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增收不增利光伏膠膜2022年年報(bào)及2023Q1業(yè)績(jī)整理

東亞前海證券 · 2023-06-16 14:18:48

2022 年及 2023Q1 光伏膠膜增收不增利......

光伏膠膜企業(yè)增收不增利，2023Q1 盈利能力改善。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，光伏膠膜行業(yè) 2022 年和 202301 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 323.44 億元和 83.49 億元，同比分別增長(zhǎng) 48.77%和 18.76%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 18.18 億元和 3.89億元，同比分別下降 36.02%和 27.85%。

受原材料成本和產(chǎn)品價(jià)格的期間錯(cuò)配的影響，光伏膠膜企業(yè)在 2022 年和 2023 年第一季度呈現(xiàn)出“增收不增利”的特點(diǎn)，但 2023 年業(yè)績(jī)環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善。

2022 年福斯特、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、鹿山新材、天洋新材和深圳燃?xì)饩鶎?shí)現(xiàn)同比營(yíng)收增長(zhǎng)，福斯特、海優(yōu)新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃?xì)鈿w母凈利潤(rùn)同比分別下滑 28%、80%、34%、151%和 10%，僅賽伍技術(shù)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 0.68%;

2023 年第一季度，福斯特、海優(yōu)新材、鹿山新材、賽伍技術(shù)、天洋新材、深圳燃?xì)鈿w母凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng) 706%、增長(zhǎng) 127%下降 114%、增長(zhǎng) 158%、增長(zhǎng) 104%、下降 28%，盈利能力有所改善。

光伏行業(yè)高景氣，拉動(dòng)光伏膠膜需求。長(zhǎng)期來看，下游光伏裝機(jī)增速維持高位，帶動(dòng)光伏膠膜需求增長(zhǎng)。

2021 年我國(guó)光伏膠膜產(chǎn)能占全球的比例約九成以上，全球光伏新增裝機(jī)需求保持高速增長(zhǎng)有望帶動(dòng)我國(guó)膠膜出貨量持續(xù)上行。

短期來看，伴隨多晶硅產(chǎn)能釋放，光伏組件原料多晶硅價(jià)格回落，帶動(dòng)光伏組件需求上行。

截至2023年5月3日，多晶硅價(jià)格報(bào) 18 萬元/噸，較2022 年最高點(diǎn)下降 40.6%，目前處于下行通道，引領(lǐng)光伏組件行業(yè)開工率提升，2023 年2 月光伏組件行業(yè)產(chǎn)能利用率約為 80%，環(huán)比提升 15pct。

需求結(jié)構(gòu)來看，雙面組件及 N 型組件的消費(fèi)需求擴(kuò)張，帶動(dòng) POE 膠膜和 EPE 膠膜市占率提升。

2022 年我國(guó)雙面組件市占率較2019 年提升 26.4pct;我國(guó)N 型電池片市占率同比增長(zhǎng) 6.lpct。

在雙面組件及N型組件的拉動(dòng)下,2022 年我國(guó)POE膠膜和 EPE 膠膜市占率合計(jì)為 35.6%，預(yù)計(jì)在 2025 年將提升至 52.1%。

光伏膠膜企業(yè)加碼布局，膠膜供需緊平衡。

2022 年我國(guó) POE、EVA光伏膠膜立能分別為14.2、30.0 億平方米，在建及擬建產(chǎn)能分別為 18.8、17.6 億平方米。

我們測(cè)算 2023 年我國(guó) EVA 膠膜、POE 膠膜供給過剩分別為 0.9、0.8億平，供需緊平衡;2024 年我國(guó) EVA 膠膜供給過剩 6.8億平，POE 膠膜維持供需緊平衡。

原料價(jià)格企穩(wěn)，膠膜企業(yè)盈利有望修復(fù)。2023 年以來 EVA 和 POE樹脂價(jià)格企穩(wěn)，有助于企業(yè)進(jìn)行盈利修復(fù)。

根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至2023年5月6日，EVA 的均價(jià)為 15218 元/噸，環(huán)比下降 9.10%，同比下降40.3%;截至2023 年5月3 日，POELC175和 POELC670 華東地區(qū)的均價(jià)均為 2.45 萬元/噸，同比下降 1.2%。

