國內(nèi)儲能集成商第一名，賺錢也難｜焦點分析

國內(nèi)儲能系統(tǒng)出貨量排名第一的系統(tǒng)集成商——海博思創(chuàng)，終于走到了A股的大門口。

36碳獲悉，海博思創(chuàng)已于6月20日正式遞交招股書，擬在科創(chuàng)板掛牌上市。

公開資料顯示，海博思創(chuàng)成立于2011年11月，是一家儲能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商。根據(jù)CNESA（中關(guān)村儲能聯(lián)盟）的數(shù)據(jù)，海博思創(chuàng)自2020年-2022年，連續(xù)三年位列中國儲能系統(tǒng)集成商國內(nèi)市場出貨量榜首。

儲能系統(tǒng)集成商鏈接上下游 圖片來源：安信證券研報

過去幾年，國內(nèi)電化學(xué)儲能賽道從默默無聞到炙手可熱，迎來了快速騰飛。目前A股市場上的儲能系統(tǒng)集成商多為光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域頭部企業(yè)跨界入局，海博思創(chuàng)是少有的、以儲能系統(tǒng)集成為單一主業(yè)的廠商，有媒體將其稱為“國內(nèi)儲能系統(tǒng)集成第一股”。

海博思創(chuàng)因此也是一個典型的觀察樣本，其招股書展示出了國內(nèi)儲能賽道，尤其是大儲市場（即發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)的大型儲能）在市場高增長、資本熱捧之外的另外一面。

招股書顯示，即使是連續(xù)三年位列國內(nèi)儲能裝機量第一，營收持續(xù)高增長，海博思創(chuàng)仍然難賺錢，其2020年的凈利潤率為負(fù)值，2021-2022年轉(zhuǎn)正后也僅為個位數(shù)。這是國內(nèi)電化學(xué)儲能賽道在當(dāng)前發(fā)展階段的陣痛，也是“海博思創(chuàng)們”不得不直面的現(xiàn)狀。

“平均價以下”競標(biāo)，利潤空間受擠壓

“沒想到海博思創(chuàng)作為國內(nèi)集成商第一名才賺這么點錢?！苯诤２┧紕?chuàng)提交招股說明書后，一位儲能行業(yè)從業(yè)者向36碳感嘆道。

與海博思創(chuàng)一前一后提交招股書，一家名不見經(jīng)傳的戶用儲能企業(yè)——艾羅能源，無論是營收、利潤和利潤率，都遠超海博思創(chuàng)這家國內(nèi)頭部集成商。

招股書顯示，2022年艾羅能源營收46.12億元，凈利潤11.33億元，凈利潤率高達24.56%；而海博思創(chuàng)同期營收26.26億元，凈利潤僅1.82億元，凈利潤率為6.93%，形成了巨大的反差。

兩家儲能企業(yè)的最大差別，在于細(xì)分賽道選擇的不同——艾羅能源主攻海外戶用儲能市場，海外業(yè)務(wù)占比高達99.61%，而海博思創(chuàng)主攻國內(nèi)大儲市場（即發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)的大型儲能），國內(nèi)業(yè)務(wù)占比高達100%。

所謂選擇大于努力，目前電化學(xué)儲能的細(xì)分場景可以分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)（包含戶用儲能和工商業(yè)儲能），不同應(yīng)用場景的商業(yè)模式不同，在中外不同市場環(huán)境下的競爭態(tài)勢和利潤水平也有著顯著差異。

儲能的細(xì)分市場分類

艾羅能源主攻海外戶用儲能市場，這一細(xì)分市場不僅規(guī)模可觀、有自發(fā)的經(jīng)濟性，而且增長快、利潤高，堪稱儲能最肥的一塊蛋糕。

海博思創(chuàng)銷售的儲能系統(tǒng)以發(fā)電側(cè)為主（2022年發(fā)電側(cè)收入占比為67.53%，電網(wǎng)側(cè)占比為31.28%），而發(fā)電側(cè)恰恰是目前所有細(xì)分場景中利潤空間最小、競爭最激烈的市場。

