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通威的陽謀

妙投APP · 2023-06-13 14:30:09

飼料起家的威通、充電電池起家的比亞迪是鮮有的成功案例......

隨著產(chǎn)能釋放，硅料價格快速下跌。6月初（2023年），單晶致密料價格跌至100元/公斤整數(shù)關(guān)口。

硅料價格下跌利好光伏產(chǎn)業(yè)大多數(shù)參與者。

首先是終端用戶。2023年1月~4月，國內(nèi)光伏裝機容量同比增長186%至48GW；組件出口同比增長41%至69GW。

其次是下游廠家。因硅片、電池、組件降價幅度小于硅料，相關(guān)廠家毛利潤率上升。

硅料廠家將出現(xiàn)分化。通威股份硅料銷售利潤減少，而技術(shù)不夠先進、規(guī)模不夠大、成本不夠低的供給將被淘汰出局。

2022年，通威“冒天下之大不韙”向下一體化。2023年，組件業(yè)務毛利潤或可提高一個數(shù)量級。

高難度多元化

2006年，通威集團進入光伏行業(yè)。

2015年，通威股份收購“通威新能源”和“永祥股份”（主營硅料），總對價20億，以發(fā)行2.3億股支付。

2016年，通威股份發(fā)行9.2億股，收購“合肥通威”（主營光伏電池）100%股權(quán)，對價50億元。此外，通威股份還通過定向增發(fā)募集配套資金30億元。根據(jù)業(yè)務承諾，合肥通威2016~2019年凈利潤分別達到3.9億、6億、7.7億、8.2億。

2017年，電池/件組營收64億、高純硅（多晶硅）32億、光伏電力8億，合計92億，占總營收的35%（抵減光伏板塊內(nèi)部交易10.7億）。

2019年，電池/件組營收122.7億、高純硅51.8億、光伏電力11億，合計171億，占總營收的46%（抵減光伏板塊內(nèi)部交易7.4億）。

2021~2022年，光伏業(yè)務大爆發(fā)。2022年，電池/件組營收535億、高純硅618億、光伏電力16.5億，合計1090億，占總營收的77%（抵減光伏板塊內(nèi)部交易72億）。

2022年，通威電池/組件收入、硅料收入分別較2016年增長13倍、29倍。

虎嗅在2023年5月30日《格力體驗報告》一文中，將多元化分為三個難度等級：

初級：依托現(xiàn)有設(shè)備、技術(shù)、渠道，推出新品類，是難度最小的多元化，稱為“同心多元化”。比如手機廠做平板電腦。

中級：利用規(guī)模、體量，向產(chǎn)業(yè)鏈上游或下游開拓業(yè)務，稱為“縱向一體化”。例如，格力、美的均涉足壓縮機、工業(yè)機器人等業(yè)務。

高級：無技術(shù)/人才積累、無相關(guān)產(chǎn)能、無品牌/渠道。可以稱為“三無跨界”多元化。飼料起家的威通、充電電池起家的比亞迪是鮮有的成功案例。

產(chǎn)能“三缺一”

光伏產(chǎn)業(yè)大致分為硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)。通威從硅料入手，同時布局電池。組件業(yè)務直到2022年下半年才開始發(fā)力。唯獨硅片環(huán)節(jié)，由于TCL中環(huán)、隆基雙寡頭盤踞，通威暫時沒有大舉進入。

硅料

2017年，多晶硅產(chǎn)能剛提升至2萬噸，通威就啟動了樂山、包頭兩個“5萬噸晶硅項目”。2020年，通威單晶硅產(chǎn)能達到8萬噸并啟動樂山二期、包頭二期等項目（規(guī)劃產(chǎn)能15萬噸）。

