成也“組件”敗也“組件”，“穩(wěn)王”960億豪賭之路，為時(shí)晚否？

數(shù)字新能源DNE · 2023-07-20 09:04:32

當(dāng)年的“組件五巨頭”終于走到了“一體化五巨頭”。......

當(dāng)年的“組件五巨頭”終于走到了“一體化五巨頭”。

阿特斯7月16日晚間公告，宣布在內(nèi)蒙古呼和浩特投建光伏新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。

項(xiàng)目總體規(guī)劃涵蓋12萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目、10萬噸多晶硅項(xiàng)目、80GW坩堝項(xiàng)目、80GW單晶拉棒、20GW單晶切片、20GW太陽能電池片、10GW光伏組件項(xiàng)目以及5GW相關(guān)配套產(chǎn)品項(xiàng)目。

比之隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技組件四巨頭一體化的轟轟烈烈，阿特斯的一體化來得低調(diào)而遲緩，以至于本次呼和浩特新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目一出，二級市場不僅反響一般，周一開盤后甚至微跌1.34%。

從組件覆蓋至工業(yè)硅，甚至包含輔材石英坩堝，阿特斯突然大跨步式的布局，豪氣之余似也平添了幾分急促。

看錯(cuò)“單晶硅”、滯后一體化戰(zhàn)略屢押難如意

比之“組件五巨頭”風(fēng)光無兩的名號，盛譽(yù)之下的阿特斯實(shí)際走得遠(yuǎn)比其他四巨頭心酸。

成立于2001年的阿特斯太陽能（即CSIQ，為國內(nèi)A股上市公司阿特斯的母公司，兩家公司實(shí)控人均為瞿曉鏵），走到今年已經(jīng)是有22個(gè)年頭。22年里，這家一頭扎進(jìn)“專業(yè)化”路線，只做電池和組件的企業(yè)，在業(yè)內(nèi)向來以“穩(wěn)”著稱。

“阿特斯不想做老大，只想做最后一個(gè)死的光伏企業(yè)”，創(chuàng)始人瞿曉鏵此前一句話，定下了阿特斯多年經(jīng)營基調(diào)。

奉“穩(wěn)”為王的經(jīng)營策略，在2020年以前，幫助公司穿過了08年多晶硅危機(jī)、歐美雙反等多輪光伏周期，坐上了全球組件巨頭的位置，但也在2020年后的新一輪浪潮中，率先將阿特斯狠狠地拍向了“沙灘”。

2022年9月30日，已進(jìn)入注冊階段的阿特斯IPO突遭中止，而與其同在2021年6月28日申報(bào)上市的晶科能源卻在申報(bào)當(dāng)年就走完上市流程，并于2022年1月實(shí)現(xiàn)超募上市，共計(jì)募資100億。

表面上看，本次中止是因發(fā)行上市申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需補(bǔ)充提交。實(shí)際上，突遭中止的背后是阿特斯不再穩(wěn)的業(yè)績。

2018年-2020年，阿特斯分別實(shí)現(xiàn)營收44.38億元、216.80億元、 232.79億元；凈利潤為19.40億元、17.51億元、16.23億元，呈現(xiàn)營收利潤背離的趨勢。根據(jù)阿特斯的招股書，2021年上半年凈利潤更是走向了負(fù)數(shù)，為-3.35億，較上年同比下滑122.16%。

對此，阿特斯表示，系因上游原材料產(chǎn)能釋放滯后于組件產(chǎn)能擴(kuò)張等因素的影響，公司上游主要原材料市場出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，導(dǎo)致硅基材料（硅料、硅錠、硅片、電池片）及其他輔料的價(jià)格大幅上漲。

受此影響，2021全年，阿特斯綜合毛利率從18.57%一路滑至9.26%，跌幅遠(yuǎn)超同期其他組件企業(yè)。同時(shí)，公司凈利潤更是同比大降97.39%至 0.42 億，現(xiàn)金流也由上一年的67.42億跌至-16.65億元。

