.5萬(wàn)噸，太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能達(dá)3.4GW（合肥2.4GW+成都1GW），組件產(chǎn)能350GW，多晶硅和太陽(yáng)能電池片產(chǎn)量分別為1.21萬(wàn)噸、2372MW。

盡管經(jīng)歷了幾番波折，最終通威股份依然重回光伏領(lǐng)域。

在行業(yè)逐步進(jìn)入低迷期，永祥股份多晶硅業(yè)務(wù)并沒(méi)有盲目擴(kuò)張，而是通過(guò)降本增效、技改提升以及憑借公司的多元化優(yōu)勢(shì)、控股股東的支持及旗下上市公司的支持度過(guò)了寒冬。

在此過(guò)程中，通威集團(tuán)始終堅(jiān)定光伏業(yè)務(wù)發(fā)展方向，并通過(guò)拓展光伏發(fā)電、光伏電池業(yè)務(wù)與逆勢(shì)收購(gòu)賽維合肥實(shí)現(xiàn)了從硅料到電池片的延申，凸顯了管理層的戰(zhàn)略眼光和定義。

小結(jié)

2017年開(kāi)始，通威股份逐步加快了在電池片領(lǐng)域的布局。并形成了合肥、成都、眉山三大生產(chǎn)基地，多晶硅則布局樂(lè)山、包頭、保山三大區(qū)域，硅片以外部采購(gòu)為主，組件則布局江蘇、安徽，從2022年開(kāi)始大幅擴(kuò)張。

2023年-2026年，通威一體化全面擴(kuò)張也將穩(wěn)步推進(jìn)。

回溯過(guò)去，審視今天，展望未來(lái)，通威股份光伏業(yè)務(wù)發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素，主要離不開(kāi)三點(diǎn)，我們?cè)?/span>《通威股份光伏發(fā)展之路：戰(zhàn)略制勝（下）》中為您詳解。敬請(qǐng)關(guān)注！

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