全球光伏需求迎盛世，尋找高景氣中的高景氣

1 需求：強(qiáng)度超預(yù)期，需求曲線定價(jià)邏輯至少持續(xù)至 2023H1

1.1 2022H1 需求曲線上移快于硅料供給釋放，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲超預(yù)期

我們?cè)谌ツ甑椎哪甓炔呗灾刑岢觯汗夥絻r(jià)之后，由于規(guī)劃約束和補(bǔ)貼限制的消除，終端需求彈性大增且呈現(xiàn)多樣性，中短期新增裝機(jī)上限取決于 供給瓶頸環(huán)節(jié)的產(chǎn)能，在潛在需求（儲(chǔ)備項(xiàng)目）大于有效供給的情況下， 產(chǎn)品價(jià)格將由邊際需求的成本承受力極限決定。

2022H1，盡管瓶頸環(huán)節(jié)硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，但由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等因素導(dǎo)致傳 統(tǒng)化石能源價(jià)格和終端銷售電價(jià)持續(xù)飆漲，驅(qū)動(dòng)需求曲線快速上移，邊際 需求的成本承受力持續(xù)向上移動(dòng)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格在 2022H1 呈現(xiàn)持續(xù)上 漲趨勢(shì)、以及硅料作為瓶頸環(huán)節(jié)盈利能力的持續(xù)擴(kuò)張。

1.2 中美歐宏觀政策加力，2022H2 價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，2023 年預(yù)期增速 40+%

硅料產(chǎn)量定 2022 年全球新增裝機(jī)，激進(jìn)薄片化進(jìn)度令組件產(chǎn)出規(guī)模超過(guò) 此前預(yù)測(cè)范圍上限，全年或達(dá)到 300-310GW。2022H2 硅料新增供給主要有通威包頭、青海麗豪、協(xié)鑫樂(lè)山、東方希望等，預(yù)計(jì) 2022Q3-Q4 全球 硅料產(chǎn)量分別為 21.6、24.8 萬(wàn)噸，環(huán)比分別增長(zhǎng) 9%、15%。在硅料價(jià)格 持續(xù)維持高位的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈在硅片薄片化、金剛線細(xì)線化方面的推進(jìn) 速度較為激進(jìn)，單位硅耗降低速度快于預(yù)期，考慮該因素的影響，我們預(yù)計(jì) 2022Q3、Q4 組件產(chǎn)量上限分別為 81GW、95GW，環(huán)比分別增長(zhǎng) 11%、 17%。預(yù)計(jì)全年全球組件產(chǎn)量最高可達(dá) 310GW，可滿足約 230~250GW 交流側(cè)裝機(jī)。

在供給瓶頸環(huán)節(jié)決定總裝機(jī)量之后，各細(xì)分市場(chǎng)的裝機(jī)占比由該市場(chǎng)對(duì)光 伏產(chǎn)品的購(gòu)買力決定，購(gòu)買力主要受到政策、電價(jià)、預(yù)期收益率、融資條件等方面影響。分別來(lái)看：

中國(guó)：戶用分布式市場(chǎng)在整縣推進(jìn)政策的推動(dòng)下繼續(xù)保持了去年的高景氣 度，工商業(yè)分布式需求在終端電價(jià)上漲的推動(dòng)下加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi) 分布式裝機(jī)有望達(dá)到 45~50GW；地面電站儲(chǔ)備項(xiàng)目量十分充足，主要為 2019-2020 年遞延項(xiàng)目及 2021 年大基地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)已開(kāi)工規(guī)模達(dá)到 100GW+，大部分地面電站項(xiàng)目對(duì)系統(tǒng)成本較為敏感，但近期歷史拖欠補(bǔ) 貼的下放、政策對(duì)大基地項(xiàng)目支持力度的加強(qiáng)，有望體現(xiàn)在資金、信貸、 審批效率等方面，從而提高集中式項(xiàng)目對(duì)組件價(jià)格的承受力，推動(dòng)全年裝 機(jī)總量達(dá)到 80~100GW。

歐洲：受到俄烏沖突影響，歐洲天然氣價(jià)格、電價(jià)均大幅上漲，以歐洲最 大的光伏市場(chǎng)德國(guó)為例，2022 年一季度德國(guó)日前批發(fā)電價(jià)最高達(dá)到 700 歐 元/MWh，創(chuàng)歷史新高。批發(fā)電價(jià)的上漲直接提升分布式終端用戶對(duì)組件價(jià) 格/光伏系統(tǒng)成本的承受力，間接推動(dòng)上半年光伏產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

美國(guó)：截至 2021 年底，美國(guó)公用事業(yè)電站儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模超過(guò) 80GW，項(xiàng) 目?jī)?chǔ)備十分充裕，但今年 3 月底美國(guó)商務(wù)部在收到 Auxin Solar 的調(diào)查請(qǐng)?jiān)笗?shū)后，啟動(dòng)對(duì)東南亞光伏產(chǎn)品的反規(guī)避調(diào)查，一度對(duì) Q2 美國(guó)市場(chǎng)需求產(chǎn) 生較大的擾動(dòng)，并讓美國(guó)市場(chǎng) 2022年裝機(jī)量及其整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)蒙上一層 陰影。

然而在收到來(lái)自美國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)、19 州州長(zhǎng)、85 名國(guó)會(huì)議員先后提出的強(qiáng)烈抗議后，美國(guó)總統(tǒng)拜登在巨大的輿論壓力下，于 6 月 6 日發(fā)布總統(tǒng)令，宣 布采取“大膽的行政手段以促進(jìn)國(guó)內(nèi)清潔能源發(fā)展”，其中最重要的一條措施就是：對(duì)從柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和越南采購(gòu)的光伏組件給予 24 個(gè)月 的關(guān)稅豁免期，以保證美國(guó)光伏電站建設(shè)所需的供應(yīng)鏈穩(wěn)定。