當(dāng)時(shí)，同受硅料價(jià)格大漲影響的隆基綠能、天合光能、晶澳科技的綜合毛利率分別為20.19%、14.14%、14.63%、13.40%，僅同比下降4.43、1.83、1.73、1.55個(gè)百分點(diǎn)。與同行相比，阿特斯竟不足當(dāng)時(shí)隆基的一半。

排斥一體化的阿特斯至此撞上了2020年行業(yè)上行后的第一堵墻，雖然結(jié)果慘烈但細(xì)究看，這卻并不是阿特斯因守穩(wěn)而吃的第一份虧。早在2018年的單、多晶硅之爭中，阿特斯就已開始顯現(xiàn)出“守穩(wěn)”的劣勢。

2018年上半年，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，國內(nèi)單晶組件安裝量已超50%，單晶組件已在單多晶市場之爭中占據(jù)優(yōu)勢，包括隆基、協(xié)鑫、京運(yùn)通以及阿特斯在內(nèi)上至硅片下到到組件的企業(yè)紛紛開始布局單晶市場。

但吃上第一口肉的阿特斯在后續(xù)的擴(kuò)產(chǎn)中卻遲遲沒有放開手腳，反而在19年仍在堅(jiān)持提升多晶轉(zhuǎn)換效率，并在單晶布局上猶顯遲疑。

“等著我們多晶給你詐一個(gè)尸，嚇你一跳”，此時(shí)的瞿曉鏵仍堅(jiān)持認(rèn)為，中國光伏市場應(yīng)是穩(wěn)健為王，企業(yè)方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

結(jié)果是直到2021年底，在阿特斯的營收中多晶組件仍舊占據(jù)25.35%的份額，直到2022年6月底才降至3.51%。

同為組件企業(yè)的晶科能源和天合光能則早在2020年底就基本完成多晶向單晶的轉(zhuǎn)變，在當(dāng)年出貨中單晶占比已達(dá)到98.35%、88.42%。根據(jù)當(dāng)時(shí)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年我國單晶硅片市場份額已然達(dá)到90.2%。

“這讓阿特斯有了后發(fā)優(yōu)勢，能夠采購最先進(jìn)的拉晶爐等設(shè)備，實(shí)現(xiàn)彎道超車”，瞿曉鏵曾這樣總結(jié)阿特斯的單晶升級之路，只不過從業(yè)績表現(xiàn)上看，轉(zhuǎn)型步伐的稍遜一節(jié)帶來的后果，可能不是這樣一句話就能解釋得過去。

截至2022年底，阿特斯組件產(chǎn)能僅為32.2GW，同期，晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能的組件產(chǎn)能已經(jīng)分別達(dá)到 70GW、近 50GW、65GW、85GW，產(chǎn)能增速遠(yuǎn)低于同行。

2020年至2022年，公司組件出貨量分別為11.12GW、13.86GW和21GW，市占有率分別為8.06%、7.66%和7.91%，雖仍位列行業(yè)前五但已顯后勁不足。

2023年上半年，根據(jù)當(dāng)前已有數(shù)據(jù)測算，阿特斯組件出貨量約為14GW位列第五，東方日升緊隨其后出貨11.5GW，前有隆晶晶和天合甩開膀子瘋狂擴(kuò)產(chǎn)搶占市場，后有東方日升咬緊不放，意在重組“光伏五巨頭”，總慢半拍的阿特斯至此被迫“開卷”。

哪里跌倒哪里爬起晚了嗎？

跌倒了兩次的阿特斯，在2022年行業(yè)新一輪的十字路口上，終于決定邁開腿跑起來，這次他能成功嗎？

首先是組件布局，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年全行業(yè)TOPCon產(chǎn)能將超過400GW，按晶科能源、正泰新能、鈞達(dá)股份、天合能源此前規(guī)劃，到2023年底，各家TOPCon產(chǎn)能分別將達(dá)到52.5GW、50GW、44GW、40GW。

