老牌光伏企業(yè)“高息借債”，行業(yè)融資“慘”難形容

趕碳號(hào) · 2023-10-10 13:24:52

并不是協(xié)鑫集成這家企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)不夠優(yōu)秀或者不夠努力。......

當(dāng)下光伏制造企業(yè)的融資環(huán)境，究竟有多差？告訴你一個(gè)有點(diǎn)難以置信的數(shù)據(jù)：可轉(zhuǎn)債年利率已飆升到了年化8%！

關(guān)鍵在于，接受這個(gè)8%可轉(zhuǎn)債利率的，可不是無名小企業(yè)，而是老牌光伏企業(yè)——協(xié)鑫集成。并不是協(xié)鑫集成這家企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)不夠優(yōu)秀或者不夠努力，實(shí)在是因?yàn)橘Y本市場對于光伏企業(yè)的預(yù)期，實(shí)在太差了。

01

8%可轉(zhuǎn)債利率，是個(gè)什么概念

國慶長假前的最后一個(gè)工作日，9月28日晚間，協(xié)鑫集成發(fā)布公告：

控股子公司合肥協(xié)鑫擬分別與山東綠色發(fā)展、廈門晨舜簽署《可轉(zhuǎn)債協(xié)議》，山東綠色發(fā)展、廈門晨舜將作為出資方，分別向合肥協(xié)鑫提供1.3億元、3億元的可轉(zhuǎn)債資金支持。

本次可轉(zhuǎn)債融資的利率為年化8%單利，轉(zhuǎn)股價(jià)格為1.296元/股。

對比A股上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債利率來說，這個(gè)8%的年化利率明顯高了。

1. 上市公司偏愛可轉(zhuǎn)債融資的重要原因是，融資利率便宜。下面是幾家公司光伏行業(yè)可轉(zhuǎn)債利率情況：

2.天合光能，可轉(zhuǎn)債票面利率為第1年0.3%、第2年 0.5%、第3年 1.0%、第4年 1.5%、第5年 1.8%、第6年 2.0%；

3.晶澳科技，可轉(zhuǎn)債票面利率為第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%；

4.福斯特，可轉(zhuǎn)債票面利率為第一年 0.20%、第二年 0.30%、第三年 0.40%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。

當(dāng)然，這幾家公司是上市公司，債券評(píng)級(jí)自然比上市公司的子公司更高一些，利率也就自然更低。另外，上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債流動(dòng)性更好，融資利率也應(yīng)較其他企業(yè)低一些。但是，即使如此，這個(gè)8%，仍不是一般的高。

8%的年化利率，當(dāng)然也遠(yuǎn)高于企業(yè)銀行貸款利率。央行數(shù)據(jù)顯示：2023年上半年，人民銀行推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本在穩(wěn)中有降，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率3.96%，比上半年同期低25個(gè)基點(diǎn)。

其實(shí)，這筆可轉(zhuǎn)債融資，頗像股權(quán)投融資市場中流行的“名股實(shí)債”。資本投資項(xiàng)目時(shí)，投資的資金對應(yīng)一定比例的股權(quán)，到約定期限時(shí)，公司以固定利率回購股權(quán)。在前幾年8%是較為主流的回購利率。此處需要強(qiáng)調(diào)一下，是“前幾年”，現(xiàn)在整個(gè)市場利率下行，8%收益的項(xiàng)目不多了。

作為投資一方的山東綠色發(fā)展、廈門晨舜，這筆可轉(zhuǎn)債資金支持收益相當(dāng)可觀，是一個(gè)不錯(cuò)的投資項(xiàng)目。其中，廈門晨舜還要求：即便將來轉(zhuǎn)股后觸發(fā)一定條件，控股股東還是要回購股權(quán)。

02

4.3億，只是杯水車薪

合肥協(xié)鑫集成新能源科技有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的并不是上市公司協(xié)鑫集成，則是其控股80.71%子公司——合肥協(xié)鑫。合肥協(xié)鑫是協(xié)鑫集成最重要的子公司，也是最主要的資產(chǎn)。

2023年半年報(bào)顯示，協(xié)鑫集成凈資產(chǎn)為23.65億元。此次公告時(shí)披露了合肥協(xié)鑫的財(cái)務(wù)情況，截至2023年7月31日，合肥集成凈資產(chǎn)為22.68億元。

今年上半年，協(xié)鑫集成實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入56.05億元，歸母凈利潤1.12億元，扣非凈利潤9757.95萬元。截至2023年7月31日，合肥協(xié)鑫營業(yè)收入為59.38億元，凈利潤為1.22億元。

合肥協(xié)鑫合并口徑財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

協(xié)鑫集成子公司合肥協(xié)鑫此次對外發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融資4.3億，用于合肥協(xié)鑫大尺寸組件及高效電池片產(chǎn)線建設(shè)相關(guān)的資本性支出或流動(dòng)資金補(bǔ)充。

因此可以說，這和協(xié)鑫集成的對外融資意義接近。如果協(xié)鑫集成對外融資，同樣也主要用在合肥協(xié)鑫身上。

但是4.3億的融資，對于協(xié)鑫集成來說，可能只是杯水車薪。

協(xié)鑫集成高效電池項(xiàng)目，于2022年10月簽約蕪湖灣沚區(qū)，預(yù)計(jì)總投資80億元，分兩期建設(shè)，一期工程已于2023年2月正式開工。

協(xié)鑫集成公告

合肥協(xié)鑫的全資子公司蕪湖協(xié)鑫是“蕪湖協(xié)鑫20GW（一期10GW）高效電池片制造項(xiàng)目”的實(shí)施主體。公司此前公告，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資38.85億元。這筆可轉(zhuǎn)債融資在資金全部到位后，也僅能占到二期項(xiàng)目投資額的11%。

