專家：2023年硅料或迎來降價周期

復盤歷史，硅料降價對制造端盈利會產(chǎn)生何種影響，核心是看降價的原因是需求萎縮還是供給放量。我們認為，2022年硅料已進入新一輪加速擴產(chǎn)周期，硅料降價確定性較強，將進一步刺激行業(yè)需求釋放，產(chǎn)業(yè)鏈利潤即將迎來再分配，電池、組件、逆變器有望受益。

硅價格呈強周期性波動

通過對過去20年間幾次硅料降價后產(chǎn)業(yè)鏈的變化，可以看到在需求端出現(xiàn)萎縮的情況下，即使硅料降價，因為硅片、電池、組件降價幅度大于硅料，因此產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤仍會被壓縮。而這一現(xiàn)象在2008年金融危機導致行業(yè)需求增速下滑、2011年歐美反傾銷和反補貼帶來全球需求萎縮、2018年光伏產(chǎn)業(yè)降補貼帶來行業(yè)需求下降、2021年四季度“限電”因素制約需求時都曾出現(xiàn)過，需求萎縮帶來的硅料降價，無法讓其他環(huán)節(jié)盈利改善。但是，在每一輪需求斷檔導致價格、盈利承壓之后，行業(yè)往往會迎來一輪新的需求爆發(fā)，這時即使硅料價格仍處于下行通道，制造端盈利也會有所修復。

2014-2016年以及2019年硅料降價是在需求旺盛，同時硅料供給大幅增加的背景下出現(xiàn)的，而在這一情境中電池、組件環(huán)節(jié)盈利明顯修復。這說明如果硅料降價是在需求旺盛的情況下，由供給大規(guī)模增加帶來的，那么下游環(huán)節(jié)將迎來明顯的盈利修復。

因此，我們認為硅料降價時制造端利潤如何演繹，核心決定因素在于需求。需求高速增長的情況下制造端能夠截留住部分硅料降價的利潤空間，而在需求萎縮的情況下，制造端盈利同樣也會被壓縮。2023年全球光伏需求仍會維持快速增長，保守預估增速至少40%。而硅料新增產(chǎn)能大規(guī)模釋放后，將使硅料環(huán)節(jié)進入降價周期。預計行業(yè)2023-2024年與2014-2015年、2019年情況較為類似，都是需求保持高速增長的情況下供給大規(guī)模放量，因此硅料降價帶來的利潤空間將大概率轉(zhuǎn)移至電池、組件等下游制造環(huán)節(jié)。

2023年硅料即將迎來降價周期

2021年以來硅料是整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心瓶頸，因此硅料價格近兩年也出現(xiàn)了較大幅度的上漲，并且產(chǎn)業(yè)鏈大部分利潤也留存在硅料環(huán)節(jié)。2021年硅料環(huán)節(jié)幾乎沒有新增產(chǎn)能，2022年通威、大全、新特、協(xié)鑫等企業(yè)新增產(chǎn)能不斷釋放，也帶動下游硅片、電池、組件產(chǎn)出不斷增加。

由于2021年電池片環(huán)節(jié)盈利情況較差，非上市的專業(yè)化電池企業(yè)沒有充足資金擴產(chǎn)，再加上2022年正處于電池技術(shù)切換的關鍵節(jié)點，因此2022年下半年以來大尺寸PERC(即鈍化發(fā)射極及背局域接觸電池)新增產(chǎn)能已經(jīng)很少。而新技術(shù)電池由于壁壘較高，擴產(chǎn)難度大，因此短期供給也無法迅速跟上，導致2022年下半年及2023年上半年新增產(chǎn)能十分有限。

目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心瓶頸將逐步從硅料轉(zhuǎn)向電池環(huán)節(jié)，同時我們判斷優(yōu)質(zhì)電池供給緊缺的現(xiàn)象將至少持續(xù)至2023年二季度。二季度之后是否能進一步持續(xù)，核心觀測點在于TOPCon(隧穿氧化鈍化)等新技術(shù)電池產(chǎn)能的投放進度，以及行業(yè)需求是否會進一步超預期。

格局優(yōu)化+訂單期貨屬性有望助力組件盈利修復

組件環(huán)節(jié)或是2023年充分受益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配的方向，一是因為組件格局不斷向好，同時分銷客戶占比提升后組件企業(yè)對客戶議價能力提升；二是組件訂單具有期貨屬性，硅料降價過程中將帶來一定利潤彈性。

當前時點下，硅料即將進入降價周期，組件企業(yè)正在調(diào)整簽單策略，加大長單比例。根據(jù)目前組件企業(yè)簽單情況來看，預計到2022年底頭部組件企業(yè)所簽2023年訂單將達到2023年出貨目標的50%左右，并且已簽訂單價格相較于目前的水平并未有明顯下降。

如果硅料進入降價通道，由于部分訂單在簽訂時對組件交付價格進行了鎖定，因此這部分訂單會在硅料降價后體現(xiàn)出一部分盈利彈性。(中新經(jīng)緯APP)

（作者 朱玥 中信建投證券電力設備與新能源首席分析師、任佳瑋 中信建投證券電力設備與新能源團隊成員）

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