項(xiàng)目回報(bào)率低？系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增大？光伏大金主越秀資本隱憂重重

新浪財(cái)經(jīng) · 2024-04-19 09:32:57

“越秀租賃一聲吼，戶用光伏抖三抖”。而繁榮背后也有隱憂。......

“越秀租賃一聲吼，戶用光伏抖三抖”。而繁榮背后也有隱憂。

在2023年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，投資者對(duì)越秀資本在分布式光伏市場(chǎng)的投資成效表示擔(dān)憂，尤其是在股價(jià)跌破股權(quán)激勵(lì)價(jià)格的背景下。2022年，越秀資本在新能源業(yè)務(wù)上的投放達(dá)到14.31億元，而到了2023年，這一數(shù)字大幅增長(zhǎng)至254.86億元。盡管巨額投資顯示了越秀資本在光伏市場(chǎng)的決心和勢(shì)頭，但這也帶來(lái)了顯著的成本問(wèn)題和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括政策風(fēng)險(xiǎn)、電力消納問(wèn)題和電網(wǎng)接入壓力。越秀資本未來(lái)需要面對(duì)如何有效管理這些風(fēng)險(xiǎn)，以確保其在光伏市場(chǎng)的投資能夠持續(xù)帶來(lái)收益。

“股價(jià)已經(jīng)跌破股權(quán)激勵(lì)價(jià)格，是不是意味著這票沒(méi)機(jī)會(huì)了？”有投資者在越秀資本2023年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提出這樣的疑問(wèn)。

過(guò)去的2023年，中國(guó)光伏市場(chǎng)卷生卷死。一邊價(jià)格“跌跌不休”，一邊裝機(jī)大幅提升。截至2023年底，戶用光伏裝機(jī)達(dá)到43.5GW。市場(chǎng)升溫，各路資本聞風(fēng)而至。越秀資本就是其中的典型代表。

越秀資本的母公司是越秀集團(tuán)，為廣州市國(guó)資委下屬多元金融上市平臺(tái)。越秀資本旗下的越秀租賃、越秀新能源兩家公司，是其在分布式光伏市場(chǎng)布局的主體。越秀租賃于2022年正式進(jìn)軍戶用分布式光伏市場(chǎng)，并在2023年開(kāi)年官宣，未來(lái)三年將大力開(kāi)展農(nóng)村戶用分布式光伏業(yè)務(wù)。

年報(bào)顯示，2022年越秀資本設(shè)立新能源子公司，重點(diǎn)拓展以分布式光伏為代表的清潔能源業(yè)務(wù)，全年投放14.31億元。而2023年，該公司的綠色投放達(dá)到了254.86億元，占新增投放比例超過(guò)50%，其中新能源業(yè)務(wù)投放160.95億元。截至2023年末，越秀資本投放的光伏電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到4.25GW，在整個(gè)國(guó)內(nèi)戶用光伏裝機(jī)市場(chǎng)上，這個(gè)占比非?？捎^。

這些電站大都是在1年時(shí)間內(nèi)完成的，可見(jiàn)其勢(shì)頭之迅猛。所以有人說(shuō)，“越秀租賃一聲吼，戶用光伏抖三抖”。而繁榮背后也有隱憂。

分布式光伏“吞金獸”

目前，越秀資本在新能源業(yè)務(wù)的投資強(qiáng)度很大。越秀資本副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)吳勇高在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，2023年越秀租賃新增投放規(guī)模創(chuàng)歷史新高，其中新能源業(yè)務(wù)投放同比增長(zhǎng)近9倍，占比39.15%，已逐步形成融資租賃業(yè)務(wù)+新能源業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)格局。

有消息稱，2024年越秀資本在分布式光伏市場(chǎng)的目標(biāo)投入是300億元，新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到8.5GW。越秀資本董秘部門(mén)表示，目前沒(méi)有官宣今年具體的投資目標(biāo)，但會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，來(lái)看投放進(jìn)度，并稱，“會(huì)持續(xù)加大投放”，希望比去年資金投放規(guī)模更大。

早在2022年，越秀資本旗下的越秀租賃便重點(diǎn)拓展以分布式光伏為代表的清潔能源業(yè)務(wù)，當(dāng)年新增綠色租賃業(yè)務(wù)投放151億元，占比44%，同時(shí)成立全資子公司越秀新能源，打造新能源專(zhuān)業(yè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商。

