潤陽股份50億“委身”通威，光伏電池龍頭收購大幕開啟

光伏“洗牌”過程中，電池環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的大額收購案例出現(xiàn)了。

8月13日晚間，通威股份（600438.SH）公告稱，擬以現(xiàn)金增資方式收購江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（下稱“潤陽股份”）51%股權(quán)，交易對價不超過50億元。

2023年全球光伏電池出貨排名榜單上，通威股份第一，潤陽股份第五。

“潤陽股份的資金鏈出現(xiàn)問題了?！蹦彻夥杵髲S相關(guān)負責人對第一財經(jīng)說。潤陽股份的電池出貨量曾連續(xù)三年排名全球第三，曾在2022年謀求創(chuàng)業(yè)板上市，預計上市總市值約400億元，雖然注冊生效，但最終未能獲得證監(jiān)會審批，宣告上市失敗。

今年以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，價格迅速回落，企業(yè)盈利能力下滑，部分企業(yè)率先出現(xiàn)經(jīng)營虧損，市場融資明顯收緊，中小企業(yè)生存空間進一步被壓縮，行業(yè)落后產(chǎn)能面臨加速出清，新產(chǎn)能規(guī)劃面臨無法落地風險。

今年上半年，潤陽股份就被曝出員工績效薪酬停發(fā)、子公司裁員等消息。若此次交易順利落地，潤陽股份將成為通威股份的控股子公司。這筆交易也折射出了光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能出清的當下行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，光伏生產(chǎn)企業(yè)正在生存與發(fā)展之間作出艱難選擇。

作價50億收購潤陽股份51%股權(quán)

根據(jù)公告，通威股份擬與上海悅達新實業(yè)集團新能源有限公司（下稱“悅達新能源”）等潤陽股份相關(guān)股東、江蘇悅達集團有限公司（下稱“悅達集團”）簽訂《增資意向協(xié)議》。協(xié)議簽訂完成后，由悅達集團對潤陽股份進行現(xiàn)金增資10億元，通威股份再向潤陽股份現(xiàn)金增資，同時現(xiàn)金收購悅達集團現(xiàn)金增資取得的潤陽股份股權(quán)，實現(xiàn)收購潤陽股份不低于51%股權(quán)，交易總價不超過50億元。

若交易完成，潤陽股份將成為通威股份的控股子公司。通威股份稱，此次簽訂的增資意向協(xié)議僅為初步原則性意向，相關(guān)事項推進尚需各方根據(jù)中介機構(gòu)出具的審計報告、評估報告等進一步磋商。截至今年一季度末，通威股份的貨幣資金為282.87億元，足夠覆蓋此次交易。

鹽城國資是潤陽股份的天使投資人，如果收購順利落地，也可實現(xiàn)部分投資回收。潤陽股份招股書顯示，該公司第二、第三大股東分別為達新能源、鹽城元潤新能源產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱“鹽城元潤”），持有股權(quán)比例分別為19.48%、11.13%，建湖宏創(chuàng)也持有1.68%的股份。

股權(quán)穿透顯示，悅達新能源是上海悅達新實業(yè)集團有限公司（下稱“悅達新實業(yè)”）全資子公司，后者控股股東悅達集團由鹽城市人民持股91.76%、江蘇省財政廳持股8.24%。此外，鹽城元潤第一、第二大出資人均由鹽城市政府全資持有，兩者的出資份額占比分別為49.75%、24.88%。

2017年、2019年，悅達新能源、鹽城元潤分別投資潤陽股份2億元，當時潤陽股份處于早期新建產(chǎn)能階段。經(jīng)過多輪增資并引入30余家投資基金。到2022年底，潤陽股份的估值已經(jīng)增長到65億元，鹽城國資持有股權(quán)估值約20億元。原本潤陽股份IPO成功的話，鹽城國資有望實現(xiàn)超過20倍投資回報。此次鹽城國資將賣出多少股權(quán)，尚待交易方案落地才能揭曉。

潤陽股份上半年電池出貨量掉隊

通威股份正在打通光伏一體化模式，光伏產(chǎn)品涵蓋硅料、電池、組件，本次擬收購的潤陽股份，曾是全球電池出貨前三名。

根據(jù)公告，潤陽股份的主營業(yè)務(wù)涉足工業(yè)硅、多晶硅、硅片、組件及光伏電站業(yè)務(wù)，控股股東、實際控制人為陶龍忠。潤陽股份曾自2019年以來穩(wěn)居全球電池出貨排名前五名，在2020年-2022年，潤陽股份連續(xù)3年排名全球前三。

2023年全球光伏電池出貨排名，通威股份第一，潤陽股份第五。到今年上半年的行業(yè)“寒冬”，電池出貨量排名大換位。根據(jù)新能源研究機構(gòu)InfoLink Consulting發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年上半年電池片出貨排名，中潤光能躍居全球第一，捷泰科技排名第二，兩家公司的主營業(yè)務(wù)均聚焦電池領(lǐng)域，通威股份、愛旭股份的排名分別掉落到第三名、第四（上年度為第一和第二），而潤陽股份被擠出前五名。

