負(fù)債1.8萬億，光伏產(chǎn)業(yè)會重蹈房地產(chǎn)覆轍嗎？

據(jù)統(tǒng)計，截至今年3季度末，118家光伏企業(yè)總負(fù)債規(guī)模合計達(dá)17629.13億元，約同比增長了23.53%。其中，晶科能源、上能電氣、天合光能、東方日升、隆基綠能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.29%、72.46%、71.61%、71.13%、56.35%。高負(fù)債的背后隱藏的是暴雷風(fēng)險，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)作為例子生動地展示過了。而如今的光伏正在經(jīng)歷一個新的周期，供需動蕩、技術(shù)更迭、競爭顛覆……如此環(huán)境下，企業(yè)該如何管理公司負(fù)債呢？

最近網(wǎng)上流傳著這樣一條段子：“一個賣方說，現(xiàn)在他去哪里路演，只要提到光伏兩個字，人家就會關(guān)電腦走人，還不給派點。”?

段子里提及的光伏板塊，近幾年都風(fēng)光無限，但今年以來股價表現(xiàn)一直陷入“疲軟”的泥潭。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日收盤，主營光伏相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司股價年內(nèi)持續(xù)調(diào)整，光伏主題ETF年內(nèi)最大跌幅已超過40%，相關(guān)主題ETF年內(nèi)跌幅均超過35%。

從各家光伏企業(yè)財報可以看出，2023年三季度，32家光伏公司三季度的凈利潤同比下滑超過15%，就連一些龍頭企業(yè)都沒能逃脫業(yè)績下滑的態(tài)勢。

其中，TCL中環(huán)營收凈利潤雙雙下滑，營業(yè)收入137.56億元，同比下滑24.19%，凈利潤16.52億元，同比下滑20.72%，為十年來首次出現(xiàn)單季度營收凈利雙雙下滑的局面。

光伏巨頭隆基綠能也在該季度營收凈利潤分別同比下跌19%、44%，并傳言隆基綠能已經(jīng)裁了一些生產(chǎn)人員，同時暫停了社會招聘。

在業(yè)績失速的當(dāng)下，光伏企業(yè)們的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。據(jù)統(tǒng)計，截止2023年9月末，118家光伏企業(yè)總負(fù)債規(guī)模合計達(dá)17629.13億元，約同比增長了23.53%，其中長短期有息負(fù)債合計達(dá)7520.59億元。 

其中，晶科能源、上能電氣、天合光能、東方日升、隆基綠能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.29%、72.46%、71.61%、71.13%、56.35%。

雖然說，高負(fù)債率幾乎是光伏企業(yè)的普遍特征，晶科能源曾對此作出解釋，該行業(yè)對流動資金需求較大，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大以及新生產(chǎn)基地的投入，公司投資活動現(xiàn)金流出較大。

但是高負(fù)債是絕大多數(shù)民營光伏企業(yè)，必須要時刻面對的一道“緊箍咒”。一旦市場發(fā)生變化，負(fù)債率過高的企業(yè)將面臨更大的風(fēng)險。

近些年頻頻暴雷的房企們，曾經(jīng)也頂著高負(fù)債率大步向前、無序擴(kuò)張，最終卻資不抵債。

可以說，它們兩者有著一定的共同點：前期重資產(chǎn)，項目周期性較長等等，那光伏行業(yè)是否會走房地產(chǎn)的老路？

今天的光伏企業(yè)好比“高負(fù)債房企”？

地產(chǎn)行業(yè)的今天，可以說來的突然但并不意外，任何行業(yè)的發(fā)展都會有周期性，經(jīng)濟(jì)上行之后，幾乎肯定會有一次經(jīng)濟(jì)下滑。

光伏行業(yè)其實也不例外。尤其這是一個極度依賴政策、能源行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)替代，并且其生存基礎(chǔ)還要基于綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景。

正因為這種周期性的存在，導(dǎo)致類似賽維、尚德、漢能和英利等曾經(jīng)的行業(yè)巨頭覆滅，也讓類似隆基、通威、愛旭這樣的黑馬或新玩家興起。

這種產(chǎn)業(yè)周期主要是由供給和需求不平衡造成的。在供給小于需求的時候，供不應(yīng)求，產(chǎn)業(yè)景氣度較高；當(dāng)供給大于需求的時候，供大于求，產(chǎn)業(yè)比較蕭條，競爭比較慘烈。

例如中國光伏產(chǎn)業(yè)此前經(jīng)歷過兩次危機(jī)，一次是2012年由歐美“雙反”導(dǎo)致，一次是2018年國內(nèi)補(bǔ)貼電價政策調(diào)整導(dǎo)致。兩次都是國內(nèi)外政策調(diào)整在短期內(nèi)急劇約束了需求，供應(yīng)相對過剩。

而本次光伏行業(yè)正進(jìn)入一個新周期，也是需求和供給不相匹配。光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能達(dá)1000GW，幾乎是年度新增裝機(jī)的兩倍。

就像中國地產(chǎn)企業(yè)造的房子數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場需求，最危險的還是高負(fù)債的企業(yè)。

比如在11月6日發(fā)布終止2023年度向特定對象發(fā)行A股股票的金剛光伏，其背后展現(xiàn)的便是財務(wù)問題。

金剛光伏的前身是成立于1994年的金剛玻璃。在經(jīng)歷數(shù)年的業(yè)績下滑后，金剛玻璃為擺脫困境，2021年正式從玻璃轉(zhuǎn)型至光伏領(lǐng)域，開始布局異質(zhì)結(jié)電池及組件。由于異質(zhì)結(jié)電池的轉(zhuǎn)換效率在一眾技術(shù)路線中領(lǐng)先，公司股價也因此一度飆漲。