2022年末，晶硅產(chǎn)能26萬噸，在建32萬噸；

2023年末，晶硅產(chǎn)能將達38萬噸（單晶率超過99%）。此外，內(nèi)蒙古、云南（隆基參股）兩個20萬噸項目已公告。

按照規(guī)劃，2026年硅料產(chǎn)能將達80萬~100萬噸。

光伏電池

2017年，合肥通威旗下兩個生產(chǎn)基地光伏電池產(chǎn)能達到5.4GW，居全球第一，生產(chǎn)成本約為行業(yè)水平的50%~60%。

2018年，通威光伏電池產(chǎn)能達12GW，保持全球第一。

2021年、2022年，通威光伏電池產(chǎn)能先后增到45GW、70GW（其中尺寸182超過95%）。

預計2023年，通威光伏電池產(chǎn)能在80GW~100GW之間，2026年將達130GW~150GW。

通威絕非“埋頭拉車、不抬頭看路”、盲目擴大產(chǎn)能的玩家。

例如光伏電池領(lǐng)域，大尺寸（≥182mm）產(chǎn)能占比超過95%；N型PERC產(chǎn)能正快速釋放；N型光伏電池的另外兩條技術(shù)路線TOPCon、HJT，通威亦積極布局——TOPCon電池產(chǎn)能將于2023年末達到25GW；HJT電池也已基本達到量產(chǎn)條件；全背接觸電池（XBC）、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)都投入研發(fā)（中環(huán)主攻IBC、愛旭選擇ABC）。

組件

2022年H2，通威快速布局組件業(yè)務，迅速形成14GW產(chǎn)能，全年出貨7.94GW，進入全球前十。

通威大舉進入組件業(yè)務，并非一時興起。硅料價值高企、賺得盆滿缽滿之時，通威巨資投入一體化。待硅料產(chǎn)能階段性過剩，行業(yè)利潤中樞向下游移動，通威“已在此等候”。

預計2023年末，通威組件產(chǎn)能達到80GW。

2022年隆基組件出貨48GW；2023年末組件產(chǎn)能預計130GW。2023年，通威出貨將超過2022年的隆基，年末產(chǎn)能達到隆基的六成。

技術(shù)略遜TCL中環(huán)、規(guī)模被通威緊追，隆基壓力山大。

“戴維斯雙擊”并非偶然

2021年，通威硅料銷量突破10萬噸，連續(xù)多年居全球第一，國內(nèi)市占率22%（CPIA統(tǒng)計）。

2022年，硅料銷量增長138%至25.7萬噸（單晶率超過99%），國內(nèi)市占率超過30%。

2022年全球光伏裝機超預期，打亂上游擴產(chǎn)節(jié)奏。由于硅料環(huán)節(jié)投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、產(chǎn)能擴張滯后，導致硅料供應緊張、價格持續(xù)上漲并維持在高位。

2022年，通威全年硅料銷量均價超過240元/公斤（即24萬元/噸），較2021年上漲38.3%。

2022年，通威電池出貨48GW（同比增長37%）、組件出貨7.94GW（同比增長226%），合計55.9GW（同比增長60%）。

2022年，通威電池/組件銷售均價為0.96元/瓦，同比增長34%，較硅料漲幅低4個百分點。部分原因是組件出貨占比提高到14%（2021年為7%），而組件價格漲幅不及電池。

2023年，通威享受“戴維斯雙擊”并非偶然。2019年、2020年硅料價格連續(xù)低迷，通威卻逆勢擴張，為2022年的爆發(fā)積蓄力量。

極限情況下的毛利潤率

1）硅料

2019年，通威高純硅料出貨價為81元/公斤，毛利潤率28%；2020年，出貨價跌至75元/公斤，毛利潤率反而提高了7個百分點、達到35%，足見成本控制功效。

隨后兩年硅料價格進入上行通道，2022年通威高純硅業(yè)務毛利潤465億、毛利潤率75%！

通威電池/組件毛利潤較硅料低一個數(shù)量級，2022年毛利潤55億、毛利潤率10%。2022年出貨價格比2019年高4分錢（每瓦），利潤率卻遭腰斬。硅料龍頭通威尚且如此，可以想見其他組件廠家有多難。

2023年硅料價格走低，6月初跌破100元。2020全年，硅料出貨均價75元，通威毛利潤率高達35%。2023年，通威硅料出貨量將達2020年的4倍（2020年出貨8.7萬噸）。技術(shù)進步、成本控制能力與規(guī)模效益疊加，通威硅料業(yè)務毛利潤率應能維持在40%以上。

2）電池/組件

通威電池/組件業(yè)務盈利能力遠低于硅料。2021年，出貨35GW、單價0.71元/瓦，毛利潤率只有9%。

2022年，電池/組件出貨價格提高到0.96元/瓦，毛利潤率也只有10%。