隨著光伏組件開工率企穩(wěn)，硅料價(jià)格下降，以及 EVA 與 POE 價(jià)格趨穩(wěn)，膠膜企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)盈利復(fù)蘇。

業(yè)績(jī)綜述：行業(yè)增收不增利，未來業(yè)績(jī)有望修復(fù)

2022 年及 2023Q1 光伏膠膜增收不增利。

營(yíng)業(yè)收入方面，2022 年和2023Q1，光伏膠膜行業(yè)(不含深圳燃?xì)?分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 323.44 億元和83.49 億元，同比分別增長(zhǎng) 48.77%和 18.76%。

歸母凈利潤(rùn)方面，2022 年及2023Q1，光伏膠膜行業(yè)(不含深圳燃?xì)?的歸母凈利潤(rùn)分別為 18.18 億元和 3.89 億元，同比分別下降 36.02%和 27.85%。

圖表 2. 2019-2023Q1 光伏膠膜營(yíng)業(yè)收入情況

圖表 3. 2019-2023Q1 光伏膠膜歸母

01、受原材料影響，2022 年光伏膠膜增收不增利

6家光伏膠膜企業(yè) 2022 年均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)。

具體來看，2022 年福斯特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 188.77 億元，同比增長(zhǎng) 46.82%;2022 年海優(yōu)新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 53.07 億元，同比增長(zhǎng) 70.90%;2022 年賽伍技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 41.15億元，同比增長(zhǎng) 36.39%;2022 年鹿山新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 26.18 億元，同比增長(zhǎng) 54.63%;2022 年天洋新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14.26 億元，同比增長(zhǎng) 33.55%;2022 年深圳燃?xì)鈱?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 300.62 億元，同比增長(zhǎng) 40.38%。

圖表 4. 主要光伏膠膜企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增加

5家光伏膠膜企業(yè) 2022 年歸母凈利潤(rùn)同比下降。

6家光伏膠膜企業(yè)中僅賽伍技術(shù)歸母凈利潤(rùn)基本與上一年度持平，其余 5 家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)均同比下滑。

具體來看，2022 年福斯特、海優(yōu)新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃?xì)鈿w母凈利潤(rùn)分別為 15.79 億元、0.50 億元、0.75 億元、-0.57億元和 12.22 億元，分別同比下降 28.13%、80.14%、33.74%、151.37%和 9.72%;2022 年賽伍技術(shù)歸母凈利潤(rùn) 1.71 億元，同比增長(zhǎng) 0.68%。

圖表 5. 主要光伏膠膜企業(yè)歸母凈利潤(rùn)情況

主要企業(yè) 2022 年光伏膠膜業(yè)務(wù)的毛利率有所下降。

具體來看，福斯特2022 年光伏膠膜業(yè)務(wù)的毛利率為 15.58%，同比下降 9.43pct;海優(yōu)新材 2022年光伏膠膜業(yè)務(wù)的毛利率為 7.43%，同比下降 7.49pct;賽伍技術(shù) 2022 年光伏膠膜業(yè)務(wù)的毛利率為 7.75%，同比下降 5.20pct;鹿山新材 2022 年熱熔膠膜業(yè)務(wù)的毛利率為 7.93%，同比下降 8.26pct;天洋新材光伏膠膜業(yè)務(wù)的毛利率為 3.85%，同比下降 13.81pct;深圳燃?xì)夤夥z膜業(yè)務(wù)的毛利率為12.53%，同比下降 7.24pct。

圖表 6. 主要企業(yè)光伏膠膜業(yè)務(wù)毛利率下降

主要企業(yè) 2022 年光伏膠膜銷量增幅顯著。具體來看，福斯特 2022 年光伏膠膜的銷量為 132118.00 萬平，同比增長(zhǎng) 36.51%;海優(yōu)新材 2022 年光伏膠膜的銷量為 43492.12 萬平，同比增長(zhǎng) 76.88%;賽伍技術(shù) 2022 年光伏膠膜的銷量為 16844.00 萬平，同比增長(zhǎng) 77.12%;鹿山新材 2022 年熱熔膠膜的銷量為 11845.65 萬平，同比增長(zhǎng) 110.27%;天洋新材 2022 年光伏膠膜的銷量為 6257.71 萬平，同比增長(zhǎng) 136.34%;深圳燃?xì)?2022 年光伏膠膜的銷量為 51000 萬平，同比增長(zhǎng) 61.90。

