庫存高企，產(chǎn)能尚未出清！2024工業(yè)硅行情的“催化劑”是......

期貨日報 · 2024-02-18 09:34:45

預計上半年供需格局或存在邊際改善，而下半年或再度進入趨于寬松格局。......

分析人士認為，工業(yè)硅行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)供需雙增態(tài)勢，整體呈現(xiàn)供給偏寬松格局，行業(yè)總庫存整體處于較高水平，對應硅價重心仍將走弱，但可能存在階段性供需錯配機會。

2023年是工業(yè)硅期貨上市后首個完整運行年度，整體價格呈現(xiàn)下行走勢，運行價格最高價為18720元/噸，隨后在庫存壓力及宏觀壓力下，一路下行至低點12270元/噸后開啟反彈，反彈后整體維持寬幅振蕩運行。從基本面來看，2023年工業(yè)硅業(yè)整體呈供需雙旺格局，上半年供給端主導行情，而下半年需求接力供給成為主導力量，供給端則提供節(jié)奏性配合機會。其中，光伏產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展成為工業(yè)硅的第一大需求，并帶動工業(yè)硅需求持續(xù)增長，消化大幅增長的產(chǎn)量。

展望2024年，分析人士認為，工業(yè)硅行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)供需雙增態(tài)勢，整體呈現(xiàn)供給偏寬松格局，行業(yè)總庫存整體處于較高水平，對應硅價重心仍將走弱，但可能存在階段性供需錯配機會，核心關注多晶硅投產(chǎn)節(jié)奏。例如工業(yè)硅與多晶硅新增項目投產(chǎn)時間錯位、工業(yè)硅季節(jié)性減產(chǎn)等因素，預計上半年供需格局或存在邊際改善，而下半年或再度進入趨于寬松格局。

水電季節(jié)性變化對供應影響將降低

自2022年3月起，工業(yè)硅價格開始步入下行周期，但目前尚未見到產(chǎn)能出清的情形，行業(yè)“高開工”反而成為貫穿2023年的主線。據(jù)SMM統(tǒng)計，2023年全國開工率多維持在60%以上，11月開工率達到74%，創(chuàng)下歷史新高。國泰君安研究所所長助理王蓉分析指出，去年全年高開工的原因在于利潤，雖然2023年上半年成本端回落使得利潤收縮幅度減少，但低成本地區(qū)產(chǎn)能逐步擴張投放；下半年在期貨價格抬升之后，給到西南硅廠合理的盤面利潤空間使得西南開工率大幅提升，同時北方工廠亦逐步復產(chǎn)。

“工業(yè)硅仍是一個成本定價的品種，尚難給到持續(xù)性的高利潤?！蓖跞乇硎荆诮?jīng)歷過2021年史詩級行情之后，硅廠資金實力有所增加，對于成本的耐受性亦同步提高，硅廠開工多表現(xiàn)為“有利潤就可開工”的情形，行業(yè)產(chǎn)能尚未出清；另一方面，行業(yè)內(nèi)存在“僵尸產(chǎn)能”，比如甘肅、廣西、湖南等地，在有利潤的情況下亦能夠開起來，提供供應上的邊際增量。

不過，由于工業(yè)硅項目投產(chǎn)具有較大不確定性，且年內(nèi)工業(yè)硅價格大幅下降后所帶來的利潤下跌，企業(yè)對于新投和擴建產(chǎn)能的積極性明顯下降，導致2023年工業(yè)硅產(chǎn)能投放不及預期，產(chǎn)量變化較大。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年工業(yè)硅計劃投產(chǎn)產(chǎn)能近200萬噸，但實際投產(chǎn)產(chǎn)能不到100萬噸，實際產(chǎn)量釋放更少，主要新增產(chǎn)能來自新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏等北方地區(qū)。

“2023年工業(yè)硅過剩兌現(xiàn)，促使硅價重心下移，6月份硅價一度跌破新疆產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本；下半年硅價重心有所回升，新疆產(chǎn)區(qū)維持小幅利潤穩(wěn)定生產(chǎn)，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)?！睆V州期貨研究總監(jiān)兼研究中心總經(jīng)理王荊杰表示，硅廠開爐意愿很大程度上與行業(yè)利潤相關，2023年產(chǎn)量變化較大主要是由于一季度產(chǎn)量超預期后，工業(yè)硅價格下跌至部分企業(yè)虧損區(qū)間，檢修減產(chǎn)企業(yè)增加導致二季度產(chǎn)量明顯回落，下半年產(chǎn)量在復產(chǎn)產(chǎn)能釋放和新增產(chǎn)能釋放的過程中再次回升，并在11月達到產(chǎn)量歷史高點。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年工業(yè)硅累計產(chǎn)量達380.08萬噸，同比增長8.5%。其中，2023年11月的工業(yè)硅產(chǎn)量為40.34萬噸。