我們預(yù)計(jì)在總統(tǒng)令頒布后，東南亞產(chǎn)能向美國(guó)的發(fā)貨、以及美國(guó)光伏電站 的安裝建設(shè)將很快恢復(fù)常態(tài)，甚至可能帶來(lái)短期的搶裝；而長(zhǎng)達(dá)兩年的東 南亞產(chǎn)能輸美免稅期，則將進(jìn)一步提升美國(guó)作為除中國(guó)以外的第二大單一 光伏終端市場(chǎng)未來(lái)兩年內(nèi)的需求增長(zhǎng)確定性。

綜合來(lái)看，2022H1 需求強(qiáng)度超預(yù)期的市場(chǎng)主要集中在歐洲、巴西、印度 及國(guó)內(nèi)分布式，其中巴西、印度有搶裝的原因，歐洲、中國(guó)主要為政策支持和經(jīng)濟(jì)性推動(dòng)；預(yù)計(jì) 2022H2 歐洲、巴西、中國(guó)分布式市場(chǎng)將繼續(xù)維持高景氣度，而美國(guó)作為全球成本承受力最高的區(qū)域市場(chǎng)，其終端電站市場(chǎng) 的全面恢復(fù)將成為下半年需求強(qiáng)度的重大驅(qū)動(dòng)因素，從而對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格形成強(qiáng)有力的支撐。由于供給仍處于顯著小于需求的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)集中式電站 作為成本承受力（購(gòu)買力）相對(duì)最弱的細(xì)分市場(chǎng)需求，下半年或面臨較大 的組件采購(gòu)壓力。

展望 2023 年光伏終端市場(chǎng)，供應(yīng)鏈最大變化是硅料產(chǎn)能的大量釋放將帶動(dòng)組件價(jià)格大幅下降，將有力刺激中國(guó)、南歐、美洲等集中式電站儲(chǔ)備項(xiàng) 目充足且對(duì)組件價(jià)格較敏感的地區(qū)需求，美國(guó) ITC 政策延期對(duì)需求的拉動(dòng) 也將在明年開(kāi)始體現(xiàn)，預(yù)計(jì) 2023 年中、美、歐市場(chǎng)增速有望達(dá)到 45%以 上，繼續(xù)占據(jù)全球70%以上份額。

2 硅料續(xù)享超額利潤(rùn)，輔材格局、逆變器結(jié)構(gòu)變化重于短期盈利波動(dòng)

2.1 一體化組件下半年盈利預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)

產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的利潤(rùn)優(yōu)先分配給相對(duì)緊缺的環(huán)節(jié)，反之亦然。由于全球光伏 需求強(qiáng)度的持續(xù)超預(yù)期，上半年產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，其中單位利潤(rùn)擴(kuò)張 的部分優(yōu)先被分配到相對(duì)緊缺的環(huán)節(jié)，如 Q1 的硅料，其次是供需邊際改 善的環(huán)節(jié)，如 H1 的電池片、Q2 的玻璃、EVA 粒子，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)業(yè)鏈各 環(huán)節(jié)利潤(rùn)的相對(duì)變化，也將由各環(huán)節(jié)與其直接上下游的供需關(guān)系相對(duì)變化 趨勢(shì)來(lái)決定。

2022 年上半年在產(chǎn)業(yè)鏈單位利潤(rùn)擴(kuò)張的過(guò)程中，最緊缺的硅料環(huán)節(jié)價(jià)格率 先上漲，盈利穩(wěn)步提升；硅片/電池片由于緊跟硅料漲價(jià)、受益于低價(jià)庫(kù)存， 單瓦利潤(rùn)環(huán)比修復(fù)；組件由于期貨屬性的減弱，較為及時(shí)地傳導(dǎo)了成本壓 力，盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。

根據(jù)前文對(duì) Q3、Q4 全球需求結(jié)構(gòu)和硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏的分析，預(yù)計(jì)硅料 價(jià)格將在 Q3 高位持穩(wěn)、Q4 小幅下降，因此 Q3 產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配大概率延 續(xù)上半年的狀態(tài)，Q4 在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格負(fù)反饋的過(guò)程中預(yù)計(jì)利潤(rùn)分配趨勢(shì)將發(fā) 生變化，考慮到庫(kù)存狀態(tài)和產(chǎn)業(yè)鏈所處位臵，我們認(rèn)為降價(jià)壓力將首先由 過(guò)剩環(huán)節(jié)向緊缺環(huán)節(jié)、下游環(huán)節(jié)向上游環(huán)節(jié)傳導(dǎo)：

組件：將最先感受到終端價(jià)格壓力，但純組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)幾無(wú)壓縮空間， 在原材料降價(jià)時(shí)將以傳導(dǎo)降價(jià)、保證出貨為主，盈利能力有望保持穩(wěn) 定，一體化組件產(chǎn)能的盈利能力將很大程度上取決于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、新產(chǎn) 品放量速度、采購(gòu)及庫(kù)存策略，整體上我們預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)概率較高。

硅片：名義產(chǎn)能過(guò)剩程度大于電池片，且新進(jìn)入廠商數(shù)量較多，目前 盈利水平又處于相對(duì)高位，單位利潤(rùn)有壓縮空間，但企業(yè)之間的盈利 能力或?qū)⒊尸F(xiàn)分化加劇的態(tài)勢(shì)（后文分析）；與組件環(huán)節(jié)類似的是，庫(kù) 存策略將對(duì)硅片盈利表現(xiàn)產(chǎn)生一定影響。

電池片：PERC 擴(kuò)產(chǎn)顯著放緩，新技術(shù)產(chǎn)能普遍仍處于量產(chǎn)、爬產(chǎn)、 終端客戶教育階段，相對(duì)上下游供需關(guān)系有望持續(xù)改善，尤其是大尺 寸高效 PERC 產(chǎn)能存在供應(yīng)緊張可能，由于單瓦利潤(rùn)仍處于低位，盈 利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。

2.2 硅料下半年續(xù)享豐厚超額利潤(rùn)，中長(zhǎng)期周期屬性突出但龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固

