藏格礦業(yè)半年報(bào)“減配”： 補(bǔ)稅致鉀肥子公司虧損，碳酸鋰毛利率仍超50%

與去年大量運(yùn)用圖表、設(shè)計(jì)精美的半年報(bào)相比，今年藏格礦業(yè)“減配”明顯，變得樸素了不少。

背后，是整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降，公司似乎也在減少非必要的費(fèi)用支出。8月10日，藏格礦業(yè)披露半年報(bào)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.62億元、凈利潤(rùn)12.97億元，分別下降37%和36%。

其中，鉀肥子公司出現(xiàn)0.54億元左右的虧損?！安馗疋浄蕟误w報(bào)表凈利潤(rùn)為負(fù)，主要是由于2024年上半年補(bǔ)繳稅款導(dǎo)致的?！辈馗竦V業(yè)在11日召開(kāi)的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示。

整體上看，上半年公司并表的鉀肥、鋰鹽業(yè)務(wù)盈利均有不同程度的下降，不過(guò)受到巨龍銅業(yè)貢獻(xiàn)的投資收益大幅增加的影響，一定程度上對(duì)沖掉了部分主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑的影響。

半年報(bào)顯示，在上述近13億元的盈利中，藏格礦業(yè)從巨龍銅業(yè)確認(rèn)的投資收益達(dá)8.55億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的65.94%，成為公司盈利的主要支柱。

需要指出的是，該公司還擁有麻米錯(cuò)、老撾鉀鹽礦等多個(gè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，不過(guò)目前均處于采礦權(quán)證辦理或者可行性研究等前期階段，中短期內(nèi)難以有效形成實(shí)質(zhì)性營(yíng)收和盈利。

值得關(guān)注的是，在缺少確定性增量背景下，上半年機(jī)構(gòu)也選擇了集中撤離藏格礦業(yè)。

按可比口徑（年報(bào)、半年報(bào)）對(duì)比，截至6月末，基金持有的藏格礦業(yè)股份總數(shù)僅剩479萬(wàn)股，而在去年末時(shí)則一度達(dá)到4312萬(wàn)股。

銅礦“對(duì)沖”鉀、鋰跌價(jià)

主營(yíng)業(yè)務(wù)的構(gòu)成、外部股權(quán)投資，決定了藏格礦業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與鉀、鋰、銅產(chǎn)品價(jià)格高度相關(guān)，而上半年氯化鉀、碳酸鋰價(jià)格均有所下跌，這決定了公司業(yè)績(jī)變動(dòng)的大方向。

其中，氯化鉀平均售價(jià)為2265.41元/噸，同比下降26.52%，加之當(dāng)期銷售成本小幅上升，使得公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)一定程度下降。

鉀肥業(yè)務(wù)受到跌價(jià)拖累的同時(shí)，上半年補(bǔ)稅事件帶來(lái)了進(jìn)一步?jīng)_擊。

今年3月，藏格礦業(yè)子公司藏格鉀肥收到青海稅務(wù)部門(mén)處理決定書(shū)，要求公司補(bǔ)繳各項(xiàng)稅費(fèi)及滯納金合計(jì)1.88億元；今年4月，藏格鉀肥收到《稅務(wù)事項(xiàng)通知書(shū)》，補(bǔ)繳2021年至2023年鹵水相關(guān)企業(yè)所得稅、資源稅等費(fèi)用及滯納金，合計(jì)4.81億元。

“補(bǔ)繳稅款已經(jīng)在半年報(bào)計(jì)提，分別計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出、稅金及附加和所得稅。”藏格礦業(yè)在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，藏格鉀肥單體報(bào)表凈利潤(rùn)為負(fù)主要是由于2024年上半年補(bǔ)繳稅款導(dǎo)致。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年藏格鉀肥凈利潤(rùn)為虧損0.54億元，去年同期盈利則高達(dá)17.6億元，成為了公司減利最明顯的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

相比之下，碳酸鋰的市場(chǎng)關(guān)注度、價(jià)格跌幅更大，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響卻不如鉀肥。

wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年上半年國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)為32.86萬(wàn)元/噸，今年上半年則下降至10.37萬(wàn)元/噸，同比跌幅達(dá)到68.4%。

藏格礦業(yè)自然不例外，公司的實(shí)際銷售價(jià)格與上述市場(chǎng)均價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)保持一致。

半年報(bào)顯示，今年上半年公司碳酸鋰平均售價(jià)（含稅價(jià)）為9.39萬(wàn)元/噸，上年同期該銷售均價(jià)為26.01萬(wàn)元/噸。

只是，由于公司鋰鹽業(yè)務(wù)高度“一體化”的特點(diǎn)，藏格礦業(yè)的成本端變化不大，上半年繼續(xù)保持在4.1萬(wàn)元/噸左右，使得上市公司碳酸鋰毛利率依舊可以達(dá)到50%。加之公司碳酸鋰銷量實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，一定程度上也起到了部分“以量補(bǔ)價(jià)”的效果。