03

一波三折融資路

假使能夠從A股市場上融資，協(xié)鑫集成肯定不會(huì)選擇讓子公司以較高利率發(fā)行可轉(zhuǎn)債來融資了。

去年12月10日，協(xié)鑫集成發(fā)布《協(xié)鑫集成科技股份有限公司非公開發(fā)行股票預(yù)案》，擬融資57.99億元。

但是進(jìn)展并不順利。這筆再融資計(jì)劃，被交易所多次問詢，協(xié)鑫集成也反復(fù)修訂融資預(yù)案。

最大的變化是協(xié)鑫集成“主動(dòng)縮水”，融資規(guī)模由57.99億元下調(diào)至48.57億元，去除了“晟顥新能源徐州年產(chǎn)10GWh智慧儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目”，專注于蕪湖協(xié)鑫20GW（二期10GW） 高效電池片項(xiàng)目。然而，協(xié)鑫集成的融資縮水，并沒有換來融資方案的放行。

最近一個(gè)多月，資本市場風(fēng)云突變。8月27日,中國證監(jiān)會(huì)宣布多項(xiàng)優(yōu)化再融資監(jiān)管安排，包括管控大額再融資、限制存在破發(fā)破凈和虧損等情形的上市公司再融資等。

像協(xié)鑫集成這樣正好趕上融資與再融資環(huán)境收緊的光伏企業(yè)有不少。

跨界光伏的玩具公司沐邦高科，也屬于自我反復(fù)多次縮水的案例。

沐邦高科在2022年2月發(fā)布再融資預(yù)案，非公開發(fā)行募集資金總額不超過24.15 億元；2022年3月第一輪修訂調(diào)整為22.55 億元，今年2023年4月第四次修訂調(diào)整為21.85 億元；今年7月19日第五次修訂調(diào)整為17.06 億元；今年9月14日，公司開始了第四輪修訂更新?？芍^鍥而不舍，改材料的工作人員估計(jì)要改到吐血了。現(xiàn)在又趕上融資環(huán)境變化，不知該項(xiàng)融資計(jì)劃會(huì)否再受影響。

自身資金實(shí)力雄厚的通威股份等主動(dòng)終止再融資計(jì)劃，將合理利用自有資金、金融機(jī)構(gòu)貸款以及其他融資方式，統(tǒng)籌資金安排，保障通威內(nèi)蒙20萬噸高純晶硅項(xiàng)目和云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項(xiàng)目順利實(shí)施。

TCL中環(huán)比較“頭鐵”，已經(jīng)被交易所三次問詢，仍然堅(jiān)持138億融資計(jì)劃不變，堅(jiān)決不縮水，也不退縮。也許李東生、沈浩平并不擔(dān)心，即使融資計(jì)劃延緩甚至被勸退，公司手上仍有百億貨幣現(xiàn)金可以支持新項(xiàng)目的投資。

但是協(xié)鑫集成不同。今年半年報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)79.46%。如果沒有足夠的資金支持，蕪湖協(xié)鑫20GW（二期10GW）高效電池片項(xiàng)目可能就會(huì)受到影響。畢竟38.85億元的總投資，對于凈資產(chǎn)只有23.65億元的協(xié)鑫集成來說，并不是一個(gè)小數(shù)目。

來源：協(xié)鑫集成財(cái)報(bào)

后記

現(xiàn)在的融資環(huán)境真沒有想象得那么好，哪怕是承載能源轉(zhuǎn)型與碳中和的使命、前途風(fēng)光無限的新能源行業(yè)。

忽然想起，在房地產(chǎn)的高周轉(zhuǎn)時(shí)代，一些激進(jìn)的中型房企，莫說年化成本8%、10%的錢會(huì)借，像恒大、泰禾這種就連年化成本15%甚至更貴的錢都敢借。主要是，房地產(chǎn)一旦被綁上了戰(zhàn)車，就必須油門踩到底干下去，一旦急?？隙〞?huì)翻車。

光伏畢竟還是制造業(yè)，不同于曾經(jīng)賺到過大錢、如今已然沒落的房地產(chǎn)。現(xiàn)在，還有哪些生意的凈利潤率，能超得過8%呢？

更何況，作為制造業(yè)，過起日子來一向都是精打細(xì)算的，除了資金成本之外，還有設(shè)備折舊攤銷、各項(xiàng)生產(chǎn)運(yùn)營以及管理費(fèi)用等等?，F(xiàn)在，光伏制造各環(huán)節(jié)的利潤率，在產(chǎn)能大量釋放與海外市場需求放緩雙重壓力下，已經(jīng)越來越薄。

協(xié)鑫集成大股東實(shí)力雄厚，融資尚且不易，中小型光伏企業(yè)、特別是這兩年興沖沖跨界進(jìn)來的生手們，當(dāng)下的生存狀態(tài)就可想而知了。

我們的資本市場當(dāng)然需要所有市場參與者、監(jiān)管層共同來呵護(hù)、愛護(hù)，對惡意圈錢者、商業(yè)生態(tài)破壞者堅(jiān)決說不。

但是，對于光伏新能源行業(yè)的正常融資需求，也不能夠完全一刀切。對于那些踏踏實(shí)實(shí)干實(shí)業(yè)、且有一定積累和一技之長的企業(yè)，特別是擁有創(chuàng)新能力和成本集約優(yōu)勢的頭部企業(yè)，應(yīng)該正視并滿足其合理的融資需求。

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