硅料行業(yè)進(jìn)入壁壘持續(xù)提升，新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)、投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)均面臨挑戰(zhàn)。多 晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)鏈里技術(shù)、資金壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展， 2021 年多晶硅投資強(qiáng)度已降至 8-10 億元/萬(wàn)噸，但為了達(dá)到更優(yōu)的成本控 制，企業(yè)需要通過(guò)提升單位裝臵產(chǎn)能帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，單體擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模不斷提 升，2019 年前多晶硅項(xiàng)目投資規(guī)?；驹?5 萬(wàn)噸以內(nèi)，2021 年起大幅提 升至 10 萬(wàn)噸，規(guī)模與資金門(mén)檻進(jìn)一步提升。此外，多晶硅項(xiàng)目從立項(xiàng)、審 批、開(kāi)工到投產(chǎn)至少需要 18 個(gè)月，投產(chǎn)后一般還有 3-6 個(gè)月的爬產(chǎn)期才能 滿產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)受到項(xiàng)目審批、項(xiàng)目建設(shè)、技術(shù)水平等多種因素影響，具有一 定不確定性，對(duì)新進(jìn)入者尤甚。

多晶硅年內(nèi)仍為產(chǎn)業(yè)鏈明確瓶頸環(huán)節(jié)，2023 年后或逐步趨于過(guò)剩?；诋?dāng) 前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2023 年多晶硅供應(yīng)量預(yù)計(jì)增加至 120-140 萬(wàn)噸，可支撐 450GW 以上組件產(chǎn)量和 360GW 以上交流側(cè)裝機(jī)規(guī)模，2024 年可支撐 500GW 以上裝機(jī)，基于當(dāng)前的需求預(yù)測(cè)，即使不出現(xiàn)比多晶硅更“短板” 的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，多晶硅產(chǎn)能也將逐步趨于過(guò)剩。

邊際產(chǎn)能現(xiàn)金成本提供短期價(jià)格支撐，完全成本決定行業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)中樞。 理性來(lái)看，由于企業(yè)無(wú)法在產(chǎn)品售價(jià)低于其現(xiàn)金成本的情況下長(zhǎng)期維持生 產(chǎn)，邊際產(chǎn)能現(xiàn)金成本附近是短期內(nèi)產(chǎn)能開(kāi)始出清的位臵，將為下跌的多 晶硅價(jià)格提供支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)生產(chǎn)及保持?jǐn)U張的前提是獲得合理的 利潤(rùn)，因此邊際產(chǎn)能完全成本附近是長(zhǎng)期使落后產(chǎn)能退出的位臵，此時(shí)龍 頭企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)可賺取合理利潤(rùn)。

2.3 組件輔材普遍受益硅料放量，競(jìng)爭(zhēng)格局動(dòng)態(tài)重于短期盈利波動(dòng)

光伏玻璃：下半年先松后緊，明年供給增幅 50%以上。2021 年底由于電 力供應(yīng)短缺、能耗雙控等原因，部分產(chǎn)線點(diǎn)火時(shí)間推遲至 2022Q1，隨硅 料供給釋放上半年玻璃供需顯著好轉(zhuǎn)，Q1 消化庫(kù)存后 Q2 價(jià)格持續(xù)回升， 同時(shí)隨著上半年點(diǎn)火新產(chǎn)線陸續(xù)釋放產(chǎn)量，目前看光伏玻璃 Q3 供需壓力 環(huán)比或小幅提升，Q4 隨著集中式電站需求啟動(dòng)驅(qū)動(dòng)大尺寸、雙玻占比提升， 玻璃供需有望再次迎來(lái)改善。

從各企業(yè)的投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，2022H2 新增供給主要為福萊特 5-6 條 1200t/d、 信義 7 條 1000t/d、彩虹 3 條 1000t/d、南玻 1200t/d 等，預(yù)計(jì) 2023 年全 年玻璃有效供應(yīng)量增幅在 50%以上，供給上限的不確定性主要來(lái)自聽(tīng)證會(huì) 結(jié)果、能耗指標(biāo)、超白砂資源、行業(yè)價(jià)格水平等因素對(duì)“在建產(chǎn)能”后續(xù) 投產(chǎn)節(jié)奏的主觀及客觀影響。

盡管今年行業(yè)執(zhí)行聽(tīng)證會(huì)制度以來(lái)，上會(huì)項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能規(guī)模較大，但我們 預(yù)計(jì)，綜合考慮企業(yè)的各方面資源獲取能力、以及聽(tīng)證會(huì)結(jié)果本身的約束 效果，當(dāng)前行業(yè)頭部企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)確定性仍然顯著高于二線及新進(jìn)入者。

光伏料供給尚有彈性，全年供需維持偏緊。展望全年，2022 年可批量供應(yīng) 光伏料的國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能已基本釋放，在建古雷煉化、天利高新尚需 Q4 及 以后投產(chǎn)（供應(yīng)光伏料仍需一段時(shí)間），2022H2 光伏料供給增量主要來(lái)自 兩部分：1）韓國(guó)樂(lè)天新增 30 萬(wàn)噸產(chǎn)能；2）現(xiàn)有產(chǎn)能光伏料比例提升。 與硅料和光伏玻璃相比，EVA 粒子可以通過(guò)拉大光伏料溢價(jià)增加供應(yīng)，同 時(shí)隨著膠膜廠商工藝進(jìn)步，對(duì)粒子原料的兼容性也在逐步提升，或?qū)⑹沟?可用于光伏膠膜生產(chǎn)的 EVA 粒子產(chǎn)能范圍被動(dòng)增加，按照膠膜克重 0.5~0.51kg/平米測(cè)算，預(yù)計(jì)全年 EVA 及 POE 可滿足 300-340GW 組件生 產(chǎn)，2022 年光伏級(jí) EVA 有效供給略高于硅料，或基本與硅料供應(yīng)持平。

膠膜：受益終端需求放量，Q2 起盈利逐步修復(fù)。2021 年底光伏下游需求 較為平淡，膠膜價(jià)格弱勢(shì)延續(xù)至 2022Q1，疊加原材料價(jià)格上漲，Q1 膠膜 環(huán)節(jié)盈利承壓；隨硅料產(chǎn)量釋放和組件排產(chǎn)提升，膠膜廠自 Q1 末開(kāi)始多 次漲價(jià)基本傳導(dǎo)原材料價(jià)格漲幅，預(yù)計(jì)膠膜 Q2 盈利明顯修復(fù)。