最終，子公司藏格鋰業(yè)凈利潤(rùn)由上年同期的7.73億元降至3.88億元，降幅小于上述鉀肥子公司。

不難看出，上半年藏格礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入、利潤(rùn)率和盈利均處于收縮狀態(tài)。

此前其參股的西藏巨龍銅業(yè)，一定程度上幫助藏格礦業(yè)起到了平滑業(yè)績(jī)曲線的效果。

巨龍銅業(yè)，控股股東為紫金礦業(yè)旗下子公司，藏格礦業(yè)持有其30.78%的股權(quán)。

上半年，國(guó)際銅價(jià)大幅上漲增厚巨龍銅業(yè)盈利，當(dāng)期該公司銅產(chǎn)量達(dá)到8.1萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.78億元，同比增46%。藏格礦業(yè)由此確認(rèn)投資收益達(dá)8.55億元，較上年同期增加2.7億元。

這部分大額投資收益，占上市公司凈利潤(rùn)的66%，有效對(duì)沖了上述鉀肥、鋰鹽業(yè)務(wù)盈利下滑的沖擊。

中短期確定性增量難覓

最近幾年，藏格礦業(yè)的負(fù)債率始終保持低位。

尤其是2021年、2022年的鋰業(yè)“超級(jí)周期”和鉀肥上漲，充裕的現(xiàn)金流再次讓公司負(fù)債進(jìn)一步走低。

截至今年6月末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率僅有5.17%，這為藏格礦業(yè)的擴(kuò)張?zhí)峁┝肆己脳l件，公司近兩年也在謀求外部資產(chǎn)的并購(gòu)和儲(chǔ)備。

目前，藏格礦業(yè)至少已經(jīng)儲(chǔ)備有西藏麻米錯(cuò)鹽湖、老撾鉀鹽礦、大浪灘黑北鉀鹽礦和結(jié)則茶卡與龍木錯(cuò)鹽湖等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目。

不過(guò)，上述項(xiàng)目均在前期籌備階段，中短期內(nèi)還無(wú)法形成實(shí)質(zhì)性營(yíng)收和利潤(rùn)。

以麻米錯(cuò)鹽湖為例，目前已經(jīng)完成生產(chǎn)車間選址、前期土地平整、部分礦區(qū)公路修建等工作?！澳壳肮菊谟行蛲七M(jìn)麻米錯(cuò)項(xiàng)目采礦權(quán)證的辦理事宜?！辈馗竦V業(yè)在半年報(bào)中指出。

再如老撾鉀鹽礦項(xiàng)目，其中老撾萬(wàn)象市巴俄縣鉀鹽礦項(xiàng)目還未完成《項(xiàng)目可行性研究報(bào)告》、《環(huán)評(píng)報(bào)告》的編制和評(píng)審工作，老撾萬(wàn)象塞塔尼縣鉀鹽礦項(xiàng)目則正在開(kāi)展野外鉆探工程以及資料收集整理。

上述背景下，藏格礦業(yè)的財(cái)報(bào)仍將以上述并表的鉀肥、鋰鹽業(yè)務(wù)，以及從巨龍銅業(yè)獲得的投資收益為主。

而就相關(guān)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，鉀肥價(jià)格可能已經(jīng)階段性見(jiàn)底，后續(xù)補(bǔ)稅構(gòu)成的影響也會(huì)消失。

“公司上半年氯化鉀平均售價(jià)2265元/噸、上半年平均銷售成本1075元/噸?！辈馗竦V業(yè)在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)介紹稱，近段時(shí)間氯化鉀暫定售價(jià)在2500元（含稅）左右。

碳酸鋰的情況稍顯復(fù)雜，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)來(lái)到了底部區(qū)域，但是產(chǎn)能去化尚未大規(guī)模展開(kāi)，距供需重新恢復(fù)平衡時(shí)日尚早。

相比之下，巨龍銅業(yè)的增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

今年2月22日，西藏巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程項(xiàng)目已經(jīng)獲得相關(guān)部門(mén)核準(zhǔn)。藏格礦業(yè)半年報(bào)還指出，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年一季度實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后一二期合計(jì)年采選礦石量將超過(guò)1.1億噸，年礦產(chǎn)銅將達(dá)30-35萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)采選規(guī)模最大、全球本世紀(jì)投產(chǎn)的采選規(guī)模最大的單體銅礦山。

不過(guò)，由于鉀、鋰價(jià)格波動(dòng)尚存不確定性，國(guó)際銅價(jià)二季度也創(chuàng)下了歷史新高、回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大，買方機(jī)構(gòu)最終選擇了減持。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年末基金在藏格礦業(yè)的持股總數(shù)為4312萬(wàn)股，到今年一季度末（季報(bào)基金持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)為不完全統(tǒng)計(jì)）降至2247萬(wàn)股，今年二季度末時(shí)則只剩下479萬(wàn)股。

伴隨著機(jī)構(gòu)持股的撤離，藏格礦業(yè)也結(jié)束了階段性反彈，從二季度高點(diǎn)算起，至今股價(jià)跌幅已經(jīng)超過(guò)32%。

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