“投資電站太耗錢(qián)了”，一位分布式光伏開(kāi)發(fā)商這樣說(shuō)。他認(rèn)為，越秀的300個(gè)億估計(jì)半年多就差不多能用完。

事實(shí)上，到目前為止，這些戶用分布式光伏項(xiàng)目對(duì)越秀資本的利潤(rùn)貢獻(xiàn)還未明顯釋放。從2023年年報(bào)數(shù)據(jù)看，其對(duì)越秀資本的利潤(rùn)貢獻(xiàn)還不如增持中信證券H股的獲益多。2023年越秀資本所持有的中信證券股票確認(rèn)投資收益達(dá)到16.31億元，占利潤(rùn)總額40.45億元的40.32%。

而越秀租賃2023年度新能源新增投放152.20億元，實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入4.61億元。按照這個(gè)數(shù)據(jù)測(cè)算，其投入產(chǎn)出比只有3%。

有投資者質(zhì)疑越秀資本投資戶用光伏項(xiàng)目回報(bào)率低，“3%都不到的利潤(rùn)率，還未算運(yùn)營(yíng)成本，而這些資金都是發(fā)債獲得的，如何覆蓋利息成本？”

越秀資本副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)吳勇高對(duì)此的解釋是，越秀租賃新能源業(yè)務(wù)新增投入152.2億元為全年陸續(xù)投放，大部分戶用光伏項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)間未滿一個(gè)會(huì)計(jì)年度，假設(shè)按2023年末的裝機(jī)容量正常運(yùn)營(yíng)滿一年，2024年電費(fèi)收入預(yù)計(jì)將大幅增加。

巨額投資背后的成本問(wèn)題也不容忽視。越秀資本董秘部門(mén)表示，公司每年在市場(chǎng)上去做直接融資，就是債券融資，包括跟銀行建立授信，整體來(lái)講信用各方面都比較好，資金成本還可以，此外，以前投的資產(chǎn)會(huì)做結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐漸轉(zhuǎn)移到新能源，所以整個(gè)資金層面來(lái)看不會(huì)有太大壓力。

但越秀資本副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)吳勇高在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上也表示，公司戶用光伏投資資金包括自有資金、銀行信貸、綠色債券融資等，2023年越秀資本還新增了15年期融資，拉長(zhǎng)整體債務(wù)周期。此外，2024年1月，越秀資本首次公開(kāi)發(fā)行了10年期債券。

除了拉長(zhǎng)債務(wù)周期之外，對(duì)于越秀資本來(lái)說(shuō)，還要穩(wěn)住電費(fèi)收入。項(xiàng)目滿足最初計(jì)算的收益率，就是對(duì)資金鏈安全最大的保障，但電費(fèi)收入其實(shí)也存在很大變數(shù)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正在累積？

“主要是政策風(fēng)險(xiǎn)”，一位分布式光伏開(kāi)發(fā)商認(rèn)為，這是分布式光伏項(xiàng)目投資方面臨的最大不確定性。上述人士表示，市場(chǎng)天花板就要到來(lái)，估計(jì)農(nóng)村戶用光伏市場(chǎng)明年就差不多收尾了，后面肯定得往城市里做，因?yàn)槲蓓敱緛?lái)就是資源型的東西，短時(shí)間內(nèi)不可重復(fù)利用。

增量市場(chǎng)難度增大之外，還有存量市場(chǎng)的不確定性。

一位電力系統(tǒng)專(zhuān)家則認(rèn)為，投資分布式光伏項(xiàng)目首先面臨的挑戰(zhàn)就是消納問(wèn)題，越來(lái)越多的省份用顏色區(qū)分分布式電源的臺(tái)區(qū)?！白钤缡呛幽祥_(kāi)始做的，分成了綠色、黃色和紅色，然后會(huì)發(fā)現(xiàn)像河南、山東、河北基本上整個(gè)地圖全紅了，已經(jīng)沒(méi)有太多空間可以給分布式光伏接入了，不僅是戶用有這個(gè)問(wèn)題，工商業(yè)也有?！?/p>

分布式光伏開(kāi)發(fā)商對(duì)此深有感觸。一位開(kāi)發(fā)商表示，天津?qū)嶋H上去年才正兒八經(jīng)開(kāi)始開(kāi)發(fā)，到今年有的地方已經(jīng)變成紅線了。