展望全年，隨硅料新產(chǎn)能逐步釋放，組件產(chǎn)量增長(zhǎng)將拉動(dòng)膠膜需求增長(zhǎng)， 膠膜環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩程度有望緩解，帶動(dòng)成本傳導(dǎo)能力、出貨量增速提升。 即使下半年 EVA 樹(shù)脂價(jià)格高位，考慮到頭部企業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)以及邊際產(chǎn) 能漲價(jià)動(dòng)力，仍有望驅(qū)動(dòng)膠膜盈利階段性向上。

2.4 集中式電站裝機(jī)將反撲，驅(qū)動(dòng)大型逆變器、儲(chǔ)能及跟蹤支架增速上臺(tái)階

逆變器：戶用光儲(chǔ)高增速持續(xù)性強(qiáng)，下半年美國(guó)及國(guó)內(nèi)地面電站需求有望 啟動(dòng)。受益于歐洲戶用光儲(chǔ)及巴西分布式需求的爆發(fā)，上半年戶用光伏、 儲(chǔ)能逆變器景氣度超預(yù)期，甚至因原材料缺貨出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。尤其 歐洲家庭需求對(duì)價(jià)格敏感度較低，在 IGBT 短缺和安全要求提高的雙重推 動(dòng)下，高質(zhì)高價(jià)的微逆需求也呈現(xiàn)井噴的狀態(tài)。2022 下半年海外戶用需求 依然強(qiáng)勁，歐洲/巴西收入占比高且芯片供應(yīng)能力強(qiáng)的公司將持續(xù)受益，Q3 起美國(guó)市場(chǎng)逐步恢復(fù)常態(tài)、Q4 到 2023 年隨硅料價(jià)格下降，大型地面電站 及配套儲(chǔ)能項(xiàng)目有望大規(guī)模啟動(dòng)，此前由于裝機(jī)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易政策等原因?qū)?致業(yè)績(jī)承壓的公司增速有望加快。

跟蹤支架：下半年地面電站裝機(jī)占比提高，跟蹤支架有望迎來(lái)量利拐點(diǎn)。 上半年組件價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致地面電站裝機(jī)延遲，跟蹤支架需求受到較 大影響。從成本端來(lái)看，跟蹤支架主要原材料鋼材價(jià)格趨于平穩(wěn)；從需求 端來(lái)看，下半年美國(guó)集中式電站恢復(fù)建設(shè)、國(guó)內(nèi)大基地建設(shè)加快將驅(qū)動(dòng)跟 蹤支架需求釋放，跟蹤支架量利有望迎來(lái)拐點(diǎn)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3 硅片環(huán)節(jié)：盈利變動(dòng)趨勢(shì)或同步硅料，核心耗材短缺放大龍頭優(yōu)勢(shì)

3.1 硅片高位盈利下半年有望延續(xù)，成本競(jìng)爭(zhēng)將逐步重回舞臺(tái)中央

2022 年以來(lái)，硅片環(huán)節(jié)雖然表觀產(chǎn)能顯著過(guò)剩于硅料，但仍維持了比較超 預(yù)期的高盈利水平，我們認(rèn)為主要源于四點(diǎn)：1）硅料環(huán)節(jié)受到物流延遲、 現(xiàn)有產(chǎn)線檢修、新增產(chǎn)線爬產(chǎn)等因素影響，新增供給釋放速度仍較慢；2） 部分老舊硅片設(shè)備實(shí)為無(wú)效產(chǎn)能，大尺寸高效硅片產(chǎn)能實(shí)際尚未顯著過(guò)剩； 3）2022 年新釋放硅料供應(yīng)大量被頭部企業(yè)提前長(zhǎng)單鎖定，二線、新進(jìn)入 企業(yè)未能獲得足量硅料供應(yīng)以提升開(kāi)工率和硅片產(chǎn)出；4）硅料/硅片持續(xù) 漲價(jià)趨勢(shì)中始終動(dòng)態(tài)獲益于部分“低價(jià)原料庫(kù)存”。目前看來(lái)，在 2022H2 終端需求保持強(qiáng)勢(shì)、硅料供應(yīng)仍然偏緊的趨勢(shì)下，硅片環(huán)節(jié)相對(duì)較高的盈 利水平仍有望維持。

隨硅料供需趨松，硅片環(huán)節(jié)盈利或同步變化。隨著新玩家產(chǎn)能逐步提升， 主要的單晶硅片生產(chǎn)企業(yè)從原來(lái)的 5-6 家迅速拓展到僅 15GW 以上產(chǎn)能企 業(yè)就有近 10 家，而目前國(guó)內(nèi)擁有 5 萬(wàn)噸以上（對(duì)應(yīng) 15GW 左右）產(chǎn)能規(guī) 模的硅料企業(yè)僅 5 家。因此，除了硅片環(huán)節(jié)表觀產(chǎn)能仍將長(zhǎng)期顯著高于硅 料之外，上下游之間競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，或?qū)⒃诠枇瞎?yīng)逐步趨于寬松的過(guò) 程中，令硅片環(huán)節(jié)盈利同步承壓。

由于硅料和硅片擴(kuò)產(chǎn)周期的不同，當(dāng)前上下游之間這種供需錯(cuò)配的局面可 能將長(zhǎng)期持續(xù)，即使假設(shè) 2019 年及之前的存量產(chǎn)能（約 120GW）因不具 備大尺寸改造的性價(jià)比，而在 2022 年全部退出市場(chǎng)，2022 年硅片的有效 產(chǎn)能仍大于硅料，絕大部分硅片企業(yè)無(wú)法保持滿產(chǎn)或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)新常態(tài)。

隨著新增大尺寸產(chǎn)能逐步爬坡釋放，單晶硅片產(chǎn)能終將逐步走向?qū)嵸|(zhì)性過(guò) 剩，產(chǎn)品定價(jià)邏輯也將回歸成本曲線定價(jià)模式，成本將成為硅片環(huán)節(jié)最重 要的競(jìng)爭(zhēng)要素，生產(chǎn)工藝技術(shù)、供應(yīng)鏈管理能力領(lǐng)先的企業(yè)，有望獲得更 為穩(wěn)定的盈利及市場(chǎng)份額。