InfoLink Consulting在研報中提到，潤陽股份今年上半年，面對行業(yè)情勢的動蕩與行情波動，出貨量相比去年同期有所下滑，雖未能排進前五序列，其出貨數(shù)字依然與前五廠家非常接近。

光伏電池出貨排名變化劇烈實際是行業(yè)競爭加劇的縮影，2024年上半年前五大電池片供應(yīng)商的總出貨量為77.96GW，相比去年同期下滑了約7%-8%，結(jié)束了過去數(shù)年高速增長的趨勢。其中，P型電池片累計出貨約37.3GW；TOPCon電池片則加速超車，累計出貨約40.6GW，占總出貨量近52%。目前以TOPCon為代表的電池技術(shù)路徑仍能享受相對的溢價紅利，受P型產(chǎn)品產(chǎn)能出清的影響相對較小，今年上半年排名第一的捷泰科技就是最早生產(chǎn)TOPCon電池的企業(yè)之一。

InfoLink Consulting分析稱，行業(yè)競爭的加劇迫使企業(yè)重新審視其經(jīng)營策略，從中可見兩個主要現(xiàn)象。首先，為了穩(wěn)固產(chǎn)品銷路，部分專業(yè)電池廠商進軍組件市場，以降低外售比例；第二，是海外戰(zhàn)略布局。觀察上榜企業(yè)，除了通威股份和愛旭股份專注于組件事業(yè)板塊外，其余企業(yè)皆有出海的規(guī)劃。

潤陽股份IPO失敗、資金鏈出問題

多名光伏業(yè)內(nèi)人士告訴第一財經(jīng)，潤陽股份資金鏈出了問題。今年以來，光伏晶硅產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下跌，產(chǎn)能供需嚴重錯配，競爭加劇的背景下，N型替代P型的趨勢已經(jīng)明確，大幅削減P型產(chǎn)能將導致部分企業(yè)被出清。

潤陽股份IPO失敗開始，被并購的種子可能就已經(jīng)埋下。2020年-2023年是光伏IPO、再融資最高光的年份。2022年，該公司遞交上市創(chuàng)業(yè)板申請，海通證券為保薦機構(gòu)，擬募資40億元，其中25億元擬用于5萬噸多晶硅、5GW異質(zhì)結(jié)電池片，剩余15億元用于補充流動資金。

2022年3月18日，潤陽股份的IPO獲得受理，到2023年6月29日注冊生效，只花了一年多時間。之后潤陽股份的IPO進程停滯，期間沒有披露任何新信息，直到批文過期都沒有完成發(fā)行。

上市融資對于潤陽股份來說是比較迫切的，其與通威股份類似，正嘗試打通光伏一體化。潤陽股份在IPO招股說明書（注冊稿，下同）表示，已建成自有硅料、組件產(chǎn)能，加快電站投資布局，但公司主要業(yè)務(wù)集中于電池片環(huán)節(jié)，P型技術(shù)的電池片銷售額占據(jù)銷售總額的95%以上，且短期內(nèi)電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模超過硅料、組件環(huán)節(jié)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不均衡。

本輪光伏產(chǎn)能出清主要是出清P型產(chǎn)能。截至2022年末，潤陽股份擁有單晶P型電池片產(chǎn)能25GW，將于2023年上半年建成14GW的TOPCon電池生產(chǎn)線，該項目的實際建設(shè)情況從公開資料目前無法得知。

潤陽股份預計，2023年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入為152.24億元-168.27億元，預計實現(xiàn)凈利潤20.11億元-22.23億元，預計實現(xiàn)扣非凈利潤19.23億元-21.55億元。而在2020年-2022年，營業(yè)收入分別為47.98億元、106.17億元、220.38億元，歸母凈利潤分別為5.13億元、4.85億元、20.4億元，下游客戶主要為晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、阿特斯（688472.SH）和隆基綠能（601012.SH）。

業(yè)績規(guī)模增長的同時，潤陽股份的負債規(guī)模也在攀升。2020年-2022年，該公司資產(chǎn)負債率分別為75.48%、81.39%和79.17%，流動比率分別為0.87、0.89和0.82，與同行業(yè)可比上市公司相比，潤陽股份的資產(chǎn)負債率相對較高。同時，潤陽股份主要通過債務(wù)融資方式補充自己的投入缺口。截至2022年末，公司受限資產(chǎn)賬面價值占總資產(chǎn)的比例為35.82%。

“行業(yè)下行、產(chǎn)品跌價會大幅且持續(xù)消耗光伏企業(yè)的現(xiàn)金流，對于現(xiàn)金流儲備不足且有新建產(chǎn)能的企業(yè)來說是兩頭承壓。一方面，新建產(chǎn)能爬坡需要時間、資金投入。而產(chǎn)能落地后，跌價導致盈利水平不及預期，資金回籠出現(xiàn)困難?！鼻笆龉夥髽I(yè)相關(guān)負責人說：“能被收購已經(jīng)是好結(jié)果了?！?/p>

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