萬億國企“提攜”，一道新能沖刺IPO，25億搏出路？

時隔5個月，組件黑馬沖到IPO門前。

12月29日，一道新能遞交首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書（申報稿）。根據(jù)招股書，本次一道新能擬募資25億人民幣，在扣除發(fā)行費用后將全部用于年產14GWN型TOPCon高效單晶電池和20GW 高效單晶組件項目及補充流動資金。

圖源：一道新能招股書

早在2023年2月，網(wǎng)絡就盛傳一道新能即將沖刺IPO，但直到7月7日，一道新能才宣布正式與國金證券簽署上市輔導協(xié)議，正啟動IPO輔導。在經(jīng)歷5個月的上市輔導后，12月11日，國金證券出具上市輔導情況報告，終于讓一道新能在年末趕上了2023年最后一班IPO申請。

據(jù)數(shù)字新能源DataBM.com在2024年1月1日發(fā)布的“2023中國光伏組件產能TOP10”，一道新能以30GW組件產能位列第九，僅超協(xié)鑫集成2GW。

急切的IPO，造血能力存疑？

2023年下半年，不是個好的上市時機。

光伏板塊估值集體看跌，截至12月5日，86家光伏上市公司市值累計跌去11526億，硅料、硅片、電池片及組件四大產業(yè)鏈33家企業(yè)市值下滑就達6616億元，以37.21%的數(shù)量跌去了57.40%的市值，為整個產業(yè)之首。

在融資收緊，行業(yè)遭遇“過?！蔽C的當下，不少企業(yè)選擇了終止上市以待更好的時機或者是延緩上市進程，與這些企業(yè)相比，一道新能IPO稍顯急色。

從招股書來看，一道新能主要營收來源為光伏組件，2020年-2023上半年，三年一期中，一道新能光伏業(yè)務營收分別為1.43億、14.24億、75.59億及93.05億，分別占總營收的19.55%、75.84%、88.76%及98.76%，逐漸超過電池片成為公司第一大業(yè)務。

但細究來看，毛利率卻難言樂觀。公司三年一期對應組件毛利率為8.64%、2.74%、7.27%及13.50%，在6家可比企業(yè)中，也僅高于協(xié)鑫集成，但低于平均值，在2021年，公司組件毛利率甚至一度跌至2.21%，在原材料普遍上漲之際，下滑幅度遠超同行。

公司電池片及組件業(yè)務毛利率，圖源：一道新能招股書

值得注意的是，公司在2023年上半年電池片毛利率已跌成負數(shù)，為-49.24%，雖然一道新能解釋系當期公司電池片自供為主，外銷的以低效電池片和降級電池片為主，其銷售價格遠低于正常電池片產品，導致其當期毛利率為負。

但從披露的業(yè)務毛利率看，公司電池片業(yè)務盈利能力也不強，一度在2021年跌至0.07%，幾乎無利。

圖源：一道新能招股書

主營產品毛利率偏低，對應的歸母凈利潤也實難好看，報告期內，公司營收分別為7.36億、18.94億、86.06億、94.54億，年復合增長率達134.20%，但公司歸母凈利潤卻未隨著營收增長，反而在2021年出現(xiàn)變臉，出現(xiàn)1.49億的巨虧。

圖源：一道新能招股書

與此同時，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流也出現(xiàn)了長達兩年半的負增長，報告期內僅2020年度實現(xiàn)3117.30萬的正凈額，2021年、2022年及2023年上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額累計-6.34億，側面印證了公司在自我造血，持續(xù)經(jīng)營方面存疑。

圖源：一道新能招股書

產業(yè)結構布局弱于同行

在招股書中，一道新能多次提及與晶科能源、天合光能、晶澳科技等可比上市公司比較，公司在一體化經(jīng)營方面涉及較少，所以與專注于產業(yè)鏈中下游的電池片、光伏組件的東方日升、協(xié)鑫集成毛利率相似。

但數(shù)字新能源DataBM.com發(fā)現(xiàn)，東方日升及協(xié)鑫集成雖然也存在組件占據(jù)營收大頭的情況，但從2022年報數(shù)據(jù)看，兩家公司電池及組件業(yè)務營收占比均未達到90%，對應占比為82.11%、62.5%。