然而，光伏并沒能成為“救命稻草”，金剛光伏仍然持續(xù)虧損。

自去年下半年以來，金剛光伏的股價便一路下跌，累計跌幅63.63%，負(fù)債也是連年攀升，到今年三季度末，金剛光伏的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)103.12%。

2020-2023年Q1-Q3金剛光伏資產(chǎn)負(fù)債情況 

財報顯示，2023年前三季度，金剛光伏虧損了1.7億元。公司資產(chǎn)總計33億元，而負(fù)債已高達(dá)34億元，已陷入資不抵債的境地。

業(yè)內(nèi)人士表示，過去二十年里，光伏行業(yè)每一次產(chǎn)能過剩的清理周期，都是伴隨著大量的新進(jìn)產(chǎn)能的破產(chǎn)和爛尾。對于企業(yè)來說，首要任務(wù)就是生存下來。曾經(jīng)光伏巨頭如尚德、賽維、英利等的失敗，主要是由于在激烈的產(chǎn)能擴(kuò)張下，采取了過于激進(jìn)的財務(wù)策略。

因而，對于擴(kuò)張中的光伏企業(yè)們，找到穩(wěn)定的融資渠道和有效的策略，把控好投資節(jié)奏，資產(chǎn)負(fù)債率維持在一個健康的范圍極為重要。

史上最強(qiáng)內(nèi)卷進(jìn)行時，“白菜價”甩賣

其實，光伏與房地產(chǎn)相比，雖然有一定共同點，但也有很大的區(qū)別。

重要的是，制造業(yè)在應(yīng)對市場環(huán)境時可以顯現(xiàn)出非常靈活的價格變動，來保障供需的平衡。

例如，今年初，光伏組件價格還在單瓦1.8元左右，到現(xiàn)在價格已經(jīng)跌至不及1元，降幅接近40%。

這幾乎標(biāo)志著光伏制造全產(chǎn)業(yè)鏈整體性虧損。單一的組件環(huán)節(jié)盈利空間已經(jīng)被極限壓縮，一體化廠商雖然有一定供應(yīng)鏈優(yōu)勢，但上游的話語權(quán)也被削弱，幾乎所有的組件廠都被迫進(jìn)入低價搶單、以量補(bǔ)價的循環(huán)中。

有業(yè)內(nèi)媒體認(rèn)為，從這角度來看，房地產(chǎn)顯然不可能做到這樣，即使當(dāng)下樓市環(huán)境并不好，市面上“過剩產(chǎn)能”的房子也并不會變成白菜價。

所以，這就會導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)供需失衡了，最終帶來的影響就是整個產(chǎn)業(yè)鏈開始出現(xiàn)惡性循環(huán)。

而現(xiàn)在的光伏，全產(chǎn)業(yè)鏈低價之下，P型產(chǎn)能或?qū)⒄竭~入出清階段。

一位光伏企業(yè)高管表示，在P型清產(chǎn)能和去庫存過程中，預(yù)計光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格及盈利水平都將處于磨底階段。不過之后，隨著上下游供給趨向平衡，預(yù)計行業(yè)整體盈利能力都有望得到一定恢復(fù)。

而在這個過程中，一旦高負(fù)債率的光伏企業(yè)岌岌可危：不僅面臨成本和技術(shù)的壓力，還面臨著市場終端需求的變化。

例如，分布式光伏正面臨政策不確定性，多地傳出暫緩分布式備案消息和午間低谷電價政策，將直接影響分布式光伏的裝機(jī)量。

根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，今年10月國內(nèi)太陽能新增裝機(jī)13.62GW，環(huán)比下降13.69%，且這已經(jīng)是裝機(jī)量連續(xù)環(huán)比下降的第三個月。

此外，海外市場整體需求將明顯弱于上半年。第三方機(jī)構(gòu)InfoLink數(shù)據(jù)顯示，今年9月中國出口7.6GW光伏組件至歐洲市場，相較8月的8.2GW小幅下跌6%，與2022年9月出口量持平。1-9月歐洲累計進(jìn)口85.3GW光伏組件，對比去年同期成長25.8%。

根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)GTM Research最新研究報告表示，未來三年將有180家光伏企業(yè)走上倒閉或收購的道路。

不過，在這其中一些企業(yè)抓住了技術(shù)迭代的紅利，以鎖住光伏產(chǎn)業(yè)鏈全面低價下的利潤空間。

例如，主打TOPCon技術(shù)的晶科能源，在今年第三季度的凈利潤增速大幅提升，實現(xiàn)歸母凈利潤25.11億元，同比增長225.79%，環(huán)比第一季度、第二季度均有所上升。

去年第三季度虧損的組件企業(yè)協(xié)鑫集成，亦受益于TOPCon產(chǎn)能的釋放，實現(xiàn)扭虧為盈。

雖然當(dāng)前N型電池技術(shù)誰是主流的爭論難見分曉，但是率先規(guī)模化量產(chǎn)的TOPCon產(chǎn)品在第三季度的確給予了部分企業(yè)利潤增長的強(qiáng)勁動力。

由此可見，誰能抓住技術(shù)迭代的紅利期的機(jī)會，誰就有可能成為下一個周期的“王者”。

1.8萬億的負(fù)債，對于正處于擴(kuò)張期的光伏產(chǎn)業(yè)來說，或許不算什么。對于掌握技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，適當(dāng)擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，也是競爭力的一種表現(xiàn)。但對那些技術(shù)上沒有優(yōu)勢，完全靠擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模來擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏企業(yè)，在這種調(diào)整周期，就要萬分小心了！

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