值得關注的是，電力成本在工業(yè)硅生產(chǎn)成本中占比接近30%，市場對電力成本的變化更為關注。由于新疆產(chǎn)區(qū)火電生產(chǎn)成本較低且穩(wěn)定，西南地區(qū)成本波動季節(jié)性顯著，尤其是枯水期電價導致企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)虧損，因此北方產(chǎn)區(qū)利潤情況整體較西南產(chǎn)區(qū)好，開工率也較為穩(wěn)定。

“2023年上半年，在枯水期電價和原材料成本居高不下的背景下，西南產(chǎn)區(qū)開工率下降至歷史低點，下半年隨著豐水期電價下調(diào)利潤有所修復，企業(yè)陸續(xù)恢復生產(chǎn)。然而，進入枯水期后水電價格抬升，成本再次倒掛，企業(yè)陸續(xù)停爐減產(chǎn)?！蓖跚G杰認為，從2023年整體來看，西南地區(qū)全年生產(chǎn)利潤率較低，同時云南地區(qū)限電頻繁停爐對設備損傷較大，加之西南地區(qū)的硅企以小爐型為主，并且面臨當?shù)靥蕴浜螽a(chǎn)能的制約，未來產(chǎn)能占比將日益下降。

據(jù)統(tǒng)計，2024年工業(yè)硅新增規(guī)劃產(chǎn)能項目較多，行業(yè)或?qū)⒕S持大幅擴張，預計年內(nèi)新增產(chǎn)能項目將達到138萬噸，多位于北方產(chǎn)區(qū)，西南地區(qū)增量處于較低水平，因此后續(xù)水電季節(jié)性變化對供應的影響將有所減少。

有機硅更容易成為行情“催化劑”

工業(yè)硅消費主要流向為多晶硅、有機硅、鋁合金、出口。從2023年來看，工業(yè)硅的消費格局已發(fā)生較大變化。由于傳統(tǒng)房地產(chǎn)和汽車消費的疲軟，有機硅、鋁合金和出口需求出現(xiàn)下滑；同時，受光伏裝機需求大爆發(fā)，多晶硅行業(yè)大幅擴產(chǎn)，其需求量已超越有機硅成為下游消費第一大流向，同時也是拉動工業(yè)硅需求的核心增量。

據(jù)SMM測算，截至2023年11月，多晶硅需求占比高達45%，有機硅需求占比下滑至24%，鋁合金需求占比下滑至15%，出口需求下滑至13%，其他需求占比約3%。

展望2024年，王荊杰認為，在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈加速降本增效情況下，光伏發(fā)展前景依舊光明，多晶硅將進一步鞏固其消費地位。王荊杰解釋，一方面，由于2023年四季度新增投放產(chǎn)能項目較多，例如弘元綠能、鑫環(huán)硅能、寶豐、中部合盛、東立光伏、其亞硅業(yè)、鄂爾多斯等項目，隨著產(chǎn)能逐步完成爬坡，有望在2024年一季度迎來較大需求增量；另一方面，2024年依舊存在較多新增項目，規(guī)劃產(chǎn)能超過100萬噸，且多數(shù)項目已處于開工狀態(tài)。不過，在產(chǎn)能大幅擴張背景下，也要注意到多晶硅已有過剩風險，未來行業(yè)競爭格局將進一步加大，或?qū)е滦略鲆?guī)劃項目延遲投產(chǎn)，以及行業(yè)開工率下降等風險。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年以來多晶硅價格以及利潤均出現(xiàn)了快速回落。其中，多晶硅復投料價格從2023年年初的182.5元/千克跌至12月中的63.5元/千克，跌幅高達65%。王蓉認為，2024年上半年，伴隨硅片下調(diào)開工以及硅料庫存再次累庫，考慮硅料新增產(chǎn)能投產(chǎn)釋放，預計三四月份硅料價格仍會進一步下跌。

“結合2024年多晶硅投產(chǎn)規(guī)劃，全年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約為180萬噸，同比增速為19.3%，對應工業(yè)硅消耗量達224萬噸。多數(shù)多晶硅新增產(chǎn)能于第二、第四季度投產(chǎn)釋放，此預計將提供部分工業(yè)硅消費增量，但實際投產(chǎn)節(jié)奏需進一步跟蹤?！蓖跞靥嵝?，硅料價格下行也會給到負反饋，比如新增產(chǎn)能延后投產(chǎn)以及在產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)等，需密切關注。

從交易角度而言，王蓉認為，由于有機硅與地產(chǎn)板塊以及國民經(jīng)濟緊密相關，因此市場對有機硅消費預期的變化也會在工業(yè)硅價格中得以體現(xiàn)，這也使得有機硅板塊更容易成為行情的“催化劑”。

有機硅終端需求偏弱是2023年工業(yè)硅下游需求偏弱的主要原因之一。2023年年初以來，地產(chǎn)板塊疲態(tài)以及出口弱勢拖累有機硅消費；下半年，國家不斷出臺刺激政策，如降低存量房貸利率、一線城市“認房不認貸”等，刺激終端需求緩慢修復。

