正力新能闖關(guān)港股IPO，動(dòng)力電池后來(lái)者“補(bǔ)血”搏殺紅海？

二三線動(dòng)力電池廠貼身肉搏，誰(shuí)能留在牌桌考驗(yàn)著各自的智慧。

近日，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱正力新能）向港交所提交了上市申請(qǐng)書(shū)，擬在香港主板IPO上市。

正力新能可謂動(dòng)力電池領(lǐng)域后起之秀，該公司2019年才正式成立，短短4年時(shí)間就殺入行業(yè)前十。就在7月24日，正力新能宣布完成B輪融資后，投后估值達(dá)182億元。但同時(shí)，該公司已連續(xù)三年虧損，毛利率也明顯低于行業(yè)主要企業(yè)的平均水平。

正力新能何以在動(dòng)力電池行業(yè)的激烈內(nèi)卷中逆勢(shì)上行？又能否在行業(yè)紅海中站穩(wěn)腳跟？試圖跨過(guò)IPO門檻的正力新能，將迎來(lái)市場(chǎng)和投資者更嚴(yán)格更多維度的審視。

動(dòng)力電池后起之秀，收入高增卻連年虧損

我國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)高度集中，2023年前十大生產(chǎn)商占據(jù)了總裝機(jī)量的九成以上，且行業(yè)格局逐漸固化為“兩超多強(qiáng)”。正力新能正是在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下逆勢(shì)殺入前十。

據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2024年1-6月，正力新能動(dòng)力電池裝車量3.24GWh，市場(chǎng)份額1.61%，排名第九，較上年同期增長(zhǎng)0.79個(gè)百分點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)，正力新能可謂后起之秀。公司于2019年正式成立，比大部分動(dòng)力電池玩家晚進(jìn)入行業(yè)數(shù)年，卻用短短4年左右時(shí)間就殺入行業(yè)前十。2023年裝機(jī)量前十企業(yè)增速統(tǒng)計(jì)中，正力新能排名第二，其中磷酸鐵鋰裝機(jī)量增速排名第一。

招股書(shū)披露，正力新能為動(dòng)力及儲(chǔ)能電池制造商，提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案。公司主要產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品和三元鋰電池產(chǎn)品，已經(jīng)形成多路徑的電池產(chǎn)品組合，覆蓋陸?？栈ヂ?lián)全場(chǎng)景。

正力新能主要客戶包括一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等，招股書(shū)稱，公司在包括以上企業(yè)在內(nèi)的全球多個(gè)龍頭企業(yè)核心車型的電池產(chǎn)品供應(yīng)份額持續(xù)提升。截至2024年3月31日，公司對(duì)零跑汽車核心BEV車型的銷售滲透率及對(duì)上汽通用核心PHEV產(chǎn)品GL8陸尊PHEV滲透率達(dá)50%以上。

正力新能還在招股書(shū)中稱，公司是中國(guó)動(dòng)力電池前十企業(yè)中極少數(shù)擁有汽車零部件基因的公司。這得益于公司董事長(zhǎng)曹芳和另一核心創(chuàng)始人陳繼程在福耀玻璃的任職經(jīng)歷，為正力新能建立了汽車整車廠的客戶基礎(chǔ)，曹芳是“玻璃大王”曹德旺胞妹。公司與覆蓋全球出行及儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，在5年不到的時(shí)間內(nèi)打通國(guó)內(nèi)外多家知名車企渠道，是公司能夠后來(lái)居上的核心因素之一。

不過(guò)，正力新能的財(cái)務(wù)狀況并不盡如人意。

從收入來(lái)看，公司近三年的收入規(guī)模增速較高。招股書(shū)顯示，2021年至2023年，正力新能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.99億元、32.90億元及41.62億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66.6%。2024年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.37億元，同比增長(zhǎng)224.2%。

但收入規(guī)模的快速提升卻并未帶來(lái)相應(yīng)水平的盈利，相反，公司持續(xù)虧損。2021年至2024年一季度，公司凈虧損分別為4.02億、17.20億、5.90億和0.70億元。3年多來(lái)累計(jì)虧損27.82億元。

公司盈利能力整體偏低則是另一大隱憂。2021年至2024年一季度，公司的毛利率分別為2.00%、-8.81%、5.00%、9.23%。作為對(duì)比，2023年寧德時(shí)代（300750.SZ）毛利率為22.91%，國(guó)軒高科（002074.SZ）為16.92%，中創(chuàng)新航（03931.HK）為13%。

盡管正力新能毛利率有改善的趨勢(shì)，但仍明顯低于行業(yè)主要企業(yè)的平均水平。

二三線電池廠試圖“留在牌桌”