3.2 高純石英砂持續(xù)緊缺提高非硅成本，龍頭優(yōu)勢(shì)或再次放大

高純石英砂供給持續(xù)緊張，預(yù)計(jì)價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)。2021 年起硅片擴(kuò)產(chǎn)加速及 產(chǎn)量的持續(xù)增加，推動(dòng)石英坩堝需求大幅上升，坩堝主要原料高純石英砂 需求快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年坩堝用高純石英砂需求 6.3/8.5/9.8 萬(wàn)噸。由于高品質(zhì)原礦資源稀缺、海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)效率較低，近年石英砂供 給增量有限，預(yù)計(jì) 2022-2024 年供給 6.3/8.3/9.8 萬(wàn)噸，供需持續(xù)緊張，預(yù) 計(jì)高純石英砂價(jià)格大概率保持強(qiáng)勢(shì)，甚至持續(xù)走高。

整體而言，我們認(rèn)為：坩堝用高純石英砂基本確定會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)保 持供應(yīng)緊張，但通過(guò)源頭供給增加、需求行業(yè)之間供給切換、硅片企業(yè)在 坩堝品質(zhì)上的妥協(xié)等方式，這一核心耗材不會(huì)成為限制光伏行業(yè)產(chǎn)出的 “剛性”瓶頸環(huán)節(jié)。

內(nèi)層砂供給緊張或?qū)杵袠I(yè)成本曲線及競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生影響。在相對(duì)極端的上述第三種情景下，硅片企業(yè)為維持開(kāi)工率，將逐步使用品質(zhì)稍差的中 外層砂作為內(nèi)層砂制備坩堝，但低品質(zhì)砂制備的坩堝會(huì)影響成晶過(guò)程（整棒率、成晶率、加熱時(shí)間、直接加工成本等）及單晶硅的質(zhì)量（穿孔片、 黑芯片等），進(jìn)而令該類?ài)釄宓挠行褂脡勖蠓档汀?jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，使用 尤尼明等進(jìn)口石英砂做內(nèi)壁的坩堝使用壽命可達(dá) 450 小時(shí)以上，而使用較差石英砂的坩堝使用壽命可低至 200小時(shí)左右，直接影響硅片生產(chǎn)成本及 產(chǎn)能效率。

影響 1：坩堝成本、折舊、電耗等因素提高非硅成本。1）坩堝壽命下 降帶來(lái)直接耗量提升，在高純石英砂整體供給緊張的背景下，預(yù)計(jì)中 外層砂價(jià)格同樣維持高位，單位硅片產(chǎn)量的坩堝成本大幅上漲。2）坩 堝壽命下降導(dǎo)致開(kāi)爐次數(shù)增加，單晶爐對(duì)應(yīng)的硅片產(chǎn)能下降、升溫降 溫能耗增加，導(dǎo)致單位硅片產(chǎn)量的折舊、電耗成本增加。

影響 2：龍頭供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)或令硅片成本曲線再次陡峭化。1）目前坩堝 需求最大的硅片龍頭企業(yè)直接與高純石英砂源頭供應(yīng)商美國(guó)尤尼明等 簽訂長(zhǎng)期合同，而二線硅片及第三方獨(dú)立坩堝企業(yè)則普遍仍需從代理 商處采購(gòu)，龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)將保障其在坩堝供應(yīng)出現(xiàn)缺口時(shí)不 需要大量降級(jí)使用較低品質(zhì)的坩堝，從而保證較理想的成本、品質(zhì)和 生產(chǎn)效率；2）龍頭硅片企業(yè)拉晶技術(shù)積累深厚，在同樣使用低品質(zhì)坩 堝的情況下，品控及拉速上的優(yōu)勢(shì)將在一定程度上減輕低品質(zhì)坩堝給 生產(chǎn)帶來(lái)的負(fù)面影響；3）二線企業(yè)由于難以獲得足夠且優(yōu)質(zhì)的坩堝供 應(yīng)，極端情況下難以維持開(kāi)工，造成折舊等固定成本提升。

國(guó)產(chǎn)內(nèi)層砂供給、海外供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)策略需持續(xù)跟蹤。由于內(nèi)層砂相較中外 層砂具有一定溢價(jià)，預(yù)計(jì)石英股份及兩家海外企業(yè)大概率提升內(nèi)層砂供給， 情景一發(fā)生的概率較大。但國(guó)產(chǎn)內(nèi)層砂提純技術(shù)發(fā)展、海外供應(yīng)商產(chǎn)能擴(kuò) 張策略、坩堝生產(chǎn)技術(shù)、石英砂替代材料發(fā)展等仍有一定不確定性，仍待 進(jìn)一步跟蹤。

4 硅片耗材：充分受益硅片產(chǎn)量持續(xù)高增及硅料、硅片高價(jià)持續(xù)

4.1 高純石英砂：供需緊張壁壘高，龍頭快速擴(kuò)產(chǎn)提升市占

行業(yè)格局：礦源鑄就壟斷屬性，全球僅三家主要供應(yīng)商。高純石英砂礦源 直接影響高純石英砂的產(chǎn)品質(zhì)量及擴(kuò)產(chǎn)可行性，具有優(yōu)質(zhì)礦源儲(chǔ)備的企業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)具備一定壟斷屬性。由于礦源限制，目前全球可批量化供應(yīng)的企業(yè)僅美國(guó)尤尼明、挪威 TQC 和石英股份三家。

供給：礦源影響高純石英砂質(zhì)量及擴(kuò)產(chǎn)，近年供給增量主要集中于國(guó)內(nèi)。 高純石英砂主流制備方法為石英礦物深度提純，原料高純石英砂礦源稀缺、 品質(zhì)差距大，是影響高純石英砂產(chǎn)能擴(kuò)張的重要因素。