“目前來(lái)看很多省份也繃不住了，也開(kāi)始要求戶用分布式也要可觀可測(cè)可調(diào)，至少把遙控開(kāi)關(guān)先裝進(jìn)去，所以未來(lái)有一天真的保不住的時(shí)候，可能也要棄電。”電力系統(tǒng)專(zhuān)家表示，目前還沒(méi)有投的項(xiàng)目可能都比較謹(jǐn)慎，已經(jīng)投下去的項(xiàng)目可能未來(lái)經(jīng)濟(jì)性會(huì)受到影響。

上述人士認(rèn)為，對(duì)于在分布式項(xiàng)目有巨額投資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，確實(shí)有點(diǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的意思在里面。

他表示，如果是全額上網(wǎng)的話，可能會(huì)讓?xiě)粲庙?xiàng)目進(jìn)入市場(chǎng)，每度電的收入會(huì)有影響，另外就是棄電，原來(lái)可能一年能發(fā)1200個(gè)小時(shí)，但電網(wǎng)消納不了，只讓發(fā)900個(gè)小時(shí)，量?jī)r(jià)兩方面都受影響之后，受益也肯定會(huì)受影響?！斑@本身是一個(gè)重資產(chǎn)的生意，基本上大家在做這個(gè)事的時(shí)候都用了杠桿，要還貸款，現(xiàn)金流上可能會(huì)受挺大影響。”

這位專(zhuān)家認(rèn)為，很多投資方其實(shí)沒(méi)有那么理解電力行業(yè)，“當(dāng)下的文件說(shuō)電網(wǎng)能保障性消納，然后給一個(gè)政府批復(fù)的價(jià)格，他就認(rèn)為沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)了，但實(shí)際上電力行業(yè)的很多政策它是會(huì)變的。”“以后可能分成兩部分，一部分叫保障性消納，另一部分進(jìn)市場(chǎng)，然后進(jìn)市場(chǎng)的里面，比如又讓進(jìn)現(xiàn)貨，然后現(xiàn)貨沒(méi)有報(bào)上的，還不計(jì)入電量考核等等，會(huì)有很多這樣的變化?！?/p>

還有人將分布式光伏消納空間的擴(kuò)大寄希望于電網(wǎng)對(duì)變壓器的擴(kuò)容改造。電力系統(tǒng)專(zhuān)家對(duì)此并不看好，直言“最好不要指望增量消納空間短時(shí)間內(nèi)靠電網(wǎng)建設(shè)來(lái)解決”。

這位專(zhuān)家對(duì)此的解釋是，現(xiàn)在的輸配電價(jià)管理機(jī)制對(duì)于電網(wǎng)投資也有約束，至少在輸配電價(jià)監(jiān)審辦法里單位電網(wǎng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的電量是不能降低的?！艾F(xiàn)在大概是5萬(wàn)億的電網(wǎng)資產(chǎn)在支撐9萬(wàn)億的電量，大概一塊錢(qián)的電網(wǎng)資產(chǎn)是支撐兩度電，從輸配電價(jià)的角度來(lái)講，是管死了的?！?/p>

“增加很多的線路和變壓器，但產(chǎn)生的對(duì)應(yīng)電量很小，因?yàn)楣夥挥邪滋彀l(fā)電，利用小時(shí)數(shù)很低，必然導(dǎo)致電網(wǎng)單位投資對(duì)應(yīng)電量的效率下降，輸配電價(jià)又要求下降這部分產(chǎn)生的投資不能計(jì)入電價(jià)里，相當(dāng)于電網(wǎng)沒(méi)有辦法回收這部分成本?！边@位專(zhuān)家坦言，電網(wǎng)沒(méi)有無(wú)限多的錢(qián)和力量滿足這種接入需求，就算要解決也需要時(shí)間。“那么多配電網(wǎng)都要升級(jí)，可能要過(guò)3—5年才能優(yōu)化到，還有一些地方?jīng)]有施工條件，不能征到地?！?/p>

如果越秀資本2024年新增裝機(jī)規(guī)模8.5GW的目標(biāo)能達(dá)到，他們持有的光伏裝機(jī)將達(dá)到12.75GW，面對(duì)如此龐大的資產(chǎn)，如何進(jìn)一步降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難度將更大。

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