“現(xiàn)階段和短期內(nèi)，發(fā)電側(cè)的儲能設(shè)施無法產(chǎn)生實質(zhì)性的經(jīng)濟收益，只能淪為發(fā)電企業(yè)的成本中心，進而導(dǎo)致配儲不用、低價招標(biāo)、質(zhì)量堪憂等亂象?！?清新資本創(chuàng)始合伙人胡宇晨在近期一次會議上如是公開表示。

據(jù)胡宇晨測算，風(fēng)光電站配儲之后的度電成本將至少增加30%-60%以上甚至翻倍，單個項目的配儲成本至少要增加上億元。在此背景下，電站方勢必會壓縮儲能這類額外成本，追求更低的價格。

“目前下游電站的收益率本身就不高，會控制成本，儲能系統(tǒng)集成商面臨一個充分競爭的市場，即使再優(yōu)秀的企業(yè)，也要做到平均價以下?！焙２┧紕?chuàng)銷售總經(jīng)理湛曉林也在今年4月采訪時告訴36碳。

在此背景下，即使作為行業(yè)頭部，海博思創(chuàng)的利潤空間也難免受到擠壓。招股書顯示，海博思創(chuàng)近三年的毛利率均在20%以上，但凈利率仍然為微利水平。2020年-2022年的凈利潤率分別為-0.83%、1.83%和6.93%。

發(fā)電側(cè)儲能這一狀況如何才能得以改善？這背后的關(guān)鍵變量或在于新型儲能參與電力市場機制的完善。

在當(dāng)前市場機制下，儲能電站尚未形成合理、穩(wěn)定的收益模式，無法產(chǎn)生實質(zhì)性經(jīng)濟收益。因政策強制要求新能源電站配備儲能，很多電站業(yè)主安裝儲能系統(tǒng)的作用只是為了能夠順利并網(wǎng)，因此導(dǎo)致了儲能系統(tǒng)大量閑置——儲能系統(tǒng)不參與市場交易，真實的產(chǎn)品力也就無法體現(xiàn)。

湛曉林表示，將來如果電力市場完全放開，對于系統(tǒng)集成商來說，儲能系統(tǒng)的循環(huán)壽命、效率等價值可以被衡量，給客戶帶來的價值可以長期評估的話，這時候（儲能系統(tǒng)集成商的）溢價空間將得到提升。

市場“強敵環(huán)伺”，零部件自研能力或成短板

當(dāng)下儲能行業(yè)的競爭日趨激烈，公開信息顯示，全國目前注冊有儲能業(yè)務(wù)相關(guān)的公司已經(jīng)4萬多家。今年以來，多家頭部儲能企業(yè)的高管均在公開發(fā)言中，警示了未來2-3年儲能市場洗牌的風(fēng)險。

和眾多上市公司對手相比，得益于與央國企的長期深度合作，海博思創(chuàng)在拿項目、拓市場方面有一定的優(yōu)勢。

國內(nèi)十四五期間新能源項目，大多數(shù)由五大四小等大型電力央國企建設(shè)，儲能項目大部分也由它們配套招標(biāo)建設(shè)，加上南網(wǎng)和國網(wǎng)，大儲項目的下游業(yè)主集中在電力行業(yè)的國央企。

海博思創(chuàng)從成立之初就開始與電力行業(yè)的國央企開展合作，建立了長期的合作關(guān)系。機構(gòu)安信證券在今年3月的研報中指出，海博思創(chuàng)屬于地方保護資源型企業(yè)，背靠國網(wǎng)或發(fā)電側(cè)背景順利收獲訂單。

海博思創(chuàng)還通過和央企成立合資公司的方式，綁定了部分下游客戶。

2021年，國家電投旗下子公司——中國電力國際發(fā)展有限公司和海博思創(chuàng)共同出資成立了新源智儲，分別占股51%、49%。招股書顯示，新源智儲是海博思創(chuàng)2022年第一大客戶，銷售額占比達到近30%。