行業(yè)趨勢(shì)：供給緊張推高價(jià)格，龍頭擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)市占快速提升。受礦源種類 影響，近年海外高純石英砂企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿較低，隨著下游光伏需求高增， 預(yù)計(jì) 2022-2024 年高純石英砂供給持續(xù)緊張，推動(dòng)高純石英砂價(jià)格維持高 位。國(guó)內(nèi)龍頭石英股份 2009 年即攻克高純石英砂提純技術(shù)難題，2017 年 起與國(guó)外石英礦源保持合作關(guān)系，礦源儲(chǔ)備充分、提純技術(shù)積淀深厚，在 建項(xiàng)目為未來(lái)幾年行業(yè)僅有的供給增量，具有其他企業(yè)短期內(nèi)難以趕超的 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望快速提升市場(chǎng)份額、鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4.2 金剛線：細(xì)線化推動(dòng)耗量提升，競(jìng)爭(zhēng)格局及技術(shù)路線穩(wěn)定

需求：?jiǎn)魏奶嵘B加下游需求增長(zhǎng)，晶硅切割用金剛線需求快速提升。由 于硅料價(jià)格持續(xù)超預(yù)期，硅片企業(yè)加速推進(jìn)金剛線細(xì)線化，金剛線耗量明 顯提升。金剛線線徑越細(xì)切割損耗越小、硅片出片率越高，但線徑下降會(huì) 降低金剛線的拉伸強(qiáng)度，使得金剛線在切割過(guò)程中更容易被拉斷，硅片企業(yè)為避免斷線需增加金剛線更換頻率，帶來(lái)金剛線耗量提升。據(jù)美暢股份 招股說(shuō)明書(shū)，線徑每下降 10%，切割速率隨之下降而引起的用線量增加為 10%，而硅片出片量增加 3%。綜合考慮光伏需求增長(zhǎng)及細(xì)線化推進(jìn)帶來(lái) 單耗提升，我們預(yù)計(jì) 2022-2024年光伏晶硅切割用金剛線需求分別達(dá)到 1.45/2.00/2.57 億公里，同比提升 68%/38%/29%，CARG 達(dá) 44%。

行業(yè)格局：技術(shù)&客戶雙重壁壘，龍頭維持高市占+高盈利。金剛線產(chǎn)品要 求金剛石微粉在極細(xì)的母線上均勻、緊密結(jié)合，技術(shù)壁壘較高，同時(shí)需根 據(jù)客戶反饋的情況不斷改善和調(diào)整產(chǎn)品性能和成分、提高切割效率，具有 一定客戶壁壘。目前金剛線行業(yè)呈現(xiàn)壟斷格局，2021 年美暢股份占據(jù)超過(guò) 一半的市場(chǎng)份額，且憑借效率及成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)維持 55%以上的高毛利率， 與行業(yè)二線企業(yè)保持 15%以上的毛利率差距。

行業(yè)趨勢(shì) 1：產(chǎn)能過(guò)剩限制盈利彈性，降本能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)要素。金剛 線環(huán)節(jié)產(chǎn)能建設(shè)周期較短、單位投資額較低，近年龍頭企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，行 業(yè)供給快速增加?？紤]到光伏行業(yè)的降本趨勢(shì)，供給過(guò)剩背景下，預(yù)計(jì)后 續(xù)金剛線價(jià)格仍有下降空間，降本能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)要素。

行業(yè)趨勢(shì) 2：鎢絲尚不具備顯著性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，母線材料發(fā)展不改競(jìng)爭(zhēng)格局。 目前金剛線的母線材料為高碳鋼，高碳鋼絲線徑進(jìn)一步降低可能出現(xiàn)力學(xué) 性能不足的等問(wèn)題，實(shí)驗(yàn)室證實(shí)鎢絲線徑可以更細(xì)、承受更大拉力，是未 來(lái)金剛線母線材料可能的發(fā)展方向之一。但當(dāng)前鎢絲成本較高，在硅料價(jià) 格 250 元/kg 的高位下，按照鎢絲母線成本 30 元/公里、鎢絲金剛線毛利率 30%測(cè)算，使用 30μm 鎢絲母線雖因細(xì)線徑可節(jié)省 0.02 元/W 的硅料成本， 但考慮鎢絲帶來(lái)的金剛線成本提升，38μm 高碳鋼絲母線仍具有 0.014 元 /W的綜合成本優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)趨勢(shì) 3：薄片化、細(xì)線化推進(jìn)，龍頭技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望放大。近年硅料價(jià) 格維持高位，硅片企業(yè)出于降本訴求加速推進(jìn)薄片化進(jìn)程，硅片薄片化對(duì) 切片工藝及金剛石線性能提出了較高要求，金剛石線上砂均勻、一致的重 要性進(jìn)一步凸顯，龍頭優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步放大。此外，硅料價(jià)格高位促進(jìn)細(xì) 線化快速推進(jìn)，龍頭企業(yè)領(lǐng)先的細(xì)線化技術(shù)幫助其享受細(xì)線化溢價(jià)，鞏固 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2022Q1 美暢股份 38μm 及以下產(chǎn)品出貨占比超過(guò) 60%，較市 場(chǎng)主流 40μm 線徑產(chǎn)品享受差異化溢價(jià)。

4.3 碳/碳熱場(chǎng)：降本能力為核心競(jìng)爭(zhēng)要素

行業(yè)格局：技術(shù)、客戶雙重壁壘，龍頭維持盈利優(yōu)勢(shì)。碳/碳復(fù)合材料在 2200 度以上的高溫中經(jīng)過(guò)多個(gè)沉積周期使產(chǎn)品性能達(dá)到使用要求，具有技 術(shù)難度大、研發(fā)投入高、研發(fā)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，且存在客戶認(rèn)證壁壘，具有 一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2021 年行業(yè)龍頭金博股份市占率約 40%，CR5 超過(guò) 80%。 憑借核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的技術(shù)降本，金博股份熱場(chǎng)產(chǎn)品毛利率一直維持在 50%以上，單噸毛利較二線企業(yè)具有顯著優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)趨勢(shì) 1：新增供給快速釋放，降本能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)要素。2021 年起 以天宜上佳為代表的熱場(chǎng)新進(jìn)入者加速擴(kuò)產(chǎn)，隨著新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)熱 場(chǎng)環(huán)節(jié)逐步進(jìn)入供給過(guò)剩階段。金博股份在可轉(zhuǎn)債問(wèn)詢函中指出，為提升 市占率和滲透率，預(yù)計(jì)產(chǎn)品單價(jià)會(huì)在 2021 年價(jià)格基礎(chǔ)上繼續(xù)下調(diào) 10%- 30%，供給過(guò)剩背景下，降本能力將成為熱場(chǎng)環(huán)節(jié)核心競(jìng)爭(zhēng)要素。

