天弘基金劉笑明：光伏短期或有反彈機會

東方財富網 · 2023-12-05 09:31:16

新能源裝機的大趨勢還在，需求會延后，很可能會在明年釋放。......

光伏板塊持續(xù)調整，投資機會如何看？目前光伏行業(yè)估值情況如何？后續(xù)可以期待哪些向上契機？明年光伏裝機需求增長將啟動？對此，天弘基金劉笑明跟大家分享精彩觀點。

劉笑明表示，今年以來，光伏板塊的行情，總體是單邊下行的大趨勢。不過最近一段時間了可能企穩(wěn)反彈的跡象。最大的原因是市場整體企穩(wěn)，另外從行業(yè)自身看，確實是具備了中短期的反彈基礎，就是價格足夠低。

其表示，光伏裝機需求的天花板還遠遠沒有達到，價格下降后，大家會去啟動一些需求。去年硅料很緊張，組件價格非常高，很多需求被按下了暫停鍵。但是這個需求并沒有消失，新能源裝機的大趨勢還在，需求會延后，很可能會在明年釋放。

以下為文字精華：

1、天弘基金劉笑明：光伏板塊行情有所企穩(wěn)

提問：先回顧一下光伏今年的行情，有哪些因素帶來擾動？

劉笑明：今年以來，光伏板塊的行情，總體是單邊下行的大趨勢。不過最近一段時間了可能企穩(wěn)反彈的跡象。但是年初以來的情況總體是在一個下跌的過程里，背后的原因有很多方面。

首先市場層面的原因，今年市場是一個偏下跌的行情。光伏板塊是一個貝塔相對比較大的板塊，直觀的理解就是它的彈性可能會比較大，相比于市場平均水平，上漲的時候它整體會漲得更多一點，下跌的時候向下的彈性也會大一點。這是本身基于過去的行情，統(tǒng)計指標或者技術上的屬性，在市場環(huán)境向下的趨勢里，它更大概率會超過市場平均水平下跌。

另外也有產業(yè)層面的原因，今年以來，產業(yè)鏈產能擴張較快。大的趨勢上，新能源的結構轉型的過程里，未來的機會很多，天花板也很高，所以過去幾年不斷有企業(yè)在這個行業(yè)里投入。龍頭企業(yè)在融資擴大產能，也有一些其他行業(yè)的企業(yè)跨界進入。

各種各樣的環(huán)節(jié)的投資節(jié)奏不一樣，從硅料到硅片到電池片到組件，都在快速擴產，但是由于擴產節(jié)奏不一樣，所以前面幾年大家核心關注的問題就是產業(yè)鏈里局部的失衡。

今年硅料價格大幅下降，也傳導到產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，順著產業(yè)鏈從上游到下游傳導。

組建的招標的價格也下降了很多，所以大家就會擔心產業(yè)鏈的關鍵價格下行，是否反映產能過剩的問題，這個答案是肯定的，但是它并不是對于行業(yè)的長遠發(fā)展，是一個過不去的坎。

產能過剩的問題，并不是光伏行業(yè)特有的問題，基本上在一個相對充分競爭或者自由競爭的行業(yè)里，產能過剩通常是常態(tài)。

產能微微過剩并不是一個不健康的狀態(tài)，因為如果沒有產能過剩，沒有充分競爭，也沒有辦法實現(xiàn)產業(yè)鏈的技術進步和降本增效。

正是因為不斷的產能的階段性的過剩，大家要去以更低的成本，更好的質量去服務，會去促進產業(yè)中長期持續(xù)的進步。

產能過剩是階段性的問題，長期看其對于行業(yè)的技術迭代發(fā)展是必不可少的，它也是一個正常的現(xiàn)象，行業(yè)也會自己通過供需調節(jié)解決，并不是一個在中長期需要特別去擔心的問題。如果行情因為這個問題下跌了很多，下跌的時間很長，這反而是一個可以適當關注的契機。

光伏行業(yè)的增速，過去幾年非常高。隨著宏觀經濟經歷結構性轉型，從以前偏高速的增長變成更強調質量的增長，經濟增速也有趨緩?？墒枪夥袠I(yè)，無論是從行業(yè)裝機量，還是企業(yè)層面利潤營收增速，過去幾年都是兩位數(shù)甚至翻倍的增長。所以它是一個非常難得的在當前宏觀狀態(tài)下，能有持續(xù)高速增長的板塊。

2、天弘基金劉笑明：中短期光伏或有反彈機會

提問：最近光伏有小幅反彈的跡象，背后原因是什么？這一波反彈能不能夠穩(wěn)??？

劉笑明：首先最大的原因肯定是市場整體是企穩(wěn)的，光伏作為一個彈性相對大的板塊，向上的幅度通常也是可以去期待的，這是一個市場本身底層的原因。

另外從行業(yè)自身看，確實是具備了中短期的反彈基礎，就是價格足夠低。任何板塊，不能脫離價格去談這個板塊到底值不值得投資。如果估值非常貴，行業(yè)好買了股票，也不一定能夠賺到相應的錢。光伏板塊的表現(xiàn)背后，存在估值的波動。

年初以來，光伏持續(xù)調整，我們預期目前已經快結束了，對于利潤的預期還是相對準確的，估值水平已經很低。光伏在過去20年、21年的時候漲得比較多，當年那個時點的估值可能是30多倍，現(xiàn)在十幾倍、十一二倍的估值，已經相對下降了很多。

但是如果我們看這個行情，指數(shù)下跌但沒有下跌這么多，背后另外一方面的原因就是利潤一直在漲，所以導致一方面由于價格下降，另一方面由于利潤上升，估值下降會比較快。