“按照有機硅開工率以及新增產(chǎn)能的預估情況，測算2024年有機硅單體產(chǎn)量約為367萬噸，同比增速為2.3%，對應全年工業(yè)硅消費約110萬噸?！蓖跞乇硎?，有機硅板塊對工業(yè)硅的消費取決于地產(chǎn)板塊的修復情況以及有機硅新增產(chǎn)能的投產(chǎn)進度，多數(shù)原計劃于2023年下半年投產(chǎn)的有機硅項目延后投產(chǎn)，且大多延后至2024年，具體投產(chǎn)進度仍取決于有機硅行情。

就鋁合金板塊與出口領域來看，2023年兩者均維持著弱穩(wěn)的消費狀態(tài)，承擔著工業(yè)硅下游穩(wěn)定的消費去向功能。展望2024年，王蓉認為，考慮鋁合金利潤低迷，其將更多維持剛需采購為主的態(tài)勢，測算2024年鋁合金消耗工業(yè)硅量約為75.7萬噸，同比增長1.4%。此外，考慮到2024年美國經(jīng)濟增長預期放緩以及日歐穩(wěn)步增長的經(jīng)濟形勢，預計我國工業(yè)硅出口仍將保持疲態(tài)，全年出口量約為56.3萬噸，同比減少1.0%。

行業(yè)總庫存整體處于較高水平

2023年上游持續(xù)的高開工也給行業(yè)帶來了較大的庫存壓力，但之所以未對價格構成相應的負反饋，主要邏輯在于期貨倉單的“蓄水池”功能。據(jù)第三方資訊商統(tǒng)計，截至2023年12月29日，國內(nèi)工業(yè)硅社會庫存為35.1萬噸，其中交割庫庫存23.7萬噸（包含倉單庫存21萬噸）、港口庫存11.4萬噸。值得注意的是，倉單庫存多為高鈦Si4210牌號，實際能承接的下游為磨粉廠或多晶硅廠。

“就目前倉單而言，約19萬噸倉單體量因期限Contango結構而被‘鎖定’在交割庫中，且當前由于西南、西北減產(chǎn)致使低品位牌號短缺，在硅料需求仍穩(wěn)定的情形之下，受節(jié)前補庫帶動，硅粉廠轉(zhuǎn)而采購‘老倉單’進行原料補庫。”王蓉分析，雖然當下倉單庫存因期限結構而“鎖定”在交割庫中，一旦基差走強，期現(xiàn)商獲利平倉后倉單又將轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪魍?。而當盤面基差走弱時，對應的就是2023年9月上旬行情的重演?！爱敃r多頭的顧慮在于硅料投產(chǎn)放量帶動的投機類需求難以進一步放量以及11月底倉單集中注銷的壓力。與之對應，當下多頭的顧慮點依舊在于未來多晶硅消費的悲觀預期，這也很大程度上限制了上行空間?！蓖跞卣f。

展望2024年，王荊杰認為，2024年工業(yè)硅仍舊處于供需雙增格局，全年供給寬松，行業(yè)總庫存整體處于較高水平，但由于下半年現(xiàn)貨庫存流向期貨倉單庫存，使得現(xiàn)貨實際流通庫存有所下降。隨著四季度多晶硅投產(chǎn)項目需求釋放以及枯水期西南減產(chǎn)，預計上半年將出現(xiàn)季節(jié)性去庫，庫存壓力或有所緩解。但豐水期來臨，西南產(chǎn)區(qū)復產(chǎn)疊加新增產(chǎn)能投放，預計下半年將再次累庫，庫存壓力或再度顯現(xiàn)。

王蓉也認為，2024年全年供給過剩，對應硅價重心仍將走弱。具體節(jié)奏而言，一季度供應減量導致的高位庫存去化或帶動盤面出現(xiàn)抵抗式上漲，但上方空間并不大；進入二季度伴隨工業(yè)硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)疊加多晶硅負反饋兌現(xiàn)，供需相對偏寬松，對應硅價有下行壓力；而三季度，受枯水期成本抬升預期影響，硅價或企穩(wěn)反彈并延續(xù)至四季度。

在此背景下，廣州金控研究中心副總經(jīng)理程小勇認為，2024年工業(yè)硅行業(yè)大概率會延續(xù)2023年四季度洗牌態(tài)勢的行業(yè)格局?！坝捎趦r格持續(xù)下跌，部分中小企業(yè)關閉或者被大型硅企業(yè)收購，行業(yè)集中度不斷提高，前十生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占比從2022年的近40%提升至2023年底的50%以上。需求方面，有機硅和鋁合金變化不大，最大的還是多晶硅市場，但經(jīng)過一輪產(chǎn)能擴張后，我國多晶硅行業(yè)在2023年迎來了產(chǎn)能過剩的元年?！背绦∮陆忉?，從裝機量需求反推，2024年的硅料供應量150萬噸足夠滿足多晶硅產(chǎn)業(yè)的需求，硅料過剩度將比較高。因此，2024年，工業(yè)硅行業(yè)在產(chǎn)能過剩、價格低迷和成本角逐的情況下，將繼續(xù)迎來洗牌。屆時，頭部企業(yè)將繼續(xù)占據(jù)優(yōu)勢。

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