行業(yè)趨勢(shì) 2：N 型技術(shù)提高熱場(chǎng)純度要求，龍頭有望受益。N 型硅片熱場(chǎng) 與 P 型硅片熱場(chǎng)的技術(shù)路線、基本設(shè)備配臵基本相同，差別在于 N 型硅片 對(duì)熱場(chǎng)純度要求更高，純度要求達(dá)“灰分＜100ppm”（P 型硅片用熱場(chǎng)純 度要求灰分＜200ppm）。金博股份通過(guò)單一氣源甲烷熱裂解技術(shù)獲得基體 碳，并通過(guò)快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)形成碳/碳復(fù)合材料，制備的沉積基體純 度較高；同時(shí)具有高溫純化技術(shù)、高純涂層技術(shù)等多項(xiàng)技術(shù)儲(chǔ)備，能夠以 更低成本獲得高純度產(chǎn)品，有望受益 N型推進(jìn)，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

5 電池新技術(shù)創(chuàng)造差異化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)遇，海外擴(kuò)產(chǎn)利好頭部設(shè)備廠商

5.1 新型電池技術(shù)正式步入產(chǎn)業(yè)化元年， 多角度可驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)化步伐加快

我們認(rèn)為 2022 年是后 PERC 時(shí)代高效太陽(yáng)能電池技術(shù)發(fā)展真正意義上的 元年。從技術(shù)路線上看，年內(nèi) TOPCon、HJT、IBC 電池均有技術(shù)難點(diǎn)上 和轉(zhuǎn)換效率上的突破；從研發(fā)布局上來(lái)看，主流企業(yè)對(duì)于新技術(shù)的要求從 之前的“技術(shù)跑通，量產(chǎn)落地”開(kāi)始向“追求技術(shù)細(xì)節(jié)領(lǐng)先”演變，低成 本、高效率的工藝技術(shù)手段及差異化路徑持續(xù)涌現(xiàn)；從性價(jià)比上來(lái)看，年 內(nèi) HJT 與 TOPCon 在生產(chǎn)成本端快速下降，性價(jià)比逐步顯現(xiàn)；從產(chǎn)能規(guī)劃 上來(lái)看，三種技術(shù)路線在 2022 年都將會(huì)有相比 2021 年顯著更大規(guī)模的產(chǎn) 能落地，且多家龍頭企業(yè)布局顯著提速；從終端接受度來(lái)看，年內(nèi)央國(guó)企 針對(duì) N型組件的招標(biāo)規(guī)模顯著增長(zhǎng)，且溢價(jià)清晰可見(jiàn)。

根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，2022 年 TOPCon 與 HJT 在實(shí)驗(yàn)室效率及量產(chǎn)效率方 面較 2021 年均取得較大突破，并且對(duì)于研發(fā)布局較為領(lǐng)先的企業(yè)，在新 技術(shù)降本增效方面已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行更為深入的探索：TOPCon 技術(shù)中開(kāi)始導(dǎo) 入激光摻雜達(dá)到進(jìn)一步提效，HJT 技術(shù)中導(dǎo)入微晶、實(shí)驗(yàn)電鍍提效、嘗試 低銦低銀的低成本路線等。主流廠商從之前的“技術(shù)跑通，量產(chǎn)落地”開(kāi) 始向“追求技術(shù)細(xì)節(jié)領(lǐng)先”這種觀念的轉(zhuǎn)變，側(cè)面驗(yàn)證了目前新一代高效 電池技術(shù)已具備大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)的條件。

2022 年上半年 HJT 與 TOPCon 降本進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)，尤其是在銀漿耗量及 國(guó)產(chǎn)化、N/P 硅片價(jià)差、良率與效率方面取得了較大突破。根據(jù)我們測(cè)算， 基于 210 尺寸的 HJT 電池片單瓦生產(chǎn)成本從年初的較PERC 高 0.2 元/W 左右縮小至當(dāng)前的高0.1 元/W 左右，210 尺寸的 TOPCon 電池片生產(chǎn)成本 從年初的比 PERC 貴 0.1 元/W 降至 0.03 元/W 左右。

我們預(yù)計(jì)到 2022 年底，中性假設(shè)下，僅考慮 HJT 國(guó)產(chǎn)化低溫銀漿的導(dǎo)入、 國(guó)產(chǎn)化靶材的導(dǎo)入及耗量下降、N/P 硅片價(jià)差縮小至 5%以內(nèi)，基于 210 尺寸的 HJT 與 TOPCon 電池片單瓦生產(chǎn)成本將分別處于較 PERC 高 0.04 元/W、與 PERC 持平的水平。

從頭部組件及電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃及實(shí)際落地產(chǎn)能來(lái)看，TOPCon 已成為 當(dāng)前行業(yè)內(nèi)高效電池技術(shù)的主流。HJT 短期內(nèi)受成本較高的影響，年內(nèi)截 至目前新增產(chǎn)能較少，但下半年仍有 10GW 以上可見(jiàn)擴(kuò)產(chǎn)落地。IBC 技術(shù) 由于技術(shù)難度高、受制于 SunPower 專利問(wèn)題，布局廠商較少，但由于分 布式市場(chǎng)的空間廣闊、盈利水平高，部分有能力的大廠或能夠通過(guò)高強(qiáng)度 研發(fā)投入解決專利問(wèn)題從而實(shí)現(xiàn) IBC 技術(shù)的量產(chǎn)?？紤]到年內(nèi)各項(xiàng)技術(shù)的 降本增效進(jìn)展都處于加速狀態(tài)，因此我們預(yù)計(jì)下半年整個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)新型高效 電池技術(shù)產(chǎn)能的擴(kuò)張有望持續(xù)提速。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

5.2 新技術(shù)訂單向頭部設(shè)備供應(yīng)商集中，技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)有望贏家通吃