光伏產業(yè)，如果我們向后做一個中長期的判斷，從裝機量判斷，大概有年化20%-30%的行業(yè)增速。從營收層面判斷，未來增速在20%以上。中長期看，它木全部大概十一二倍的估值，是很有吸引力的。所以就是在階段里，反彈確實有可能出現(xiàn)，因為估值足夠便宜。

現(xiàn)在市場對于光伏的情緒或者觀點，有些過于悲觀。今年以來，行業(yè)遇到了各種困難，很多行業(yè)層面的問題開始發(fā)酵，大家也會傾向于認為這些問題會一直存在，會持續(xù)給行業(yè)帶來很大的困擾。實際上不見得，有些問題是暫時的，有些問題已經開始有緩解，向積極的方向發(fā)展。

即使是產能過剩的問題，只要它是一個充分競爭的市場化行業(yè)，它也會有自己的調節(jié)機制，有自己的周期在，所以這并不是一個可以線性外推的過程。很多因素到了一個拐點，或者階段性到了出現(xiàn)變化的時間點，所以在目前時間點里，無論從價格還是從邊際變化看，中短期都可能會有反彈的機會。

拐點的判斷很難，但我們能做的是持續(xù)跟蹤，從價格層面，從產能釋放層面，從未來幾個比較關鍵的月份披露的裝機出口，利潤層面開工率等數(shù)據里去跟蹤判斷，但是我們一個大的觀點就是在當前這個時間點，結合這個價格，它已經具備了很好的性價比，已經到了市場可以積極關注配置的階段。

不見得是所有指標都已經完全好轉，股價才會漲。一般情況下的邏輯不是這樣的，都是大家預期會變化的時候，股價上就會先有體現(xiàn)。而指標統(tǒng)計是需要時間的，等我們真正事后去觀察到這些變化，等你拿到的時候，它反映的是一兩個月前的情況。

當我們觀察到這些指標全面開始變好的時候，股價也已經上去了，到那個時候又估值可能又回升了，估值又修復了，所以也不見得是我們觀察的這些指標變好，才能夠去投資，不見得很多時候我們可以從一些情緒從價格上去做一個前置的判斷，在這個時候就可以先關注起來。

3、天弘基金劉笑明：明年海外光伏裝機需求或超預期

提問：光伏行業(yè)有沒有絕地反擊的機會？

劉笑明：最近的光伏反彈已經給我們提了個醒，有一些事情在變化，目前的股價或許已經具備了性價比，背后的原因我們可以梳理一下。

首先大家的擔心由產能過剩所引發(fā)，裝機量今年的增長比較高，今年可能又是翻倍左右的增長，明年裝機量還能有多大的增速，裝機多了后電網怎么消納，這是大家越來越關注的問題了。

因為當體量很小的時候，不涉及消納不掉的問題，但是體量慢慢變大后，盡管還是沒有是到達一個以新能源為主的這樣的新型電力系統(tǒng)的終極的目標，但是相對發(fā)電量越來越多了，給電網運行跟消納帶來了比較大的壓力，大家會擔心這會不會成為瓶頸，因為裝機量很多消納不了，會進一步抑制需求。

但是我們最近看到，光伏配儲的要求，包括容量電價機制，都屬于頂層設計的層面，電網的層面。不光是針對光伏行業(yè)，而是針對新能源的問題，是在解決消納的問題，尤其是容量電價機制，所以它的發(fā)布是為了以后新能源裝機的天花板，是讓大家更放心的，是個積極的因素。

第二個，大家也會擔心光伏出口的問題，歐洲的庫存問題。因為去年和前年的時候，光伏超預期的原因在于對歐洲的出口增速非常快，21年22年對歐洲的組件出口，量非常大，是量價提升的現(xiàn)象，大超預期。背后的原因有很多，有歐洲自身的問題，俄烏問題，天然氣短缺的問題，由此對于儲能光伏等需求暴增，而且是集中釋放。

但是今年，我們光伏對歐洲出口有點低于預期，原因也很簡單，前兩年出口太多了基數(shù)很大。同時，由于歐洲那邊擔心買不到，所以提前買了很多，庫存也很高，有一個消化的過程。所以今年歐洲的高庫存，導致我們對歐洲出口光伏受到壓制。

不過，我們在二季度已經看到歐洲的庫存水平開始進入去庫存，而去庫存的時間大概會持續(xù)半年到明年一季度。等到庫存去得差不多了，我們可以預期明年對歐洲市場的出口情況會有回暖。由于今年的出口被壓制，基數(shù)變低了，明年的出口一旦回暖，增速和景氣度會很好，這也是是一個在慢慢變好的因素。

還有一個很重要的原因，光伏市場并不是一個存量市場，或者越跌大家越不敢買的市場。

裝機需求的天花板還遠遠沒有達到，意味著價格下降后，到了一定程度，大家會去啟動一些需求。去年硅料很緊張，組件價格非常高，很多需求被按下了暫停鍵。但是這個需求并沒有消失，新能源裝機的大趨勢還在，需求會延后，很可能會在明年釋放。

包括一些亞非拉國家，明年這一趨勢是能夠持續(xù)的。今年組件價格持續(xù)下降，到現(xiàn)在這個位置，組件價格會趨于穩(wěn)定，再下降的空間不大，這個位置后續(xù)是能夠刺激很多潛在的需求出來的，這也是明年量方面的一個保障。行業(yè)有沒有絕地反擊的機會，我也不知道，但是我能看到很多困擾投資者的問題，未來幾個月都會有積極的變化，這也會再行情上面有所體現(xiàn)。

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