圖表 7. 主要企業(yè)光伏膠膜銷量同比增加(單位：萬平方米)

注：鹿山新材的數(shù)據(jù)為熱熔膠膜業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，其中包括太陽能電池封裝膠膜業(yè)務(wù)和熱塑型光學(xué)透明膠膜業(yè)務(wù)

注：2021 年 9 月斯威克納入深圳燃?xì)夂喜?bào)

主要企業(yè) 2022 年光伏膠膜均價(jià)漲跌不一，小幅變動(dòng)。2022 年，6 家主要企業(yè)中有 3 家企業(yè)的光伏膠膜均價(jià)上行。

具體來看，福斯特、賽伍技術(shù)和深圳燃?xì)?2022 年光伏膠膜的均價(jià)分別為 12.76 元/平、12.54 元/平和 12.49元/平，分別同比增長(zhǎng)4.31%、4.83%和 16.46%;海優(yōu)新材、天洋新材 2022年光伏膠膜的均價(jià)分別為 12.09 元/平，分別同比下降 2.60%和4.93%;鹿山新材 2022 年熱熔膠膜的均價(jià)為 12.19元/平，同比下降 2.13%。

圖表 8. 主要企業(yè)光伏膠膜均價(jià)(單位：元/平方米)

多數(shù)光伏膠膜企業(yè) 2022 年期間費(fèi)用率有所下降。

具體來看，福斯特、海優(yōu)新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃?xì)?2022 年期間費(fèi)用率分別為 4.54%、5.47%、7.10%、14.58%和 9.49%，分別同比下降 0.22pct、0.34pct、0.31pct、4.75pct、1.25pct;2022 年賽伍技術(shù)期間費(fèi)用率為 7.37%，同比上升 0.04pct。

圖表 9. 主要光伏膠膜企業(yè)期間費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定

主要光伏膠膜企業(yè) 2022 年研發(fā)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。

具體來看，福斯特 2022 年研發(fā)費(fèi)用率為 3.42%;海優(yōu)新材 2022 年研發(fā)費(fèi)用率為 2.91%;賽伍技術(shù) 2022 年研發(fā)費(fèi)用率為 3.26%;鹿山新材 2022 年研發(fā)費(fèi)用率為 3.14%;天洋新材 2022 年研發(fā)費(fèi)用率為 2.60%;深圳燃?xì)?2022 年研發(fā)費(fèi)用率為2.03%，主要光伏膠膜企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。

圖表 10. 主要光伏膠膜企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定4 家光伏膠膜企業(yè) 2022 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。

2022 年，6 家主要光伏膠膜企業(yè)中有4 家企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。

具體來看，2022 年福斯特、海優(yōu)新材、鹿山新材和深圳燃?xì)獾拇尕浿苻D(zhuǎn)天數(shù)分別為 67.41 天、61.81 天、62.61天和 25.68 天，分別同比增加 5.42%、73.40%、53.90%和40.01%。

2022年賽伍技術(shù)和天洋新材的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為65.09 天和 101.68 天，分別同比下降 4.05%和 1.34%。

圖表 10. 主要光伏膠膜企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(單位：天)

4 家光伏膠膜企業(yè) 2022 年貨幣資金增加。2022 年，6 家主要光伏膠膜企業(yè)中有4 家企業(yè)的貨幣資金增加。

具體來看，2022 年福斯特、海優(yōu)新材、鹿山新材和深圳燃?xì)獾呢泿刨Y金分別為 62.66 億元、6.31 億元、2.16億元和32.95 億元，分別同比增加 134.77%、48.10%、3.82%和 3.48%。