與 2021 年的多家設(shè)備企業(yè)瓜分行業(yè)內(nèi)新技術(shù)小規(guī)模訂單情況不同，2022 年的新技術(shù)設(shè)備訂單呈現(xiàn)規(guī)模化、集中化趨勢(shì)。隨著 2021 年底各家設(shè)備 在客戶端中試線的參數(shù)持續(xù)披露，在研發(fā)投入方面較多、設(shè)備調(diào)試及運(yùn)行 經(jīng)驗(yàn)較為豐富的頭部設(shè)備廠商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始凸顯。由于年內(nèi)新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 化進(jìn)程的明顯加速，而頭部設(shè)備廠商的產(chǎn)品在技術(shù)迭代、量產(chǎn)參數(shù)、售后 服務(wù)等方面均有較好的表現(xiàn)，因此更能滿足頭部電池與組件廠商產(chǎn)能快速 落地從而保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的訴求。

根據(jù)我們對(duì)于三種新型高效電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展的最新跟蹤判斷，預(yù)計(jì)下 半年將會(huì)有更大規(guī)模的新技術(shù)招標(biāo)及訂單落地，頭部設(shè)備廠商將直接受益。

5.3 國(guó)際貿(mào)易關(guān)系擾動(dòng)不可避免，海外產(chǎn)能布局帶來(lái)設(shè)備需求新增量

上半年國(guó)際能源與貿(mào)易政策擾動(dòng)頻發(fā)，先后出現(xiàn)了美國(guó)商務(wù)部針對(duì)東南亞 光伏電池、組件產(chǎn)品的反規(guī)避調(diào)查及美國(guó)與歐盟貿(mào)易與技術(shù)委員會(huì)（TTC） 就自建光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能發(fā)表的聯(lián)合聲明事件。對(duì)于光伏國(guó)際貿(mào)易關(guān)系的不確定性，我們認(rèn)為：在光伏成為最有成本競(jìng)爭(zhēng)力的電源、而中國(guó)企業(yè)又是 最有競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)商的背景下，相關(guān)事件“擾動(dòng)”會(huì)頻繁出現(xiàn)，但在絕大 多數(shù)非極端情況下，影響也就僅僅停留在“擾動(dòng)”的水平，并不會(huì)對(duì)主產(chǎn) 業(yè)鏈環(huán)節(jié)盈利水平造成太大影響，但對(duì)于頭部組件廠商來(lái)說(shuō)，中遠(yuǎn)期產(chǎn)能 規(guī)劃或許會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整調(diào)整。

對(duì)于國(guó)內(nèi)頭部組件廠商來(lái)說(shuō)，盡管國(guó)際貿(mào)易的摩擦僅限于“擾動(dòng)”層面， 但目前國(guó)內(nèi)的組件出口到美國(guó)仍需繳納“雙反+301”的較高稅負(fù)，因此， 海外一體化是目前最理想的解決方案。根據(jù)各公司定期報(bào)告及公開(kāi)信息統(tǒng) 計(jì)，頭部組件廠商在海外的產(chǎn)能布局呈加速態(tài)勢(shì)。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022-2024 年部分知名海外組件廠商組件擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃為 26.5GW，電池?cái)U(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 26.95GW，且多集中在 2023 年及以后。在當(dāng)前 新型高效電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加速，國(guó)內(nèi)主流組件廠商均有較大規(guī)模產(chǎn)能 布局，而海外擴(kuò)產(chǎn)仍以單晶 PERC 技術(shù)為主的背景下，我們判斷海外廠商 本土產(chǎn)能所生產(chǎn)出來(lái)的“新產(chǎn)品”將直接面對(duì)國(guó)內(nèi)后 PERC 時(shí)代新一代高 效光伏組件的多方面碾壓，因此即便海外的本土產(chǎn)能投產(chǎn)，仍不會(huì)對(duì)中國(guó) 光伏產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力造成實(shí)質(zhì)性威脅。

由于光伏擴(kuò)產(chǎn)的規(guī)模將會(huì)直接反映到光伏設(shè)備的新增訂單金額中，因此在 國(guó)內(nèi)廠商海外布局加速，歐美印等國(guó)家對(duì)于光伏裝機(jī)目標(biāo)上調(diào)及決心建立 一些本土產(chǎn)能的背景下，光伏設(shè)備廠商的未來(lái)訂單將獲得“額外增量”，國(guó) 內(nèi)多個(gè)具備國(guó)際領(lǐng)先水平的生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商有望受益。

在海外部分國(guó)家“復(fù)興”光伏制造業(yè)的過(guò)程中，我們認(rèn)為組件設(shè)備是首先 有望超預(yù)期的環(huán)節(jié)。在中國(guó)光伏制造的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力海外任何國(guó)家難以匹敵， 而歐美等地區(qū)和國(guó)家又不斷上調(diào)光伏裝機(jī)規(guī)劃的背景下，海外短期內(nèi)釋放 一體化自建產(chǎn)能供應(yīng)終端需求的難度極大。而組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能建設(shè)周期短， 若采取國(guó)外采購(gòu)電池片、本土組裝的形式，產(chǎn)品釋放速度快，更容易在終 端看到“成果”，因此大概率會(huì)采取自下而上的產(chǎn)能建設(shè)方式。

最后，根據(jù)我們對(duì)海外本土主要光伏設(shè)備廠商的統(tǒng)計(jì)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋組件 設(shè)備的廠商數(shù)量極少，大部分集中在電池、硅片端輔助設(shè)備。由于當(dāng)前國(guó) 內(nèi)頭部組件設(shè)備廠商在主要環(huán)節(jié)的市場(chǎng)率均處于較高水平，且自動(dòng)化水平 高、產(chǎn)能大、產(chǎn)品良率高，因此海外設(shè)備廠商難以形成有效競(jìng)爭(zhēng)。因此， 在海外自建產(chǎn)業(yè)鏈的過(guò)程中，考慮到產(chǎn)能建設(shè)難度、成本結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局 等因素，我們預(yù)計(jì)設(shè)備受益程度 組件>電池>長(zhǎng)晶切片。

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