而TOPCon與HIJ兩手抓的阿特斯在本輪的擴(kuò)產(chǎn)中，速度仍稍遜一步，公司當(dāng)前規(guī)劃的宿遷、揚(yáng)州、泰國三個(gè)N型Topcon電池生產(chǎn)基地，僅宿遷Topcon一期項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能尚在爬坡中。

按照此前規(guī)劃，到2023年底，預(yù)計(jì)TOPCon產(chǎn)能僅為30GW。

其次，在加速一體化方面，2022年8月7日，公司擬投資600億在青海省海東市投資建設(shè)新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，預(yù)計(jì)全部建成滿產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)工業(yè)硅25萬噸、高純多晶硅20萬噸、單晶拉棒50GW、坩堝50GW、切片10GW、光伏電池10GW、光伏組件10GW、配套新材料10GW。

今年2月又再次計(jì)劃在揚(yáng)州進(jìn)行高效光伏切片、電池片、組件、新材料、儲(chǔ)能電芯及系統(tǒng)的投資建設(shè)項(xiàng)目，涉及14GW硅片、14GW電池、10GW組件和配套材料、10GW電芯和儲(chǔ)能系統(tǒng)，計(jì)劃總投資額約 150 億元。

包括剛宣布的一期投資就高達(dá)180億的內(nèi)蒙古伏新能源全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目在內(nèi)，阿特斯計(jì)劃花在一體化上的投資已超930億。

930億下，真能如愿盡實(shí)嗎？

根據(jù)阿特斯的招股書，去年600億的青海一體化項(xiàng)目，截至 2023年5月5日，除一期年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目進(jìn)入項(xiàng)目設(shè)計(jì)階段外，董事會(huì)或股東大會(huì)尚未批準(zhǔn)其他項(xiàng)目投資合作意向，其他項(xiàng)目建設(shè)存在不確定，但預(yù)計(jì)于 2027 年 12 月底之前建設(shè)完成。

此處，我們拿天合光能在2022年6月17日宣布的500億西寧新能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目做參照，該項(xiàng)目涉及年產(chǎn)30萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)15萬噸高純多晶硅、年產(chǎn)35GW單晶硅、年產(chǎn)10GW切片、年產(chǎn)10GW電池、年產(chǎn)10GW組件以及15GW組件輔材生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)在2025年底完成。

包頭裝備制造園區(qū)阿特斯太陽能光伏組件生產(chǎn)線

該項(xiàng)目于2022年6月28日開工，一期5GW切片項(xiàng)目已在今年5月成功投產(chǎn)，和天合光能的加速、加速再加速相比，阿特斯竟也絲毫未見著急。

再者，數(shù)字新能源DNE注意到，今年6月上市后，阿特斯并未將上市募資的60.06億用于以上項(xiàng)目，也就是說超930億的投資都將由公司另行籌措。但招股書顯示，2020、2021、2022年、2023年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.32%、72.25%、75.70%及75.67%，負(fù)債水平較高且呈增長之勢。

至此，阿特斯“穩(wěn)健”戰(zhàn)略帶來的影響形成了一個(gè)閉環(huán)，因?yàn)榛谹稍慢，所以此前公司融資渠道狹窄，企業(yè)資金不如同行多；企業(yè)錢少，一體化推進(jìn)受阻，營收將再次面臨隨原料市場波動(dòng)，一旦再遇一個(gè)“2020”，屆時(shí)阿特斯還能站穩(wěn)第一梯隊(duì)嗎？在以“快”致勝的風(fēng)云變幻的中國光伏市場，是不是又會(huì)貽誤下一輪戰(zhàn)機(jī)？

“你們?yōu)槭裁床蛔觯俊苯衲?月，瞿曉鏵在接受媒體采訪時(shí)坦言，阿特斯在過去20年里，經(jīng)歷過很多這樣的情況，遇到過分析師們不停地說（這個(gè)問題），然后過了一年，大家就看出來阿特斯“做”與“不做”的道理。

這一次阿特斯的“不做”還能穩(wěn)下去嗎？

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