儲能系統(tǒng)成本構(gòu)成

不過，在核心零部件自研方面，海博思創(chuàng)則存在一定的短板。目前其電芯和PCS（儲能變流器）均依賴外購。

招股書顯示，海博思創(chuàng)最大的電芯供應(yīng)商為寧德時代，占到其2022年電芯采購總額的98.56%。PCS供應(yīng)商則包括了許繼電氣、匯川技術(shù)、禾望科技等。

相反，國內(nèi)儲能企業(yè)越來越強調(diào)“全棧自研”能力，即從電芯、BMS（電池管理系統(tǒng)）、PCS、EMS（能量管理系統(tǒng)）等儲能系統(tǒng)主要的零部件全部由自己研發(fā)生產(chǎn)。

36碳了解到，目前國內(nèi)頭部的系統(tǒng)集成商如陽光電源、遠景儲能、天合儲能、中天儲能均實現(xiàn)了儲能電芯或者PCS（儲能變流器）的自研，如遠景儲能、天合儲能甚至可以實現(xiàn)全棧自研。一些創(chuàng)業(yè)公司，如奇點能源、弘正儲能也強調(diào)自身實現(xiàn)了3S（即BMS、PCS和EMS）的自研。

多位儲能企業(yè)高管均告訴36碳，儲能企業(yè)的核心零部件自研是遲早的事情。零部件自研的好處在于可以保持更好的設(shè)計一致性，提高系統(tǒng)安全性和效率，同時也可以降低成本，提升新產(chǎn)品研發(fā)的速度。

目前海博思創(chuàng)通過成立相關(guān)實驗室，對于電池單體、模塊、電池系統(tǒng)以及 BMS、PCS 等關(guān)鍵零部件進行全面測試和選型，以此保障系統(tǒng)效率和安全性。但隨著行業(yè)一體化漸成趨勢，其在零部件上依賴外購無疑將是未來競爭中的短板。

資金實力或者說獲取低價資金的能力，是海博思創(chuàng)的另一個短板項。

發(fā)電側(cè)儲能有一個顯著特點是“資源屬性”強，其單個項目投資大，回款周期長。胡宇晨指出，發(fā)電側(cè)儲能一個項目的成本可能達到幾億十幾億元，需要大量的資金投入，基本上都在一年到一年半的回款周期。因此這一市場更加“適合資金成本較低的大企業(yè)”。

當(dāng)行業(yè)的利潤空間只有個位數(shù)，即使是1%-2%的資金成本差異對于企業(yè)的重要性也不可忽視，過多的資金占用顯然會降低企業(yè)的競爭力。

招股書顯示，海博思創(chuàng)2022年底的合并資產(chǎn)負(fù)債率高達74.58%，同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為53.29%。顯然，海博思創(chuàng)需要融資來獲得更加便宜和充足的資金。

海博思創(chuàng)位列中國儲能系統(tǒng)集成商全球市場出貨量第三

需要指出的是，海博思創(chuàng)雖然是國內(nèi)儲能出貨量第一的系統(tǒng)集成商，但全球儲能出貨量只能排第三。排名第一、第二的陽光電源和比亞迪將重心放在了起步較早、盈利性更強的海外市場。如這些玩家將資源向國內(nèi)市場傾斜，海博思創(chuàng)或?qū)媾R更激烈的競爭。

有行業(yè)內(nèi)企業(yè)高管指出，目前國內(nèi)的儲能系統(tǒng)集成商達到上萬家。除了現(xiàn)有的頭部玩家外，亦有不少新的巨頭級玩家如晶科能源、阿特斯、金風(fēng)科技正在大儲市場加緊追趕。

打江山易，守江山難。對于海博思創(chuàng)來說，不僅僅是“項目墊資”需要資金儲備，面臨儲能市場的“強敵環(huán)伺”，同樣也需要資金加大生產(chǎn)、研發(fā)等領(lǐng)域的投入，增強自身的競爭力。如何在下一步競爭中守住并擴大當(dāng)前的領(lǐng)先地位，將是其面臨的核心挑戰(zhàn)。

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