正力新能的困境，亦是二三線電池廠的困境，同行間的紅海肉搏早已不是什么新鮮事。

一方面，動(dòng)力電池價(jià)格持續(xù)下跌削弱了企業(yè)的盈利能力。根據(jù)ICC數(shù)據(jù)，我國(guó)方形動(dòng)力電芯（磷酸鐵鋰）價(jià)格從2023年1月的0.82元/Wh下跌至2023年12月的0.43元/Wh，降幅超47%；方形動(dòng)力電芯（三元）價(jià)格從2023年1月的0.92元/Wh下跌至2023年12月的0.52元/Wh，降幅超43%。

價(jià)格下跌主要受供需失衡影響。乘聯(lián)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)今年7月發(fā)文稱，動(dòng)力電池的產(chǎn)量中裝車的比例在不斷降低，2021年動(dòng)力電池裝車的生產(chǎn)電池裝機(jī)率達(dá)到70%，2022年是54%，2023年是50%，2024年1-6月則降到47%。產(chǎn)能利用率已不足一半。

另一方面，在經(jīng)歷了高速發(fā)展期后，動(dòng)力電池行業(yè)格局開(kāi)始固化，對(duì)二三線玩家愈發(fā)不友好。根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)共有52家動(dòng)力電池企業(yè)實(shí)現(xiàn)裝車配套，較上年減少5家。其中，排名前3、前5、前10的動(dòng)力電池企業(yè)裝車量占比分別為78.8％、87.4％和96.8％，而2022年分別為78.2％、85.3％和95％。

可以看出，動(dòng)力電池市場(chǎng)集中度還在進(jìn)一步走高。寧德時(shí)代與比亞迪作為第一梯隊(duì)占據(jù)七成份額，二三梯隊(duì)瓜分二至三成，前十名開(kāi)外的40余家企業(yè)則共同爭(zhēng)搶剩余的3%。

這樣的背景下，越來(lái)越多的二三線電池廠寄希望于資本市場(chǎng)融資，以期獲得“補(bǔ)血”后繼續(xù)搏殺紅海。

蜂巢能源是其中的典型之一。公司于2022年11月向科創(chuàng)板申請(qǐng)IPO，然而僅完成一輪問(wèn)詢，便于2023年12月撤回了IPO申請(qǐng)，未能完成上市。對(duì)此蜂巢能源方面稱，綜合考慮各種因素，以公司以及公司股東的最大利益為重，決定撤回A股申請(qǐng)，并考慮啟動(dòng)其他融資方案。

但在IPO前，公司持續(xù)虧損、低毛利率、低產(chǎn)能利用率等問(wèn)題已經(jīng)暴露在市場(chǎng)面前。

2019年至2022年，蜂巢能源的營(yíng)業(yè)收入分別為9.29億元、17.37億元、44.74億元和99.70億元；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%及4.57%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元及-22.56億元，4年累計(jì)虧損44.37億元。

另一家動(dòng)力電池企業(yè)欣旺達(dá)動(dòng)力的IPO之路也頗為艱難。

去年7月欣旺達(dá)（300207.SZ）發(fā)布公告稱，計(jì)劃分拆欣旺達(dá)動(dòng)力至深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。而一年之后，近日又有消息稱，欣旺達(dá)動(dòng)力即將分拆并轉(zhuǎn)至香港交易所上市。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，欣旺達(dá)動(dòng)力拆分赴港上市的另一原因或是經(jīng)營(yíng)壓力所致，該公司迄今尚未盈利。2020年至2023年，欣旺達(dá)動(dòng)力分別虧損了7.1億元、10.6億元、10.9億元和15.6億元。

欣旺達(dá)此前披露稱，欣旺達(dá)動(dòng)力將強(qiáng)化核心技術(shù)的投入與開(kāi)發(fā)，加快產(chǎn)能的爬坡速度，保持在新能源汽車鋰離子動(dòng)力電池制造領(lǐng)域的創(chuàng)新活力，增強(qiáng)核心技術(shù)實(shí)力。似異曲同工的是，正力新能也在招股書(shū)表示，IPO募集資金將用于產(chǎn)能擴(kuò)張及建設(shè)智能制造設(shè)施及柔性生產(chǎn)線，以及研發(fā)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。

蜂巢能源的科創(chuàng)板折戟和欣旺達(dá)動(dòng)力的變道港股，讓正力新能的上市之路顯得有些晦暗難明。有業(yè)內(nèi)人士指出，在動(dòng)力電池產(chǎn)量裝車比跌破50%的當(dāng)下，產(chǎn)能過(guò)剩已是“房間里的大象”，繼續(xù)融資擴(kuò)產(chǎn)不啻于資源浪費(fèi)、無(wú)效內(nèi)卷。但在動(dòng)力電池企業(yè)眼中，這場(chǎng)殘酷的淘汰賽已進(jìn)入關(guān)鍵階段，二三線電池廠的排位隨時(shí)可能發(fā)生變動(dòng)，誰(shuí)能夠拿到融資，誰(shuí)就更有可能留在牌桌上。重壓之下，先生存才有資格談?dòng)?，或許這才是蜂巢能源、正力新能、欣旺達(dá)動(dòng)力前仆后繼沖擊IPO的核心原因。

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