此外，東方日升此前已在上游布局多晶硅產能，輔材方面布局EVA膠膜等業(yè)務，強化了對原材料的議價能力。協(xié)鑫集成方面，公司系統(tǒng)內集成包業(yè)務營收也在2022年也穩(wěn)穩(wěn)貢獻了超30%的營收。

這也意味著，在全球組件出貨量前十的企業(yè)中，除First Solar，一道新能有可能是一體化布局中最弱的企業(yè)。

圖源：數(shù)字新能源DataBM.com

但這里值得注意的是，在業(yè)務聚集度方面，一道新能或許與正泰新能這個半路殺出的光伏黑馬可比性更高，兩家公司均錨定TOPCon電池片及組件發(fā)力，在產業(yè)鏈的位置都處于電池片、組件領域。我們以幾個維度對兩家企業(yè)進行簡單比較。

首先是產能，正泰新能自2022年4月轉型發(fā)力N型TOPCon電池片及組件，至2023年底，公司已經(jīng)擁有49GW組件產能，而一道新能作為自2019年成立起就發(fā)力TOPCon的企業(yè)，到去年年底組件產能僅為30GW，被正泰甩在身后。

其次，在融資方面，正泰系出身的正泰新能顯然在融資上更加游刃有余。僅2023年，正泰新能借貸次數(shù)20余次，金額由5000萬到4.4億不等，而擔保方均為正泰電器旗下企業(yè)。反觀一道新能，公司在報告期內頻繁通過供應商取得銀行貸款，期間累次發(fā)生11次，總金額達20.6億，一道更是承認其中一次為轉貸。

作為資本密集型產業(yè)，企業(yè)要獲得長足發(fā)展，持續(xù)且大量的資金投入將直接決定公司發(fā)展速度，而對2023年6月底負債率已達到78.91%的一道新能來說，這或許才是公司急切上市的原因，亟需拓寬融資渠道。

最后，在客戶方面，正泰系旗下除正泰新能外還擁有戶用光伏運營企業(yè)正泰安能，后者目前在戶用光伏行業(yè)市占率達37%，穩(wěn)居國內第一。同時，公司在2023年6月已正式宣告沖刺IPO，有望成為國內戶用光伏第一股。

隨著戶用光伏行業(yè)蓬勃發(fā)展，正泰安能的發(fā)展?jié)摿橥饨缈春?，而擁有這個巨大潛在客戶的正泰安能在產品銷路上存在天然優(yōu)勢。

一道新能方面，從招股書披露來看，公司業(yè)績對前五大客戶的依賴程度正在攀升。報告2020年-2022年，公司對前五大客戶銷售金額占總營收比例分別為58.26%、44.85%、46.89%，并在2023年上半年首次突破60%達62.21%，其中公司第一大客戶三峽集團對公司的采購金額到2023年中期已占到公司總營收的24.21%。

值得注意的是，有媒體報道，三峽集團與一道新能關系匪淺，前者全資子公司持有一道新能第一大股東睿匯海納39.9441%的份額。公司營收自2022年開始暴漲，三峽集團也在此時一躍成為公司第一大客戶。

后續(xù)，兩者之間的關系及交易必將成為監(jiān)管拷問的重點。

縱觀今年下半年的光伏IPO，選擇在風口沖刺的一道新能、中潤光能等公司或多或少均在資金上表現(xiàn)緊張，亟需上市募資。

但從另一方面看，一旦這些企業(yè)進入資本市場募資，募資的資金被用來擴產擴張，又會進一步加劇行業(yè)產能過剩的程度，加重資本對行業(yè)悲觀情緒，進而再次加大企業(yè)募資難度，形成惡性閉環(huán)。至于如何打破這種不利局面，市場要調節(jié)，而企業(yè)更需審慎，莫要偷安旦夕。

閉環(huán)。至于如何打破這種不利局面，市場要調節(jié)，而企業(yè)更需審慎，莫要偷安旦夕。

閱讀余下全文

登錄后立即解鎖全站精選內容

• 了解周評詳情

• 查看行情月報

• 瀏覽行情綜述

• 閱讀優(yōu)質資訊

• 分析市場變化

立即登錄