2022 年賽伍技術(shù)和天洋新材的貨幣資金分別為 9.39 億元和 1.47 億元，分別同比下降17.20%和 29.31%。

圖表 11. 主要光伏膠膜企業(yè)貨幣資金(單位：億元)

主要光伏膠膜企業(yè) 2022 年資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)較大。

具體來看，福斯特2022 年資產(chǎn)負(fù)債率為 30.62%，同比提升 19.68pct;海優(yōu)新材 2022 年資產(chǎn)負(fù)債率為 61.69%，同比提升 24.48pct;賽伍技術(shù) 2022 年資產(chǎn)負(fù)債率為 40.33%，同比下降 12.75pct;鹿山新材 2022 年資產(chǎn)負(fù)債率為 46.82%，同比提升 2.11pct;天洋新材 2022 年資產(chǎn)負(fù)債率為 55.41%，同比提升 19.43pct;深圳燃?xì)?2022年資產(chǎn)負(fù)債率為 59.70%，同比提升 0.96pct。

圖表 12. 主要光伏膠膜企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)較大

4 家光伏膠膜企業(yè) 2022 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大。

2022 年，6 家主要光伏膠膜企業(yè)中有4 家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值。

具體來看，2022 年海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、鹿山新材和天洋新材的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-29.15、-0.80、-6.91 和-2.55 億元，同比分別下降 107.92%、增加 55.03%、下降 5936.92%、增加 603.27%;福斯特和深圳燃?xì)獾慕?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 0.26 億元和 16.37 億元，同比分別增加 117.65%和22.39%。

圖表 13. 主要光伏膠膜企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額(單位：億元)

受原材料價(jià)格上漲等因素的影響，主要光伏膠膜企業(yè)2022年呈現(xiàn)出“增收不增利”的特點(diǎn)。

營(yíng)業(yè)收入方面，2022 年主要光伏膠膜企業(yè)營(yíng)業(yè)收入普遍增長(zhǎng)，主要原因?yàn)楦髌髽I(yè)的光伏膠膜銷量大幅提升。

歸母凈利潤(rùn)方面，2022 年主要光伏膠膜企業(yè)歸母凈利潤(rùn)下滑，一是因?yàn)?EVA 樹脂價(jià)格波動(dòng)，2022 年上半年 EVA 樹脂價(jià)格上漲引發(fā)光伏膠膜企業(yè)進(jìn)行備貨，下半年 EVA樹脂價(jià)格下跌給企業(yè)造成了資產(chǎn)減值損失，同時(shí)價(jià)格下跌導(dǎo)致光伏膠膜價(jià)格下跌，原材料成本和產(chǎn)品價(jià)格的期間錯(cuò)配使得企業(yè)利潤(rùn)遭到擠壓。

02、2023Q1 多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比改善，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正

5家光伏膠膜企業(yè) 2023 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)。

具體來看，2023第一季度福斯特、海優(yōu)新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃?xì)夥謩e實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.13 億元、13.51 億元、7.07 億元、3.37 億元和 75.78 億元，同比分別增長(zhǎng) 26.48%、9.98%、41.17%、5.63%和 11.67%，環(huán)比分別下降7.84%、增長(zhǎng) 15.02%、增長(zhǎng) 11.22%、下降 4.38%、增長(zhǎng) 0.80%;賽伍技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.41 億元，同比下降 5.18%，環(huán)比增長(zhǎng) 16.38%。

圖表 14. 2023Q1 主要光伏膠膜企業(yè)營(yíng)業(yè)收入情況

4家光伏膠膜企業(yè) 2023 年第一季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)。具體來看，2023 第一季度福斯特、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、天洋新材歸母凈利潤(rùn)分別為3.64 億元、0.23 億元、0.33 億元、0.03億元，環(huán)比分別增長(zhǎng) 706.44%、127.31%、157.86%、104.15%;鹿山新材和深圳燃?xì)鈿w母凈利潤(rùn)分別為-0.35 億元和 2.58億元，環(huán)比分別下降 114.41%和 28.30%。

圖表 15. 2023Q1 主要光伏膠膜企業(yè)歸母凈利潤(rùn)情況