首日大跌27.5%！上市氫企何時能破虧損魔咒

河南金源氫化化工股份有限公司在香港聯合交易所主板掛牌上市，成為全國煤炭企業(yè)分拆氫能子公司上市的首家。然而，上市首日股價大跌27.5%，市值8.31億元，顯示出氫能企業(yè)上市后虧損的共性特征。

12月20日，伴隨著響亮的鑼聲，河南金馬能源股份有限公司附屬公司河南金源氫化化工股份有限公司（以下簡稱“金源氫化”）于香港聯合交易所主板正式掛牌上市。

這標志著全國煤炭企業(yè)分拆氫能子公司上市實現了零的突破。

但緊接著，上市首日，金源氫化股價總體處于發(fā)行價以下，臨近收盤時加速下跌，最終大跌27.5%，每股收于0.87港元，總市值為8.31億元。

這似曾相識的一幕在今年上市的氫能第二股的國鴻氫能上市首日同樣上演過。

這些年來，上市后的虧損似乎成為氫能企業(yè)不可避免的共性特征，在登陸港交所后，成為繼億華通和國鴻氫能后國內第3家氫能上市公司的金源氫化能否躲開這個虧損魔咒呢？

虧損魔咒

自億華通三度上市穩(wěn)坐“氫能第一股”的交椅后，國內氫企在上市的路上蹉跎已久，終于在今年年底，在兩度沖擊IPO之后，國鴻氫能終于成功敲響上市的鐘聲，打破了國內氫能上市企業(yè)中億華通一枝獨秀的局面。

但并未出現上市新股走高的預期情況，上市首日，國鴻氫能的股價呈低開低走，開盤價為16.5港元/股，盤中最大跌幅達26%，最終收盤價為19.80港元/股，微漲0.71%，公司市值幾乎跌回兩年前。

而根據最新的招股書顯示，國鴻氫能2020年、2021年、2022年營收分別為2.27億元、4.57億元、7.48億元；經營利潤分別為-2億元、-6.73億元、-2.67億元；期內利潤分別為-2.21億元、-7.03億元、-2.8億元。

源自：招股書

其中，銷售成本和行政支出成為主要因素，數據顯示，原材料成本從2020年的1.1億元增至2022年的4.86億元，年復合增長率110%，高于營收復合增速的81.66%。

2022年銷售成本的激增也導致了毛利率從2021年的33%下降到2022年的27%。

而氫能第一股億華通也同樣無法逃脫這個魔咒，自2020年科創(chuàng)板上市后，億華通已連續(xù)虧損三年，今年第三季度歸母凈利潤虧損1.17億元，同比下滑236.8%。

源自：億華通2023年第三季度財報

根據億華通近三年的財報顯示，自2019年開始億華通便持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2020年，億華通扣非后凈利潤為-4036.59萬元，虧損同比擴大186.08%。到2021年，億華通扣非后凈利潤為-1.78億元，虧損同比擴大341.95%。

而金源氫能在上市之前便隱有虧損之態(tài)。

面臨業(yè)績下滑困境的金源氫化相關數據顯示，在液化天然氣和氫苯基化學品兩大主營產品價格下跌的影響下，2023年上半年金源氫能實現收入10.76億元，較2022年上半年的10.79億元略微下滑。

源自：招股書          

同期，公司凈利潤為6571.4萬元，較2022年上半年的1.17億元下滑43.85%，公司毛利率也從2022年上半年的15.3%下降至2023年上半年的9.9%。

而在一眾企業(yè)虧損持續(xù)擴大的背后，應收賬款壞賬計提和業(yè)務過于集中也是其中的主要原因，2021年億華通對申龍客車和中植汽車（淳安）應收款項壞賬損失的計提比例至 90%。

黎明前的暗戰(zhàn)

最近一年來，氫能行業(yè)即將收緊IPO政策的言論頻出，配合上國內重塑股份、國富氫能、治臻股份、捷氫股份、國鴻氫能、中鼎恒盛等一眾國內IPO闖關企業(yè)紛紛鎩羽而歸，收緊傳言似成真。

然而年關將至，竟又殺出了兩匹黑馬搶關登陸。

近來《共建中國氫能高速行動倡議》《氫能產業(yè)標準體系建設指南（2023版）》等政策頻發(fā)，行業(yè)標準和決策層面都在不斷完善中，下半年的政策背景來看是呈現一個向好的態(tài)勢的。

氫能行業(yè)內默認正處于一個漫長的前期“燒錢階段”，而截至目前，今年國內共有38家氫能企業(yè)通過45筆融資，融資金額超過50億元，因此雖然上市后持續(xù)虧損，但融資上市也成為了默認的上岸續(xù)命之策。

通過相關公告對比，不難發(fā)現，這些企業(yè)的虧損原因除了業(yè)務推廣費用、銷售及行政人工成本增，以及包括存貨減值損失（產品更新換代較快）、應收賬款減值損失在內的資產減值損失。

最后便是由于整個行業(yè)仍處于商業(yè)化初期的大環(huán)境，市場規(guī)模小，還未形成規(guī)模效應，而研發(fā)費用、管理費用、銷售費用較為固定，當然這對整個行業(yè)所有企業(yè)都是一個挑戰(zhàn)。

億華通此前也曾在招股書中表示，目前氫燃料電池系統尚處于產業(yè)化的初期階段，產品更新換代較快，投入不斷攀升，相信隨著氫燃料電池汽車行業(yè)不斷發(fā)展，公司經營業(yè)績會逐漸好轉。同時，公司將持續(xù)加大研發(fā)力度，促進技術革新，提升產品性能，努力提升公司的盈利水平。

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